Понятие и методы контроля финансовых рисков (стр. 10 из 17)

Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей - это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нужно будет продавать через три месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный контракт сегодня по высокой цене, а при продаже своего товара через три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же срочный контракт по снизившейся (почти на столько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.

Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенностью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Это дает возможность зафиксировать цену и сделать доходы или расходы более предсказуемыми. При этом риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спекулянты, т.е. предприниматели, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.

Спекулянты на рынке срочных контрактов играют большую роль. Принимая на себя риск в надежде на получение прибыли при игре на разнице цен, они выполняют роль стабилизатора цен. При покупке срочных контрактов на бирже спекулянт вносит гарантийный взнос, которым и определяется величина риска спекулянта. Если цена товара (курс валюты, ценных бумаг) снизилась, то спекулянт, купивший ранее контракт, теряет сумму, равную гарантийному взносу. Если цена товара возросла, то спекулянт возвращает себе сумму, равную гарантийному взносу, и получает дополнительный доход от разницы в ценах товара и купленного контракта.

Когда фирма желает застраховаться от какого-либо определенного риска, прямого способа сделать это не существует. Задача финансового менеджера в таких случаях - разработать новые финансовые инструменты и методы, используя для этого уже существующие, чтобы найти этот способ. Этот процесс получил название «финансовый инжиниринг».

Корпоративное управление финансами часто включает в себя покупку и продажу производных ценных бумаг (диривативов). Производные ценные бумаги – это финансовый актив, являющийся производным от другого финансового актива.

Существует два типа производных ценных бумаг:

фьючерсные контракты (товарные, валютные, %, индексные и пр.) - futures;

свободнообращающиеся, или биржевые опционы.

Фьючерсные контракты - стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения[19].

Фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о будущей покупке. Отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

биржевой характер, т.е. биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и вращающийся только на ней;

стандартизация по всем параметрам, кроме цены;

полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные фьючерсным контрактом, будут выполнены;

наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.

Свободнообращающийся, или биржевой опцион - это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до установленной даты с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией[20]. Если опционы заключаются на бирже, то как и для фьючерсных контрактов условия их заключения являются стандартизированными по всем параметрам, кроме цены опциона. Обычно в биржевой практике используются два вида опционов:

опцион на покупку (опцион-колл) - дающий право, но не обязывающий купить фьючерсный контракт, товар или иную ценность по данной цене, позволяющий после уплаты небольшой премии получить неограниченную прибыль от повышения цен;

опцион на продажу (опцион-пут)- дающий право, но не обязывающий продать фьючерсный контракт или иную ценность по данной цене, позволяющий после уплаты небольшой премии получить неограниченную прибыль от снижения цен.

Финансовый инжиниринг часто подразумевает создание новых производных ценных бумаг, а так же комбинирование существующих диривативов для выполнения особых задач хеджирования. В мире, где цены стабильны и меняются очень медленно, финансовый инжиниринг не был бы столь необходим. Однако сейчас эта отрасль бурно развивается.

Теперь я рассмотрю более подробно, как происходит хеджирование производными ценными бумагами и другими финансовыми инструментами.

Хеджирование с помощью форвардных контрактов. Форвардные контракты относятся к старейшим и самым главным инструментам управления финансовыми рисками.

Форвардный контракт - это официально закрепленное соглашение двух сторон о продаже актива или продукции в будущем по цене, установленной договором на настоящий момент времени[21]. Условия контракта требуют от одной стороны доставить другой стороне товар в установленный срок в будущем, в так называемый расчетный день. Другая сторона соглашения платит предварительно оговоренную цену по форварду и забирает товар.

Форвардные контракты можно покупать и продавать. Покупатель форвардного контракта обязан принять поставленный товар и уплатить за него; продавец обязан поставить товар и принять оплату. Покупатель форвардного контракта будет иметь выгоду, если цены поднимутся, т.к. зафиксированная в контракте цена окажется ниже. Так же, если цены падают, в выигрыше останется продавец, т.к. он получит оказавшуюся более высокой зафиксированную цену. Т.е. одна сторона форвардного контракта может оказаться в выигрыше только за счет другой стороны, так что форвардный контракт - это игра с нулевым счетом.

График выплат - это ключ к пониманию того, как использовать форвардные контракты и другие контракты для хеджирования финансовых рисков. График выплат показывает выгоды и потери по контракту, которые являются результатом неожиданных изменений цен. Например, представим форвардный контракт на нефть. Основываясь на том, что покупатель форвардного контракта обязан принять поставку определенного количества нефти в установленный срок в будущем и уплатить установленную цену. Часть А рисунка 8 представляет собой график выплат, полученный в результате форвардного контракта с точки зрения покупателя. AV

Рис. 8. Графики выплат по форвардному контракту

На рисунке видно, что, когда цены поднимаются, покупатель форварда имеет выгоду оттого, что зафиксированная контрактом цена оказывается ниже рыночной. Для продавца форвардного контракта эти ситуации просто меняются местами. График выплат для продавца изображен на рисунке 8 часть Б. Чтобы объяснить, как форвардные контракты могут использоваться для хеджирования, возьму для примера ситуацию, когда коммунальные предприятия используют нефть для выработки энергии. Цены услуг этого предприятия отрегулированы и не могут быстро меняться. В результате неожиданные повышения цен на нефть представляют собой финансовый риск. График риска для коммунальных предприятий изображен на рисунке 9.

Рис. 9. График риска для покупателя нефти

Если сравнить график риска на рисунке 9 с графиком выплат покупателя по форвардному контракту на рисунке 8, мы видим, что необходимо предпринять коммунальному предприятию. График выплат для покупателя форвардного контракта на нефть полностью противоположен графику риска нефти коммунального предприятия. Если это предприятие купит форвардный контракт, его подверженность неожиданным изменениям цен на нефть будет ликвидирована. Результат показан на рисунке 10.

Рис. 10. Хеджирование с использованием форвардных контрактов

Этот пример с коммунальным предприятием показывает, что мы вплотную приблизились к управлению финансовыми рисками. Сначала мы определим подверженность фирмы финансовому риску, используя график риска. А потом попытаемся найти финансовое соглашение (каким является форвардный контракт) с компенсирующим графиком выплат.

На рисунке 10 видно, что чистый риск потенциальных убытков предприятия при колебаниях цен на нефть равен нулю. Если цены на нефть вырастут, тогда выгоды от форвардного контракта компенсируют потери от выросшей стоимости. Однако если цены на нефть упадут, прибыль от низкой стоимости будет перекрыта потерями по форварду.

Исходя из этого, нужно запомнить важную вещь, касающуюся хеджирования с форвардными контрактами. Колебания цен - это может быть хорошо, а может быть плохо - в зависимости от того, как они происходят. Если мы производим хеджирование с использованием форвардных контрактов, мы ликвидируем риск неблагоприятных ценовых изменений. Однако также мы ликвидируем и возможную выгоду от благоприятного изменения.