Денежно-кредитная политика России в условиях открытости национальной экономики (стр. 2 из 3)

Отличительной особенностью периода 2000-х годов стало бурное развитие российского фондового рынка при активном участии иностранного капитала. Свою роль здесь сыграли значительная недооцененность активов (образовавшаяся в результате "провала" рынка после кризиса 1998 г.), устойчивый экономический рост, укрепление рубля в номинальном выражении, снятие валютных ограничений. Таким образом, в период 2003—2007 гг. происходило увеличение относительных показателей открытости российской финансовой системы внешнему миру при одновременном снижении значимости валютных активов внутри страны. Вместе с тем подобное усиление открытости несло дополнительные риски для экономики. Преобладал приток в российскую экономику краткосрочного иностранного капитала, который мог ее быстро покинуть. При этом устойчивость экономического роста внутри страны также сильно зависела от внешнего фактора — динамики цен на нефть.

4.Мировой финансовый и экономический кризис 2007 г. оказал разрушительное влияние на российскую экономику по двум основным показателям: оттоку иностранного капитала (для закрытия позиций в собственных национальных экономиках) и падению цен на нефть. Как следствие, летом 2008 г. началось падение российских фондовых индексов, а с августа 2008 г. - устойчивое сокращение объемов российского экспорта, продолжавшееся до января

2009 г. При этом, в отличие от 1998 г., основные источники современного кризиса — внешние, хотя они и наложились на внутренние проблемы российской экономики (низкий уровень ее диверсифицированности, недостаточно устойчивая финансовая система, проблемы доверия и др.).

Снижение уровня доверия в экономике привело к возобновлению увеличения степени ее долларизации, особенно в последнем квартале 2008 г. (с 15,9% на 1 октября 2008 г. до 23,3% на 1 января 2009 г., в том числе под воздействием ожиданий дальнейшего снижения курса национальной валюты) и в I квартале 2009 г. (до 28,3% на 1 апреля 2009 г., с учетом эффекта резкого падения валютного курса в январе 2009 г.).

Рис. 1. Чистая покупка иностранной валюты населением России в 2007-2009 гг.

Еще более показательно снижение доверия на фоне ожиданий падения курса национальной валюты отразилось на динамике чистой покупки иностранной валюты населением (рис. 1). Если в 2007 г. этот показатель был равен 3,3 млрд. дол., то в 2008 г. — уже 47,6 млрд. дол. При этом следует отметить, что покупка иностранной валюты в значительных объемах началась уже в конце 2007 г. и в течение первых месяцев 2008 г., что свидетельствует о негативных ожиданиях населения, проявившихся заранее.

В целом с точки зрения открытости национальной экономики трансграничным потокам капитала кризис повлек за собой резкое сокращение внешних обязательств, особенно заметное при сопоставлении показателей I и II полугодий 2008 г. (см. табл. 1) при временном увеличении роли внешних активов. В этом отношении его последствия схожи с кризисом 1998 г. Однако при более детальном рассмотрении мы можем констатировать, что в 2008 г. не произошло столь существенного увеличения долговой нагрузки на экономику, как это было раньше, еще значительнее усилились процессы долларизации национальной экономики, особенно в абсолютном выражении, но в целом их значимость для национальной денежно-кредитной сферы была ниже, чем в 1998 г. Следует также подчеркнуть резко возросший отток капитала из страны. По итогам IV квартала 2008 г., чистый вывоз капитала частным сектором составил, по данным ЦБР, 130,5 млрд. дол., а в I квартале 2009 г. — еще 38,8 млрд. дол. Что касается упомянутых выше показателей бегства капитала, то они, как и следовало ожидать, увеличились во II полугодии 2008 г. (до 11—14% от экспорта) и достигли пика в I квартале 2009 г. (25-30% от экспорта).

Теперь перейдем к рассмотрению того, как степень открытости российской экономики в каждый из периодов влияла на проведение денежно-кредитной политики в стране.

1.2 Денежно-кредитная политика в условиях разных моделей открытости экономики

Денежно-кредитная политика на начальном этапе перехода к рынку в большей степени была направлена на решение внутренних проблем трансформационного периода. Тем не менее использование режима валютного коридора и приток значительного объема спекулятивного иностранного капитала, при устойчивом оттоке национального капитала заграницу и высоком уровне долларизации национальной экономики, безусловно, оказали влияние на характер и глубину кризиса 1998 г. Этот кризис, обозначивший один из крупных рубежей в трансформационном периоде развития российской экономики, как известно, привел и к изменениям в денежно-кредитной политике. Произошел вынужденный отказ от режима валютного коридора при одновременном введении достаточно жестких валютных ограничений. Спустя некоторое время ЦБР продолжил регулирование валютного курса, хотя и в неявной форме (официально действовал режим управляемого плавания, хотя на практике монетарные власти достаточно жестко регулировали валютный курс рубля). Однако к 2003 г. сложилась ситуация, при которой ЦБР начал ослаблять регулирование валютного курса под влиянием благоприятных внешнеэкономических условий и постепенного открытия национальной финансовой системы внешнему миру путем снятия валютных ограничений и роста объемов привлеченного иностранного капитала (в том числе возвращавшегося под видом иностранного прежде бежавшего из страны национального капитала). Результатом стало значительное укрепление реального валютного курса рубля к доллару США в 2003 — первой половине 2008 гг. (см. табл. 2).

Таблица 2 Темпы прироста номинального и реального курсов рубля в 2002-2009 гг.

Показатель	Годы
	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009**
Номинальный курс к:
доллару	-7,0	2,2	6,5	1,9	4,0	6,3	3,1	-28,3
евро				1,6	3,3	-2,6	-3,8	-17,3
Реальный курс к:
доллару	6,0	13,6	15,1	10,8	10,7	12,8	13,3	-18,3
евро			5,6	12,1	11,5	4,2	6,4	-7,3
Реальный эффективный курс	1,6	0,8	6,1	8,1	9,4	4,2	5,1	-6,7

Оно было частично компенсировано более низкими темпами роста реального курса по отношению к евро и валютам других стран — торговых партнеров России, а также благодаря переходу в качестве ориентира регулирования валютного курса не на доллар США, а на бивалютную корзину, в которой постепенно увеличивалась доля евро.

Таким образом, основным трансмиссионным каналом денежно-кредитной политики фактически становился канал валютного курса. Предотвращая чрезмерный рост обменного курса рубля, ЦБР тем самым поддерживал экспортные производства и сдерживал рост импорта. Действенность таких мер была ограниченной, поскольку сырьевой экспорт поддерживал в основном рост цен на нефть, а несырьевой — при отсутствии государственной поддержки с помощью других инструментов не получал существенного развития.

Кроме того, как уже отмечали многие исследователи, в том числе А. Некипелов, в 2004—2007 гг. сложилась система, в которой функции денежно-кредитной политики одновременно выполняли и она сама (путем регулирования главным образом валютного курса и отчасти — стерилизационных операций по устранению эффектов роста денежной массы от увеличения валютных резервов), и бюджетно-налоговая политика (выполнявшая в этом "тандеме" исключительно стерилизационные функции). С точки зрения участия экономики страны в трансграничных финансовых потоках итогом подобного сочетания мер экономической политики было значительное накопление международных резервов, размещавшихся за рубежом, то есть экспорт капитала по линии государства. Максимального значения объем международных резервов достиг в начале августа 2008 г., составив около 598 млрд. дол.. Подобный отток капитала происходил на фоне острой нехватки инвестиционных ресурсов для модернизации ряда отраслей национальной экономики. Тем не менее монетарные власти придерживались консервативных способов управления валютными резервами и не использовали их для модернизации экономики, хотя подобные предложения звучали.

В силу того, что экономические агенты в основном использовали каналы самофинансирования или привлечения ресурсов из-за рубежа, спрос коммерческих банков на ресурсы Центрального банка был невысоким и канал процентной ставки практически не работал. При регулировании процентной ставки ЦБР балансировал между целями стерилизации избыточной ликвидности и предотвращения притока значительного объема краткосрочного иностранного капитала в страну. Однако в условиях полностью либерализированного трансграничного движения капитала эта дилемма в принципе не могла быть решена.

Модель денежно-кредитной политики кардинальным образом изменилась, когда финансовая система России и ее экономика оказались затронуты мировым экономическим кризисом (в полной мере эти эффекты проявились уже в августе — сентябре 2008 г.). На наш взгляд, можно выделить две ключевые особенности новой модели денежно-кредитной политики России в условиях кризиса. Охарактеризуем их с точки зрения проведения этой политики в условиях открытой экономики. Дело в том, что при анализе причин современного кризиса постоянно упоминаются внешние факторы, но при характеристике антикризисных мер о них почему-то часто "забывают".