Банк России не моделирует возможные варианты функционирования российского рынка денег и капиталов ни с учетом внутренних, ни внешних факторов. Банк России только отмечает, что в 2011 г. "прогнозируется умеренное повышение процентных ставок на денежных рынках по инструментам, номинированным как в евро, так и в долларах США" (с. 19). При этом Банк России предполагает, что на такое состояние внутреннего финансового рынка одновременно будут оказывать воздействие два противоположных фактора: приток и отток иностранного капитала (там же).
Но Банк России не конкретизирует, каким образом указанные предположения могут повлиять на финансовую стабильность на национальном рынке и с помощью каких денежно-кредитных инструментов он сможет противодействовать формированию "финансовых дисбалансов" в российской экономике. Банк России также не разъясняет, что он понимает под "финансовой стабильностью" и "финансовыми дисбалансами".
Как следует из проекта программы государственных внутренних заимствований, Министерство финансов РФ намерено в предстоящие три года финансировать бюджетный дефицит в основном за счет размещения на внутреннем рынке долговых обязательств. Однако масштабные заимствования правительства[2] способны кардинально изменить положение на национальном рынке денег и капиталов. Как минимум это сделает частные заимствования дороже, увеличит приток иностранного спекулятивного капитала и повысит волатильность денежных потоков внутри страны.
Банк России полагает, что в 2011 г. экономика стран зоны евро останется в сложном положении, "сохранение … отрицательных разрывов в выпуске" в этих странах, являющихся основными торговыми партнерами РФ (с. 19), будет означать сокращение их спроса на российский экспорт. Здесь следует отметить, что в другом месте текста Проекта Банк России дает противоположную оценку, утверждая, что "в 2011 г. экономический рост будет обеспечиваться за счет… внешних факторов, связанных с благоприятной конъюнктурой мировых рынков сырья".
Намеченный в бюджете на предстоящий период дальнейший рост реальных доходов населения, индексация пенсий и планируемое Банком России дальнейшее укрепление обменного курса рубля неизбежно усилят уже сформировавшуюся тенденцию к опережающему росту темпов импорта. Этому же будет способствовать курс Правительства РФ на инновационное развитие, предполагающий масштабные закупки современного оборудования и технологий.
3. Цели и инструменты денежно-кредитной политики на 2011 г. и на период 2012 и 2013 гг.
В Проекте установлено, что главной целью единой государственной ДКП является "удержание инфляции в границах 5—7% в годовом выражении", что "будет способствовать оживлению деловой активности" (с. 3). Однако ниже по тексту приведены несколько иные параметры: снижение темпов инфляции в 2011 г. до 6—7% (базовая инфляция — 5,5—6,5%); в 2012 — 5—6% (4,5—5,5%); в 2013 г. — до 4,5—5% (4—5%) (с. 22).
Однако такие параметры темпов инфляции представляются чрезмерно оптимистическими. Как минимум, они не учитывают наметившуюся с августа 2010 г. тенденцию к ускорению темпов роста цен на продовольствие и отпускных цен производителей, которая может усилиться в начале 2011 г.;налоговые новации, заложенные в проект бюджета на будущий год, прежде всего по товарным налогам. Так, увеличение акциза на бензин, табак и алкоголь неизбежно приведет к росту цен;
В качестве плюса нынешнего Проекта следует отметить, что Банк России уже не планирует "завершать создание условий для применения режима инфляционного таргетирования", а лишь ставит цель — обеспечить контроль над инфляцией. Отказ от имитации инфляционного таргетирования представляется обоснованным.
В Проекте не определены каналы денежной эмиссии. Но, как следует из наметок Банка России относительно состояния платежного баланса и динамики официальных резервов, в 2011 г. по-прежнему основным каналом предложения денег останется валютный. Это не позволит Банку России реализовать меры, связанные с применением других инструментов ДКП.
В Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2011—2013 гг., разработанных Банком России, представлены три прогнозных сценария платежного баланса и, в зависимости от его состояния, — три сценария экономического роста и три варианта денежной программы. При мировой цене не нефть, равной 60 долл. за баррель, прогнозируется рост ВВП в 3,6%, при цене 75 долл. за баррель ВВП, согласно прогнозу ЦБ, растет на 4,2%, при цене 90 долл. — на 4,8%. Еще разительнее перепады в прогнозируемых темпах инвестиций в основной капитал: при цене 60 долл. за баррель инвестиции растут на 2,9%, при цене 75 долл. — на 10%, при цене 90 долл. — на 11%.
Намеченная процентная политика Банка России крайне противоречива и непоследовательна. Она не отвечает критериям, следование которым определяет эффективность функционирования процентного канала трансмиссионного механизма ДКП. В частности, в Проекте не определена основная (базовая) процентная ставка рефинансирования ("benchmark rate" или "political rate") Банка России.
Банк России устанавливает, что "денежное предложение все больше будет формироваться за счет увеличения чистых внутренних активов", но, как следует из наметок Банка России относительно состояния платежного баланса и динамики официальных резервов, в 2011 г. по-прежнему основным каналом предложения денег останется валютный. Это не позволит Банку России реализовать меры, связанные с применением других инструментов ДКП.
Банку России предстоит формировать положительные общественные ожидания в отношении своей долгосрочной процентной политики, что может позволить ему влиять на:
а) процентную политику Министерства финансов РФ, добиваясь от последнего рациональной временной структуры процентных ставок по инструментам федеральных заимствований;
б) сужение диапазона между верхней и нижней границами коридора краткосрочных процентных ставок.
Федеральный закон "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" определил основные инструменты денежно-кредитного регулирования Банка России:
Основными инструментами и методами денежно - кредитной политики Банка России являются:
1) процентные ставки по операциям Банка России;
2) нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования);
3) операции на открытом рынке;
4) рефинансирование кредитных организаций;
5) валютные интервенции;
6) установление ориентиров роста денежной массы;
7) прямые количественные ограничения;
8) эмиссия облигаций от своего имени.
Процентная ставка Центрального банка - один из важнейших инструментов денежно-кредитного регулирования и используется для воздействия на рыночные процентные ставки в целях укрепления национальной валюты. Банк России может устанавливать одну или несколько процентных ставок по различным видам операций или проводить процентную политику без фиксации процентной ставки. Процентные ставки Банка России - это минимальные ставки, по которым он осуществляет свои операции.
В настоящее время наиболее распространенный инструмент регулирования денежной массы в обращении - операции Центрального банка на открытом рынке. Эти операции предполагают, с одной стороны, покупку и продажу государственных облигаций Центральным банком, а с другой стороны - коммерческими банками, финансовыми компаниями и населением. Особенность операций на открытом рынке заключается в том, что они проводятся не по рыночным процентным ставкам, а по заранее установленному курсу. Процентные же ставки устанавливаются Центральным банком дифференцировано, в зависимости от срочности государственных ценных бумаг.
Воздействие Центрального банка на денежный рынок и рынок капитала состоит в том, что, изменяя процентные ставки на открытом рынке, Банк России создает выгодные условия кредитным институтам по покупке или продаже государственных ценных бумаг для повышения своей ликвидности.
Таким образом, операции на открытом рынке - это наиболее гибкий метод регулирования ликвидности и кредитных возможностей банков путем размещения государственного долга.
Ставка рефинансирования является инструментом денежно-кредитного регулирования, с помощью которого Центральный банк воздействует на ставки межбанковского рынка, а также ставки по депозитам юридических и физических лиц и кредитам, предоставляемым им кредитными организациями.
В статье 40 Федерального закона № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 10 июля 2002 г определено, что под рефинансированием понимается кредитование Банком России кредитных организаций.
Основной целью изменения такого инструмента денежно-кредитной политики Банка России, как рефинансирование, является создание единой системы рефинансирования Банком России кредитных организаций в условиях экономического роста, соответствующую международным нормам.
Таким образом, деятельность Центрального банка Российской Федерации в области рефинансирования должна быть направлена на снижение ставки рефинансирования, по ломбардным кредитам и операциям прямого РЕПО; расширение базы залогов, принимаемых Банком России.
Для модернизации денежно-кредитной политики необходимо, на наш взгляд, обеспечить формирование Центральным банком Российской Федерации рыночного курса рубля, обеспечивающего инновационное развитие экономики и снижение ее зависимости от сырьевого экспорта.
В настоящее время банки активно управляют своей валютной позицией. Здесь действует канал связи между процентной политикой Банка России и курсовой политикой. В идеале процентная политика воздействует не только на уровень инфляции, но и на обменный курс.
Инструменты курсовой политики Банка России в известной степени совпадают с инструментарием денежно-кредитной политики. Основным инструментом являются интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке (т.е. покупка-продажа иностранной валюты).