Комплексный финансовый анализ (стр. 100 из 111)

• через эмиссию акций;

• посредством получения кредита в различных формах (включая облигационные займы);

• путем использования собственных средств (в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений)и др.

Для определения общего размера мобилизованного акционерным обществом капитала используют показатель «капитализации», который численно равен сумме долгосрочной задолженности (долгосрочных обязательств) и акционерного капитала. Последний состоит из номинальной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмиссионного дохода, стоимости акций, приобретенных самим обществом, и резервного капитала. Отношение одного из элементов акционерного капитала (стоимости эмитированных обыкновенных акций, префакций и облигаций) к общему объему капитализации позволяет вычислить более частные его коэффициенты, характеризующие долю привлечения тех или иных собственных и заемных источников финансирования. Компания, привлекающая капитал только через выпуск акций, имеет простую (консервативную) структуру капитала. Те акционерные общества, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (облигационных займов), обладают агрессивной структурой капитала и обычно в ходе финансового анализа получают более низкий кредитный рейтинг. Уровень долгосрочной задолженности, превышающий 30-35%, как правило, считается рискованным.[72]

Если финансовый аналитик установит, что акция оценена неправильно, и сообщит об этом своим клиентам, то некоторые из них будут действовать на основе полученной информации. Это может оказать влияние на курс ценной бумаги. По мере того как информация становится доступной для многих инвесторов, последние предпринимают определенные действия, что еще больше отражается на курсе акций. Наконец, наступает момент, когда информация аналитика в полной мере отразится на цене данных финансовых инструментов. Если аналитик решит, что акция недооценена, и клиенты начинают ее покупать, то ее курс будет иметь тенденцию к повышению. Наоборот, если аналитик пришел к выводу, что акция переоценена, и клиенты начинают ее продавать, то ее курс будет стремительно падать. Если позиция аналитика объективна, то курс акции не изменится в противоположном направлении. В ином случае он через определенное время вернется к прежнему уровню. Таким образом, результаты фундаментального анализа оказывают существенное влияние на поведение инвесторов на фондовом рынке.

Особое значение в процессе фундаментального анализа имеет оценка процесса слияния и поглощения компаний, наблюдавшегося в последние годы на отечественном фондовом рынке, с целью получения эффекта синергизма.

Синергизм — дополнительные экономические преимущества, которые возникают при успешном объединении компаний (их слиянии и поглощении). Эти преимущества образуются за счет более рационального использования их производственного и финансового потенциала, взаимодополнения технологий и выпускаемой продукции, возможностей сокращения текущих издержек и других аналогичных факторов.

Процесс слияния и поглощения в России характеризуют данные, приведенные в табл. 12.4.[73]

Для отечественной экономики характерно то, что процесс перераспределения собственности в целом ряде базовых отраслей, и прежде всего в добывающей промышленности, в основном завершен. Дальнейшее его развитие обусловлено главным образом реорганизацией холдингов, оптимизацией их капитала и активов (избавление от непрофильных) и диверсификацией финансово-промышленных групп. Поэтому в последние годы наметилась тенденция межотраслевого перелива финансовых ресурсов, которая осуществляется фондовым рынком (через слияния и поглощения). Острота корпоративных конфликтов, имеющая место во многих отраслях и сферах бизнеса, свидетельствует о том, что недружественные поглощения, включая использование «административного ресурса», остаются приоритетным методом концентрации акционерного капитала.

Таблица 12.4

Слияния и поглощения в России

Наименование показателя	1999 г.		2000 г.		2001 г.		2002 г.		2003 г.
	объем, $млн.	число сделок	объем, $млн.	число сделок	Объем $млн.	число сделок	объем, $млн.	число сделок	объем, $млн.	число сделок
Внутрироссийские слияния и поглощения	1203,8	75	508,3	134	1899,3	199	2578,9	217	6668,0	308
Поглощение российских компаний иностранными	167,2	33	2111,9	60	1318,6	43	1825,8	41	2453,0	53
Поглощение иностранных компаний российскими	6,9	11	105,7	17	463,6	25	504,4	33	975,0	45
Всего слияний и поглощений	1377,9	119	2725,9	211	3681,5	267	4909,1	291	10099,0	406

Результаты фундаментального анализа оформляют в виде исследовательского отчета, содержащего подробную информацию о деятельности рассматриваемых компаний, ключевые выводы, сделанные в ходе аналитической работы, а также рекомендации относительно целесообразности приобретения, продажи или оставления в портфеле эмиссионных ценных бумаг, выпускаемых этими компаниями.

Технический анализ (англ. technical analysis) — раздел исследования ценных бумаг, посвященный прогнозированию их цен исходя из отчетных данных о котировках и объемах сделок, т. е. результатов взаимодействия спроса и предложения на финансовые инструменты. Его часто называют графическим анализом, так как неотъемлемой частью данного метода изучения фондового рынка служит графическое представление рассматриваемой информации. Основными предпосылками для проведения технического анализа являются следующие предположения:

• любые изменения факторов внешней среды влияют на динамику цен;

• динамика цен подчинена определенным закономерностям;

• эти закономерности могут носить стабильный характер;

• на базе изучения фактических данных о реально сложившихся ценах на финансовые инструменты можно делать прогноз на будущее.

Графический анализ решает три ключевые задачи:

• прогнозирования уровня цен на краткосрочный период;

• нахождения подходящего момента для приобретения или продажи ценных бумаг;

• проверки достоверности и полноты фундаментального анализа.

Все многообразие приемов технического анализа укладывается в определенную схему:

• графические способы (линейные графики, гистограммы, точечные диаграммы, столбиковые диаграммы курсов и объемов торговли и др.);

• способы, использующие фильтрацию или математическую аппроксимацию
с применением компьютерной техники;

• волновая теория Эллиота, раскрывающая циклические колебания экономики, цен различных товаров, курсов акций и др.

Технические аналитики обычно стремятся дать краткосрочный прогноз движения курсов акций и на основании этого предложить рекомендации, касающиеся времени заключения сделок на покупку или продажи финансовых инструментов. Таким образом, технические аналитики полагают, что изучение сложившихся в прошлом комбинаций таких переменных, как курсы акций и объемы сделок, позволит инвестору точно определить момент, когда конкретные акции (их группы) окажутся переоцененными или недооцененными. Поэтому в своих исследованиях они опираются на различные типы графиков курсов акций и объемов торговли.

В процессе технического анализа используют различные стратегии.

В первую группу включают инерционные и противоположно направленные стратегии. В их основу положен наиболее простой способ исследования: изучают доходность акций за только что закончившийся период (день, неделю), чтобы определить возможные сценарии покупки или продажи акций.

Во вторую группу входят стратегии передвигаемой средней и разрыва линии рынка. Они определяют возможные варианты на базе зависимости между курсом ценной бумаги за только что закончившийся относительно короткий период и ее курсом за относительно длительный период. Более детально эти вопросы излагаются в специальных изданиях по инвестиционному менеджменту.[74]

Наряду с графической информацией о движении цен на конкретные виды эмиссионных ценных бумаг в техническом анализе широко используют параметры средних значений цен по нескольким видам фондовых инструментов, а также индексы.

Средние показатели обычно не взвешивают исходя из удельного веса различных связанных с ними факторов, например факторов, выражающих положение той или иной акционерной компании на биржевом рынке. Индексы, в противоположность средним величинам, как правило, являются средними параметрами. На практике используют большое количество различных индексов. Например, в США ключевыми из них являются индексы Доу-Джонса, компании Standard &Poors, Нью-Йоркской фондовой биржи, а также внебиржевого рынка (рассчитанный Национальной ассоциацией фондовых дилеров). В России — это индекс Российской торговой системы (РТС).

Индексы более точно отражают состояние рынка ценных бумаг, чем средние величины. Во-первых, индексы определяют на базе обобщения более представительной информации о ценах, чем средние величины. Во-вторых, индексы статистически более защищены от влияния структурных факторов, так как являются взвешенными величинами. Следовательно, использование в практической деятельности акционерных компаний результатов фундаментального и технического анализа позволяет сформировать наиболее оптимальный инвестиционный портфель с учетом критериев доходности и риска включенных в него финансовых активов.

12.5. Основные принципы создания фондового портфеля