Однако в это же время было официально объявлено об ограниченных сроках обращения казначейских обязательств (первое полугодие 1996 года). Основным поводом для подобного решения стало несоответствие КО стандартам МВФ, имеющим такие требования к ценным бумагам как рыночная доходность и рыночные условия размещения и обращения. Вместе с КО заняли важное место на рынке государственных ценных бумаг, а их доходность превысила уровень доходности ГКО. Положение изменилось к началу июня 1996 года, когда доходность по операциям с казначейскими обязательствами снизилась почти в три раза, а к середине июня составила 65-80% годовых.
Причинами снижения доходности государственных казначейских обязательств также являются: падение доходности на рынке ГКО, падение биржевого курса доллара и доходности валютных инструментов, рост стоимости КО, привлекаемых прежде всего под портфель.
Дело в том, что казначейские обязательства не попадают в реальный сектор: из отраслевой структуры, ведающей их распределением, они направляются в банк или финансовую компанию. В итоге посредник получает проценты, финансовые компании проводят высокодоходные операции, государству достаются 35% дохода в виде налога на прибыль, а предприятия, вынуждены продавать с дисконтом имеющиеся у них КО для финансирования производственной деятельности, терпят убытки.
Особенность КО состоит в том, что это – гибридная ценная бумага, обладающая одновременно свойствами векселя, государственной ценной бумаги, налогового освобождения и средствами расчета.
Рынок КО просуществовал недолго. Заменяя в обращении наличные деньги, КО усиливали инфляцию. Поэтому их выпуск был прекращен, и они исчезли из обращения.
Подводя итог, можно сказать, что государственные ценные бумаги – это документы, оформленные особым образом и выражающие имущественные и долговые отношения между членами общества, банками, государством и подтверждающие право на какое-либо имущество или денежную сумму, которое не может быть продано без наличия и предъявления соответствующего документа.
С помощь выпуска ценных бумаг правительство привлекает дополнительные средства для развития и расширения производства, ограничивает доходы населения и тем самым осуществляет кредитно-денежную политику.
Ценные бумаги могут быть объектом купли-продажи и источником разового или регулярного дохода.
2.10 Субфедеральные и муниципальные ценные бумаги.
Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных бумаг ценных бумаг» деление государственных ценных бумаг в нашей стране имеет следующий вид:
- федеральные государственные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые федеральным правительством, их основные виды были рассмотрены выше;
- государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, т.е. ценные бумаги, выпускаемые этими субъектами государственного управления;
- муниципальные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые от имени муниципального органа государственного управления.
Но муниципальные ценные бумаги лишены юридического статуса государственных ценных бумаг, такой статус имеют лишь федеральные и бумаги и бумаги субъектов федераций.
Возникновение рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг связано с тем, что администрация субъектов Федерации, лишившись поддержки из федерального центра, стала оформлять свои долги в виде облигаций нецелевого назначения, т.е. предусмотренных для покрытия дефицита регионального бюджета, а также для финансирования программ жилищного строительства, развития телефонной сети и др. Контроль за выпуском субфедеральных и муниципальных облигаций осуществляли Министерство Финансов РФ, местные законодательные и исполнительные власти.
Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в 90-е годы по своим масштабам значительно уступал рынку ГКО/ОФЗ. Так 1997 году эмиссия ГКО/ОФЗ составила 360 млрд. рублей, а субфедеральных и муниципальных облигаций – 29 млрд. рублей. По надежности и минимальному уровню риска субфедеральные долговые обязательства находились на втором месте – после федеральных ценных бумаг. Ликвидность их была невелика: сохранялась определенная региональная ограниченность. Инвесторы вынуждены были держать их в своем портфеле до погашения.
В конце 1997 года российский рынок субфедеральных облигаций сильно пострадал от азиатского финансового кризиса, еще больший удар нанес ему кризис, начавшийся в России в августе 1998 года. Почти все регионы вынуждены были прекратить погашение и выплату процентов по займам.
В 90-е годы выпускались и муниципальные ценные бумаги, они отличались заметным разнообразием и подразделялись на две основные категории:
1. общего покрытия (обеспечивались всем бюджетом или его отдельными частями и имуществом эмитента). Предназначались для покрытия бюджетного дефицита и финансирования текущих расходов. Они были аналогичны ГКО и размещались подобным же образом.
2. доходные целевые облигации преобладали по количеству выпущенных облигаций. Они выпускались под конкретный инвестиционный проект и погашались доходами от его реализации. Наибольшую группу среди этих займов составляли жилищные займы, имевшие специальную направленность.
Муниципальные облигации эмитировались либо в форме краткосрочных (от 1 до 12 месяцев), либо в среднесрочных (от 1 года до 3, максимум 10 лет) обязательств. Долгосрочные облигации в связи с высоким уровнем инфляции не получили широкого распространения. Облигации местных органов власти выпускались в виде именных ценных бумаг и бумаг на предъявителя в документарной и бездокументарной форме.
Для реализации и обслуживания муниципальных займов приглашались профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые и размещали их среди инвесторов (юридических и физических лиц). Для реализации крупных займов создавались на акционерной основе временные финансовые объединения (синдикаты). Облигации продавались инвесторам путем публичного (открытого) либо частного (закрытого) размещения.
Почти во всех случаях гарантами муниципальных займов являлись эмитенты. Исключение составляли жилищные займы, гарантами которых выступала региональная администрация, а в некоторых случаях – коммерческие банки.
3. Перспективы организации обращения государственных ценных бумаг
Первым и определяющим моментом в управлении государственным долгом является регулирование величины внутренней и внешней задолженности государства и удержание ее на приемлемом уровне. Это достигается на основе установления законодательных ограничений по долговым обязательствам федеральных и региональных государственных органов. Бюджетное право и федеральный закон об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг устанавливают предельные объемы государственного долга, государственных заимствований, расходов на обслуживание долга, необходимость разработки и утверждения программ внутренних и внешних заимствований.
Результативность долговой политики во многом определяется условиями и порядком осуществления новых заимствований. Имеет значение все – номинальная стоимость и валюта облигаций, схема их первичного размещения и порядок вторичного обращения, частота и процедура выплаты доходов, условия погашения облигаций и многие другие обстоятельства. Однако определяющее значение для инвестора и заемщика имеют сроки и доходность заимствований.
Краткосрочность российских долгов и высокая стоимость заимствований в последние годы вынуждали государство постоянно заботиться об удлинении сроков и сокращении доходности новых заимствований. Это достигается, в частности, на основе реструктуризации долга, под которой понимается погашение долговых обязательств с установлением заимствований объемах погашаемых долговых обязательств с установлением иных условий обслуживания долга и сроков его погашения[12].
В отличие от реструктуризации долга, осуществляемой государством на рыночной основе, в советский период увеличение сроков и удешевление государственного долга достигалось путем проведения конверсий и консолидаций, которые по решению государственных органов могли сочетаться с унификацией займов. Под унификацией понимается объединение нескольких ранее выпущенных займов в одном новом займе. Таким образом, доходность и сроки погашения нового займа изменялись в нужном для государства направлении.
В условиях бюджетной напряженности по-прежнему острыми являются вопросы изыскания источников средств для проведения текущих и будущих платежей по обслуживанию и погашению внутреннего и внешнего долгов. Основным приемом получения средств для погашения займов выступает рефинансирование долга, под которым понимается погашение накопившейся задолженности путем выпуска новых займов. В этом случае при построении графика новых выпусков займов исходят из необходимости увязки сроков их размещения с датами погашения облигаций предшествующих выпусков.
Погашение займов осуществляется путем выкупа облигаций у инвесторов (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и другие), проведение тиражей по выигрышному займу 1992 г., проведение тиражей погашения по выигрышным и процентным займам.
Выплата доходов производится при выкупе у инвесторов дисконтных облигаций в виде разницы между ценой выкупа и ценой размещения займа, путем ежеквартальной (полугодовой или годовой) оплаты купонов или оплаты выигрышей по облигациям, попавшим в тираж.
Кроме выше перечисленных способов, государство расплачивается со своими долгами по государственным ценным бумагам, используя следующие приемы:
1. обмен облигаций по регрессивному соотношению, когда несколько ранее выпущенных облигаций займа приравниваются к одной новой облигации;
2. отсрочка погашения займов;