Оценка эффективности инвестиционного проекта 7 (стр. 4 из 7)
В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на величину 1/(1+ r ):
где r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же периодом и аналогичным уровнем риска.
Величину:
называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтирования). Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта . Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство. Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью C 0 руб. необходимо:а) оценить, какой поток дохода С n за весь период он ожидает от реального средства;
б) выяснить, какая ценная бумага с таким же периодом имеет, тот же уровень риска, что и планируемый проект;
в) определить доходность r этой ценной бумаги в настоящее время;
г) вычислить приведенную стоимость PV планируемого потока дохода Cn путем дисконтирования будущего потока доходов:
д) сравнить инвестиционные затраты С 0 с приведенной стоимостью PV :
если PV > C 0 , то реальное средство можно покупать;
если PV < C 0 , то приобретать не надо;
если PV = C 0 , то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества в сравнении с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты.
Чистая приведенная стоимость (Net Present Value - NPV)[15] . Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стоимости ( NPV ) , под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций С 0 :
Критерий принятия решений в методе NPV одинаков для любых видов инвестиций и компаний: если значение NPV положительное, инветиционный проект следует принять, и наоборот[16].
,где CF – чистый денежный поток;
t – период реализации инвестиционного проекта;
r – стоимость капитала, привлечённого для инвестиционного проекта;
IC - величина исходной инвестиции.
Преимуществами метода NPV можно считать то, что он ориентирован на увеличение благосостояния инвесторов и учитывает временную стоимость денег.
Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback Period DPР) . Срок окупаемости проекта это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или же это количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций.
Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегических и тактических установок: например, руководство фирмы отвергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется перепрофилировать на выпуск иных изделий.
Когда срок k окончания альтернативных проектов определен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета m сумма денежных потоков С 1 +С2+…+ Cm будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций С0. Иными словами, для определения срока окупаемости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие: m ≤ k.
DPP вычисляет ежегодные чистые денежные поступлення по соответствующей учётной ставке и определяет, какое количество лет потребуется для этих дисконтированных денежных потоков, чтобы они окупили первоначальные затраты на ивестиции. Метод DPP является более совершенным методом оценки инвестиционных проектов по сравнению с предыдущим методом. Он учитывает большее количество денежных потоков от капиталовложений, имеет чёткий критерий приемлемости проектов (при использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни), определяет ликвидность проекта. Основным недостатком данного метода является то, что он не принимает в расчёт все денежные потоки после завершения срока осуществления проекта.
Внутренняя норма доходности или рентабельности проекта (Internal Rate of Return - IRR)[17]. Представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю, т.е. приведённая стоимость ожидаемых притоков денежных средств равна приведённой стоимости оттоков (при этом возмещается инвестированный капитал) Внутренняя норма доходности находится путем решения следующего уравнения:
Показатель IRR характеризует нижний гарантированный уровень прибыльности ИП. Учитывая инвестиционный риск проекта, в случае, если IRR превышает среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским кредитам) в данной отрасли, этот проект можно считать привлекательным. Преимуществом этого метода можно считать его объективность, информативность, независимость от абсолютного размера инвестиций, а также дать возможность оценки относительной прибыльности проекта и сравнения проектов с различными уровнями риска (проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности). Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (r < IRR ).
Под индексом рентабельности (доходности) ( Profitability Index - PI ) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций. анный индекс является модификацией метода NPV и использует ту же самую информацию о дисконтированных денежных потоках, рассчитывается по следующей формуле:
Индекс PI показывает относительную прибыльность проекта. Если PI >1, то доходность проекта выше, чем требуемая инвесторами, и проект является привлекательным. Таким образом, этот метод может использоваться для ранжирования проектов с различными издержками и ожидаемыми сроками жизни. Это является преимуществом данного метода по сравнению с методом NPV.
Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабельности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности. Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль.
Если критерии NPV, IRR и PI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, фактически являются разными версиями одной и той же концепции, вследствие чего их результаты связаны друг с другом. Поэтому для одного проекта можно ожидать выполнения следующих математических соотношений:
если NPV>0, то PI>1 и IRR>R;
если NPV<0, то PI<1 и IRR<R;
если NPV=0, то PI=1 и IRR=R, где R – требуемая норма доходности[18].
Таким образом, к современным методам оценки эффективности инвестиционных проектов относятся простые методы, не предполагающие дисконтирования, и методы, основанные на дисконтировании денежных потоков. Обычно проект оценивается не одним каким-то методом, а несколькими. Это происходит в силу того, что используемые отдельные методы несовершенны. Для того чтобы наглядно рассмотреть и применить данные методы, перейдем непосредственно к практической части и оценим эффективность реального инвестиционного проекта ОАО «Альавто».
Глава 2. Анализ и оценка эффективности инвестиционного проекта
ОАО «Альавто».
2.1. Краткая характеристика инвестиционного проекта
ОАО «Альавто».
Открытое акционерное общество «Альавто» является промышленным предприятием и осуществляет свою деятельность на базе «Альметьевского авторемонтного завода». Отраслью деятельности предприятия является производство различной трубопроводной арматуры. Материалы и комплектующие на 80% закупаются в России, недостающие материалы и комплектующие импортируется из ближнего зарубежья.
Основными потребителями продукции эмитента являются предприятия всех форм собственности России, в том числе и Калининградской области.
Основные показатели деятельности предприятия за отчетный период приведены в Приложении 1.
Как видно из таблицы, в 2009 году произошло увеличение объема производства и реализации продукции. Об этом свидетельствует увеличение выручки и себестоимости на 10,8 и 11,65% соответственно. Прибыль предприятия также возросла – на 5,42%. Стоимость ОПФ увеличилась на 791,5 тыс. руб., численность работников снизилась на 2 человека, что вместе с увеличением выручки привело к увеличению отдачи от использованию основных средств и увеличению показателя производительности труда[19]. Рентабельность продукции немного снизилась по причине превышения темпа роста себестоимости над темпом роста прибыли.