Инвестиционная деятельность в РФ (стр. 6 из 12)

Рис. 1.3 –Схема финансовой эффективности проекта

Потребность в финансовом анализе вызвана прежде всего тем, что весь комплекс финансовых расчетов для анализа и оценки проекта позволяет осуществлять в дельнейшем контроль за динамикой финансовых показателей на основе сопоставления проектируемых и отчетных данных для принятия оперативных управленческих решений с целью снижения негативного воздействия на проект изменений факторов его внутренней или внешней среды.

Оценка любого проекта корпорации с точки зрения его способности приносить доход проводится с помощью ряда показателей (критериев). Условно их можно подразделить на «простые» и сложные.

Простые методы обоснования инвестиционных решений:

- сравнение затрат в расчете на одну натуральную единицу результирующего показателя. При этом из альтернативных вариантов наилучшим оказывается тот, который характеризуется минимум издержек.

- сравнение годовой прибыли –метод, применяемый в том числе тогда, когда проект предусматривает выпуск различных продуктов.Максимум среднегодовой прибыли соответствует наилучшему варианту инвестирования;

- расчет простой нормы рентабельности. Простая норма рентабельности –это отношение среднегодовой прибыли к инвестициям. Известны две методики определения этого показателя –по отношению к средним и по отношению к начальным инвестициям на проект.

- метод амортизации, или сравнение простого срока окупаемости –один из самых популярных методов для оценки финансовой жизнеспособности проекта. Он состоит в расчете отношения капиталовложений к среднегодовой сумме амортизации и чистой прибыли по каждой из альтернатив. Полученная величина, называемая сроком окупаемости, сравнивается с периодом эксплуатации закупаемого оборудования.

Общей чертой простых методов оценки инвестиций является то, что они не учитывают ряд факторов, и прежде всего конъюнктуру на финансовом рынке, инфляцию, распределение капиталовложений во времени, относительную рискованность одних проектов по сравнению с другими.

Чистая приведенная стоимость (NPV) –это сумма денежных потоков связанных с данным инвестиционным решением, приведенная по фактору времени к моменту оценки. Данный критерий идеально подходит для оценки инвестиционных проектов, абсолютной величины их эффекта. NPV показывает массу полученного дохода, т.е. ту денежную сумму, которую добавляет проект к рыночной стоимости компании, имеющей возможность немедленно начать его осуществление. На его основе можно сделать вывод о том, как соотносится доходность проекта со ставкой требуемой доходности. Если этот критерий меньше нуля, позитивная доходность проекта меньше, чем стоимость его капитала.

Позитивная доходность инвестиционного проекта. (IRR) –это доходность, рассчитанная по ставке сложного процента с ежегодной капитализацией доходов. IRR –оценивает доходность на единицу вложенного капитала, в отличие от NPV –критерия, измеряющего абсолютную величину, массу полученного дохода. Поэтому при сравнении проектов IRR иногда «противоречит» NPV, так как проект может быть более доходным, но в абсолютном выражении давать меньший эффект из –за более мелких масштабов объекта инвестирования.

К прочим критериям оценки проектов мы предлагаем относить следующие:

- эквивалентный годовой доход (ECF) –для установления экономически целесообразного срока жизни проекта, а также при сравни вариантов проекта с различными сроками жизни. Часто может быть применен эквивалентный годовой доход;

- Индекс прибыльности (PI) –при формировании портфеля из инвестиционных проектов можно опираться на этот показатель;

- Модифицированный индекс прибыльности MPI

При анализе влияния условий осуществления проекта на его эффективность следует исходить из того, что существуют три основных метода оценки влияния изменчивости исходных данных на результирующий показатель эффективности: анализ чувствительности; метод Монте –Карло; сценарный анализ.

1. Анализ чувствительности –это исследование того, как изменится эффект инвестиционного проекта в зависимости от изменения какого –либо из исходных параметров, если основные параметры зафиксированы на уровне ожидаемых значений. К их числу относятся:

- начальный уровень инвестиций;

- цены на продукцию;

- объемы реализации по годам;

- уровень, себестоимости единицы продукции в абсолютном выражении или по отношению к цене реализации;

- срок осуществления проекта;

- уровень инфляции и ставка дисконта;

- средний срок погашения дебиторской задолженности.

Существуют два основных метода анализа чувствительности, которые не противоречат друг другу и поэтому могут применятся как в сочетании, так и раздельно:

- метод опорных точек, основанный на отыскивании такого значения показателя фактора, при котором результатирующий критерий равен нулю. Найденный таким образом критический уровень показателя фактора сравнивается с его прогнозируемым значением. Чем меньше расхождения между критическим и прогнозируемым уровнями, тем выше чувствительность критерия по отношению к данному фактору, так как выше вероятность достижения им критической точки.

- метод рациональных диапазонов, или зависимостей. Выбирают определенный диапазон изменения показателя фактора и на этом интервале строят зависимость от него результирующего критерия (NPV). Наиболее рискованным в этом случае считаются параметры, по отношению к которым эластичность NPV максимальна.

Несмотря на очевидные положительные черты анализа чувствительности, его главным недостатком является то, что он основан на гипотезе о независимости одних факторов от других. Вместе с тем изменение одних показателей влечет за собой изменение других.

Моделирование по методу Монте –Карло имеет следующие недостатки

- в процессе моделирования внутренних взаимосвязей очень много рутинной работы, и составление их непротиворечивой их системы становится очень трудоемкой задачей;

- в связи с наличием большого количества таких связей решение получается неустойчивым;

- сами взаимосвязи явлений и ошибок прогноза, а также ожидаемые распределения вероятностей по основным параметрам строятся с привлечением экспертной информации, поэтому повышение трудоемкости в расчетах не всегда сопровождается адекватным увеличением их точности.

Оптимальным компромиссом между точностью и сложностью расчетов является метод сценариев. В самом простом и практичном варианте он осуществляется в следующем порядке:

- на первом этапе определяется оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный сценарий осуществления проекта, а затем оцениваются сценарии осуществления проекта, а затем оцениваются основные вводимые параметры, соответствующие каждому из трех вариантов;

- на втором этапе рассчитываются результирующие критерии по каждому из трех названных выше сценариев и в случае необходимости оценивается вероятность реализации того или иного варианта;

- на третьем этапе рассчитывается математическое ожидание NPV и его дисперсия по методу Exante или (если вероятности оптимистического, наиболее вероятного (ожидаемого) и пессимистического сценариев событий не были определены) по методу PERT.

3 Расчет и бюджетирование денежного потока при реализации инвестиционного проекта

Уже в конце XIX столетия в экономической теории возникла мысль о том, что бухгалтерские показатели эффективности, основанные на прибыли, не всегда могут быть адекватными оценками результатов деятельности коммерческих предприятий. Эти показатели традиционно рассматривались как вневременные, т.е. усредненные за достаточно большой период времени, а не привязанные к конкретному моменту [15].

Рассмотрением денежных потоков как неотъемлемой части реализации инвестиционного проектирования занимался ряд отечественных ученых. Царев –рассматривал денежный поток как основной показатель: «принято измерять дополнительный денежный поток который принесло бы предприятию осуществление этого инвестиционного проекта». Приведем наиболее существенные на наш взгляд, мнения, выражающие всю многоаспектность понятия «денежные потоки», С.И. Абрамов считает, что денежные потоки инвестиционного проекта являются той базой, по данным которой и проводится оценка его эффективности, рассматривая все в широком смысле понимания. По мнению М.А. Лимитовского, денежный поток –этот баланс выплат и поступлений денежных средств, связанных с осуществлением инвестиционного решения, приуроченный к определенному периоду времени t. Он называется чистым денежным потоком проекта в данный период времени. В.В. Бочаров предлагает интерпретацию данного понятия, рассматривая денежные потоки в тесной связи с временной компонентой «эффективность проекта оценивают в течение расчетного периода, включающего временной интервал (лаг) от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуют определять на дату вложения денежных средств в проектно–изыскательские работы». []

При необходимости в конце расчетного периода предусматривают ликвидацию объекта. Расчетный период разбивают на шаги–отрезки, в пределах которых осуществляется агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. [23]

При разбиении расчетного периода на шаги целесообразно учитывать:

- цель расчета;

- продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта;

- неравномерность денежных поступлений и затрат, включая и сезонность производства;

- периодичность финансирования проекта;

- оценку уровня неопределенности и риска;

- условия финансирования;