Анализ преимуществ и недостатков методов финансовой оценки коммерческих организаций (стр. 2 из 9)
где ОЦД – оценочная стоимость предприятия по методу дисконтирования будущих доходов, млн.руб.;
БЧДt – будущие чистые доходы i-го года прогнозного периода, млн.руб;
ОС – остаточная стоимость, млн.руб.;
dt, dn – ставка дисконта t-го года и последнего года прогнозного периода соответственно, долей единицы;
n – продолжительность прогнозного периода [10, стр.160].
Метод дисконтирования будущих денежных потоков обладает рядом преимуществ по сравнению с другими методами оценки предприятий. Это единственный метод, учитывающий будущие ожидания относительно цен, затрат, инвестиций и т. п., что свидетельствует о его высоком научном уровне.
Метод дисконтирования включает рыночный аспект, т.к. ставка дисконта базируется на среднерыночных данных. Он позволяет оценить экономическое устаревание предприятие как отставание дисконтированной стоимости будущих потоков чистых доходов от стоимости имущества.
Таким образом, метод определения стоимости предприятия путем дисконтирования будущих денежных потоков является наиболее корректным и позволяет рассчитать оценочную стоимость максимально приближенную к рыночной цене. Он позволяет определить оценочную стоимость предприятия при любой произвольной вариации будущих чистых доходов по годам прогнозируемого периода.
Между тем под влиянием внешней экономической среды, а также внутренней организации предприятия его будущие чистые доходы могут быть равновеликими либо равномерно увеличивающимися в течение теоретически бесконечного периода. При этом ежегодный износ равен сумме капиталовложений. В этих условиях метод дисконтирования трансформируется в метод капитализации дохода. По этому методу оценочная стоимость предприятия определяется по данным одного года и равна капитализированной стоимости годового чистого дохода.
Если предприятие приносит ежегодно равновеликие доходы, то формула дисконтированной стоимости преобразуется в формулу капитализации дохода:
ОЦК = 
, (4)
где ОЦК – оценочная стоимость предприятия по методу капитализации дохода, млн.руб.;
БЧД – ежегодные будущие чистые доходы, млн.руб.;
К – коэффициент капитализации дохода, долей единицы [14,стр.466].
1.2Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия
Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям, с другой стороны – на фактически достигнутые компаниями финансовые результаты.
Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформировавшегося рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.
Сравнительный подход заключается в определении рыночной стоимости предприятия на основании данных о недавно (в течение 5 последних лет, в отдельных случаях 3 лет) совершенных сделках по продаже предприятий-аналогов. Суть его заключается в выборе предприятий-аналогов, которые были проданы недавно. Рассчиты-ваются соотношения (ценовые мультипликаторы) между ценой про-дажи и финансовой базой по предприятию-аналогу. Рыночная стоимость оцениваемого предприятия рассчитывается путем умножения величины ценового мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемого предприятия, а также внесения итоговых поправок [15, гл.4, п.22].
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.
Сравнительный подход базируется на ретроспективной информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентируется на прогнозы будущих доходов.
Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.
Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.
Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и большому числу похожих фирм, отобранных оценщиков в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом.
В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их инвестирования в процессе определения итоговой величины стоимости [9, стр.196].
Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного рынка собственности, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие – это открытость рынка или доступность фи-нансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.
В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование следующих основных методов:
- метод компании-аналога;
- метод сделок;
- метод отраслевых коэффициентов;
- метод рыночной привлекательности;
- метод капитализации дивиденда;
- метод соотношения рыночной и балансовой стоимости акций [10, стр. 197].
Оценка стоимости предприятия по методу аналога проводится в несколько этапов:
1. Выбор предприятий аналогов. В качестве аналогов используются предприятия той же отрасли, что и оцениваемое, выпускающие аналогичные виды продукции. При идентификации учитываются уровень специализации и диверсификации производства и продукции, степень зрелости предприятия (стадии развития), географическое размещение, размеры, стратегия деятельности, а также финансовые характеристики (рентабельность, рост и т.п.).
2. Финансовый анализ и сопоставление предприятий. На этом этапе осуществляется оценка ликвидности, анализ структуры капитала и денежного потока, а именно: прибылей, убытков, амортизационных отчислений, оценка доходности, прогнозирование роста. Важнейшими показателями, на основе которых осуществляется идентификация предприятий в процессе финансового анализа, являются:
- коэффициенты собственных и заемных средств, которые характеризуют структуру капитала;
- коэффициент собственных оборотных средств, отражающий ликвидность;
- рентабельность продаж и удельный вес амортизационных отчислений в объеме продаж, которые характеризуют денежный поток;
- рентабельность капитала, характеризующая его доходность.[10, стр.467].
3. Выбор и расчет оценочных мультипликаторов. Оценочный мультипликатор (множитель) – коэффициент, равный цене единицы конкретного параметра предприятия-аналога, который используется для определения оценочной стоимости. Выбор мультипликатора основан на сопоставлении ценообразующих параметров оцениваемого предприятия и аналога. В качестве мультипликатора используется, как правило, коэффициент, базирующийся на параметре, значения которого у оцениваемого предприятия и аналога существенно отличаются. Мультипликатор, рассчитанный по данным аналога, используется для определения стоимости оцениваемого предприятия.
4. Определение оценочной стоимости предприятия. Оценочная стоимость предприятия по методу аналога определяется по формуле:
ОЦа = М х ЦП, (5)
где ОЦа − оценочная стоимость предприятия;
М – мультипликатор;
ЦП − значение соответствующего параметра оцениваемого предприятия.
Метод аналога является единственным методом, базирующимся на рыночных данных стоимости предприятий-аналогов, что позволяет определить реальную оценочную стоимость предприятия с учетом рыночной конъюктуры. Однако его использование сопряжено с рядом трудностей. Для определения оценочного мультипликатора необходима значительная выборка сопоставимых предприятий. Кроме того, для проведения финансового анализа требуется наличие необходимых данных не только по оцениваемому предприятию, но и по аналогам [3,стр.468].
Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом аналогичен методу капитализации доходов. В обоих случаях оценщик определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода компании. Основное отличие заключается в способе преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод капитализации предполагает деление величины дохода на коэффициент капитализации, построенный на основе общих рыночных данных. Сравнительный подход оперирует рыночной ценовой информацией в сопоставлении с достигнутым доходом. Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения. [10, стр. 198].