Проведенный анализ позволит сделать вывод об эффективности деятельности Правительства РФ в области государственных заимствований в соответствии с принятой им долговой стратегии. Основными направлениями политики в сфере государственного долга на финансовый год. Этот документ определяет основные приоритеты деятельности Министерства финансов РФ на внутреннем и внешнем рынках заимствований.
Указанная стратегия, в частности, предусматривает: постепенное замещение внешнего долга внутренними заимствованиями; развитие внутреннего рынка государственных ценных бумаг; увеличение доли рыночного долга, выраженного в государственных ценных бумагах; увеличение дюрации внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах; создание новых сегментов рынка государственных ценных бумаг.
Сегодня можно говорить о следующих результатах исполнения данный долговой стратегии:
1) ОФЗ в государственном внутреннем долге за время действия долговой стратегии с 2000 г. по 2008 г. выросли на 291% и составляют в настоящее время 1,25 трлн. руб.;
2) доля рыночного внутреннего долга, выраженного в государственных облигациях, за указанный период значительно увеличилась как за счет осуществления Министерством финансов РФ активных операций по размещению и доразмешению государственных облигаций, так и за счет переоформления в 2003 и 2004 гг. всего портфеля Банка России в новые крупные выпуски ОФЗ.
Так, если на 1 января 2003 г. объем рыночного внутреннего долга составлял 217 млрд. руб. (33% от всего внутреннего долга в государственных бумагах), то на 2008 г. составляет 1 250 млрд. руб. (80,95% от всего внутреннего долга в госбумагах) увеличившись за 9 лет на 243%;
3) объемы обращающихся выпусков государственных облигаций значительно увеличились. Так если в начале действия долговой стратегии объемы выпусков составляли 10–15 млрд. руб., то сегодня объемы обращающихся выпусков доходят до 55–62 млрд. руб.;
4) за счет того, что Министерство финансов РФ основной упор был сделан на привлечение средств от размещения долгосрочных инструментов, дюрация рыночной части внутреннего госдолга увеличилась до 4,8 года, т. е. более чем в 3,7 раза.
Для обеспечения ликвидности новых выпусков государственных облигаций и рынка в целом, планируется, что трех- и пятилетний выпуски облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом будут размешаться в течение одного года в объеме 42 млрд. руб. каждый. Десятилетние выпуски облигаций с амортизацией долга будут размещаться в течение двух лет, а 15-тилетние выпуски облигаций с амортизацией долга — в течение трех лет. При этом общие объемы выпусков будут доводиться соответственно десятилетних выпусков облигаций с амортизацией долга до 80–85 млрд. руб., а 15-тилетние выпуски облигаций с амортизацией долга —до 90–100 млрд. руб.
В условиях повышенного спроса на рублевые инструменты, и том числе государственные ценные бумаги, Министерство финансов РФ будет проводить дополнительное размещение ценных бумаг путем проведения аукционов по доразмещению облигаций, неразмещенных при проведении первичных аукционов. Размещение государственных облигации па вторичном рынке без проведения аукционов будет минимальным по объемам.
В 2008 г. доходность к погашению государственных облигаций, обращающихся на рынке, так и в предыдущие годы, существенно зависит от текущей ситуации на валютном и денежном рынках.
В течение 2003–2008 гг. уровень доходности по государственным облигациям (индекс портфеля ГКО-ОФЗ) был значительно ниже текущих показателей, характеризующих инфляцию.
Существуют причины, разнонаправлено влияющие на уровень процентных ставок на рынке ОФЗ.
Основными причинами, препятствующими росту доходности на рынке государственных ценных бумаг, являются следующие:
1) консервативная политика Министерства финансов РФ на рынке государственных внутренних заимствований;
2) неготовность российских инвесторов фиксировать значительные убытки в условиях резкого роста доходности по государственным ценным бумагам.
Среди причин, способствующих повышению доходности, можно выделить две — сохранение высокой стоимости пассивов для российских кредитных организаций (основных инвесторов на рынке государственных ценных бумаг) и высокий уровень показателей инфляции, так значение индекса потребительских цен в 2008 г. составит 12–14% (в 2007 г. — 12%). При определении цен отсечения па аукционах Министерство финансов РФ учитывает влияние вышеуказанных причин.
Такая политика Минфина России, учитывающая рыночные изменения, позволила значительно снизить спрэды (разница между ценой продавца и покупателя) между федеральными облигациями и корпоративными и субфедеральными облигациями и, соответственно, повысилась привлекательность государственных федеральных ценных бумаг за счет повышения интереса к ним со стороны все более широкого круга участников, таких как банки, иностранных инвесторов.
2.2. Анализ рынка облигаций федерального займа РФ в 2008г.
По данным Минфина РФ, на 1 ноября 2008 г. в структуре государственного внутреннего долга, оформленного рыночными долговыми обязательствами, наибольший удельный вес имеет ОФЗ-АД - 63,6% (882,026 млрд. рублей), на долю ОФЗ-ПД приходится 23,7% (328,181 млрд. рублей); ГСО-ФПС составляет почти 9,5% (132 млрд. рублей); ОФЗ-ФК и ГСО-ППС – 2,4% (33, 828 млрд. рублей) и 0,8% (10, 415 млрд. рублей) соответственно. На 1 января 2007 года эти показатели составляли:
- ОФЗ-АД – 65,7%;
- ОФЗ-ПД – 20%;
- ОФЗ-ФК – 9,2%;
- ГСО-ФПС – 5, 06%;
- ГСО-ППС – 0, 04% [41].
Верхний предел государственного внутреннего долга Российской Федерации был установлен: на 1 января 2007 года в размере 1 148 744 774,0 тыс. рублей, на 1 января 2008 в сумме 1 363 256 345,5 тыс. рублей, на 1 января 2009 года 1 824 700 718,8 тыс. рублей. При этом Минфину было разрешено осуществить выпуск государственных ценных бумагах в следующих объемах (млрд. рублей):
· В 2006 году (государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, на 1 января 2006 г. составлял 851,15 млрд. рублей):
- облигаций федеральных займов до 186 млрд. рублей
- государственные сберегательные облигации до 65 млрд. рублей.
· В 2007 году (государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, на 1 января 2007 г. составлял 1 028,06 млрд. рублей [30]):
- облигаций федеральных займов до 225 млрд. рублей
- государственные сберегательные облигации до 80 млрд. рублей.
· В 2008 году (государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, на 1 января 2008 г. составлял 1 248,89 млрд. рублей):
- облигаций федеральных займов до 374 млрд. рублей
- государственные сберегательные облигации до 105 млрд. рублей.
Динамика развития рынка госбумаг в значительной части определяется эмиссионной политикой Министерства финансов. В последние годы наблюдалось стабильное увеличение объема рынка, а благодаря четкой политике внутренних заимствований данное увеличение формировалось за счет формирования эталонных выпусков.
В середине марта 2008 года Минфин в целях пополнения ликвидности провел впервые за последние пять лет досрочный выкуп ОФЗ за полтора месяца до окончания срока их обращения. Были выкуплены бумаги более чем на 22 млрд. рублей. Из предложенных в марте к размещению ОФЗ общим объемом 50 млрд. рублей участниками были приобретены лишь 34% (на 16,761 млрд. рублей) против 62% в январе (на 15,6 млрд. рублей из предложенной эмиссии объемом 25 млрд. рублей) и 52% в феврале (23,4 млрд. рублей из 45 млрд. рублей). Средний коэффициент размещения на аукционах первого квартала текущего года составил 46,5% (размещено бумаг на 55,8 млрд. рублей из планировавшегося объема 120 млрд. рублей).
Стоит отметить произошедший рост операций РЕПО с государственными ценными бумагами, причем как прямого РЕПО с Банком России, так и междилерского РЕПО. За три предыдущих года оборот операций РЕПО с госбумагами увеличился более чем в десять раз. В 2007 году объем сделок прямого РЕПО с Банком России составил 7,74 трлн. рублей (33,4% от общего объема торгов на рынке госбумаг), а объемы сделок междилерского РЕПО — 5,14 трлн. рублей (22,2% от общего объема торгов на рынке госбумаг). На 30 декабря 2008 года объем сделок прямого РЕПО составил 445,0105 млрд. руб., объем сделок междилерского РЕПО - 8,8693 млрд. рублей [41].
К концу 2008 года на рынке ценных бумаг обозначился общий спад: с ноября этого года не проводилось новых выпусков облигаций, на декабрь 2008 в обращении всего находилось 65 выпусков (против 76 на начало года) на сумму 1 448 040 млн. рублей. Объявленный объем облигаций на декабрь составляет 2 164 226 млн. рублей [41].
В начале 2008 года биржевые торги имели небольшой, но достаточно стабильный, переходящий из месяца в месяц объем. В июне суммарный объем торгов резко взлетел до 275 791млн. рублей, что превышало общую сумму за предыдущие пять месяцев. Наибольший по величине показатель на торгах был зарегистрирован в июле – 608 995 млн. руб., после чего и наметилось плавное снижение. В последний месяц 2008 года суммарный объем торгов составил 162 814 млн. рублей, что примерно в 3,75 раза меньше чем в июле. [34]
Средняя эффективная доходность по выпускам государственных облигаций составляла 8,5 – 9,5% (установленная купонная доходность в среднем 6-7%). При этом надо учитывать наличие нескольких выпусков с эффективной доходностью 0,01-0,02%, а также выпусков, доходность по которым свыше 16,5%.
Российский индекс государственных облигаций (RGBI) в течение 2008 также претерпел несколько скачков, снизившись примерно на 13% к показателю на начало года. Так в начале года он составлял 117,13 пунктов (также это максимальная величина за весь период), на 14 января 2009 этот индекс 102,21. В первые два квартала 2008 года RGBI держался примерно на одном уровне, затем началось его стремительное падение, причем с сентября месяца резкий спад сменялся таким же резким подъемом, а тот в свою очередь, как правило, еще большим снижением. Наиболее тяжелый период пришелся на октябрь-ноябрь, когда был зафиксирован минимальное значение индикатора за 2008 год – 97,34 пунктов.