Комплексный финансовый анализ (стр. 102 из 111)

• как способность акционерного общества своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами и инвесторами, которые участвовали в формировании фондового портфеля (например, перед владельцами корпоративных облигаций).

В-четвертых, определение первоначального состава портфеля и его возможного изменения с учетом конъюнктуры, сложившейся на рынке ценных бумаг.

Исходя из структуры фондового портфеля инвестор может быть агрессивным, консервативным и умеренным. Агрессивный инвестор стремится получить максимальный доход от своих вложений, поэтому приобретает акции известных промышленных акционерных компаний.

Консервативный инвестор приобретает главным образом облигации и краткосрочные ценные бумаги, имеющие небольшую степень риска, но гарантирующие

получение стабильного дохода. Умеренный инвестор занимает промежуточное положение (табл. 12.5)[75].

Таблица 12.5

Примерная структура фондового портфеля различных инвесторов

Типы ценных бумаг	Портфель
	агрессивного инвестора	умеренного инвестора	консервативного инвестора
1. Акции	60	35	10
2. Государственные долговые обязательства	20	35	50
3. Корпоративные облигации	10	15	20
4. Краткосрочные ценные бумаги со сроком погашения до одного года	10	15	20
Всего	100	100	100

В-пятых, выбор стратегии дальнейшего управления портфелем ценных бумаг. Возможные варианты.

1.Каждому виду ценных бумаг отводят определенный фиксированный удельный вес в фондовом портфеле, который постоянен в течение некоторого времени (месяца). Поскольку на фондовом рынке происходят колебания курсовой стоимости ценных бумаг, целесообразно периодически пересматривать состав портфеля, чтобы сохранить выбранное соотношение между финансовыми активами.

2.Инвестор придерживается гибкой шкалы удельных весов ценных бумаг в общем портфеле. Первоначально портфель образуется из определенных весовых соотношений между видами фондовых ценностей. Затем весовые соотношения корректируют исходя из анализа деловой ситуации на фондовом рынке и ожидаемых изменений характера спроса на ценные бумаги.

3.Инвестор активно использует опционные и фьючерсные контракты для изменения состава портфеля в благоприятном для себя направлении изменения цен на фондовом рынке.

В процессе инвестиционной деятельности могут меняться цели вкладчика, что приводит к изменению состава портфеля. Обновление портфеля сводится к пересмотру соотношения между доходностью и риском входящих в него ценных бумаг. По результатам анализа принимают решение о продаже определенных видов финансовых активов.

В случае приобретения ценных бумаг одного эмитента инвестору целесообразно исходить из принципа финансового левериджа. Он выражает соотношение между корпоративными облигациями, с одной стороны, и привилегированными и обыкновенными акциями — с другой. Финансовый леверидж (ФЛ) устанавливают по формуле:

(173)

где К_о — сумма эмиссии корпоративных облигаций; П_а и О_а — сумма эмиссии привилегированных и обыкновенных акций.

Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акционерной компании, что отражается на уровне доходности ее собственного капитала через величину чистой прибыли.

Высокий уровень данного параметра (свыше 0,5, или 50%) опасен для акционерного общества, так как приводит к его нестабильности. Это связано с тем, что проценты по облигационным займам выплачивают из прибыли до налогообложения (их отражают в составе операционных расходов), а дивиденды по акциям — из чистой прибыли. Чрезмерная выплата по облигационным займам понижает не только налогооблагаемую, но и чистую прибыль. В случае убыточной работы дивиденды по обыкновенным акциям не выплачивают. Не случайно Федеральным законом «Об акционерных обществах» введено ограничение на выпуск корпоративных облигаций. Номинальная стоимость всех эмитированных облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами, для цели их выпуска. Особое значение для участников российского фондового рынка имеет изучение состава и структуры финансовых инвестиций (табл. 12.6).[76]

При создании благоприятных условий для экономического роста и развития фондового рынка у многих инвесторов появится реальная возможность создания диверсифицированных портфелей ценных бумаг, отвечающих критериям доходности, безопасности и ликвидности.

Таблица 12.6

Вложения предприятий в ценные бумаги

Виды финансовых вложений	Вложено в 2003 г.		Накоплено на конец 2003 г.
	сумма, млрд. руб.	%	сумма, млрд. руб.	%
Долгосрочные вложения
1. В паи и акции дочерних и зависимых организаций	336,3	26,0	905,2	67,1
2. В паи и акции сторонних организаций	142,9	11,0	191,6	14,2
3. В облигации и другие долговые обязательства	89,3	6,9	91,3	6,8
Краткосрочные вложения
1. В паи и акции дочерних и зависимых организаций	1,0	0,08	2,2	0,2
2. В паи и акции сторонних организаций	35,3	2,7	9,4	0,7
3. В облигации и другие долговые обязательства	686,3	53,0	149,5	11,1
Всего	1291,1	100,0	1349,2	100,0

Необходимо отметить, что в сравнении с портфелем реальных инвестиционных проектов портфель ценных бумаг имеет ряд неоспоримых достоинств, к которым можно отнести:

• более высокую его ликвидность и управляемость (портфелем может управ лять как его владелец, так и доверительный управляющий);

• возможность (при определенных условиях) достичь желаемого уровня доходности при минимизации риска;

• возможность создания вторичных финансовых резервов путем включения в портфель краткосрочных финансовых инструментов, которые можно быстро преобразовать в наличные денежные средства;

• возможность использовать при управлении портфелем различные инвестиционные стратегии (агрессивную, умеренную и консервативную);

• конвертируемость одних финансовых инструментов в другие (например, корпоративных облигаций в акции; префакций в обыкновенные акции);

• потенциальную возможность направить средства, полученные от эмиссии акций и корпоративных облигаций, на финансирование реальных инвестиционных проектов.

Для портфельного инвестирования характерны следующие недостатки:

• значительный уровень риска портфеля при вложении денежных средств в акции и облигации «молодых» и малоизвестных средних компаний, которые придерживаются агрессивной политики на фондовом рынке, он часто распространяется не только на доход, но и на весь инвестируемый капитал;

• отсутствие во многих случаях реального влияния на доходность портфеля (кроме варианта реинвестирования капитала в более прибыльные финансовые инструменты);

• недостаточная инфляционная защищенность данного портфеля;

• ограниченная возможность выбора отдельных видов ценных бумаг для инвестирования в российских условиях;

• сложность и длительность процедуры эмиссии акций и корпоративных облигаций в России и др.

В связи с данными обстоятельствами формирование портфеля ценных бумаг для неинституциональных инвесторов целесообразно осуществлять только в тех случаях, когда у них недостаточно эффективных проектов для реального инвестирования или негативная ситуация на рынке инвестиционных товаров не позволяет реализовать реальные проекты.

Для институциональных инвесторов (в первую очередь для финансовых компаний, инвестиционных фондов, коммерческих банков, страховых организаций и др.) образование эффективного и сбалансированного фондового портфеля является первоочередной задачей.

Следует иметь в виду, что портфель является эффективным, если максимизируется ожидаемый доход для данного уровня риска или минимизируется риск для требуемого уровня дохода.

Для формирования эффективного портфеля осуществляют следующие последовательные действия:

• анализ финансовых активов за достаточно длительный период времени (в России — за последние три-пять лет);

• инвестиционные решения;

• оптимизацию состава и структуры портфеля;

• оценку полученных результатов по критериям доходности, риска и ликвидности.

В условиях развития фондового рынка в России систематические анализ и оценка инвестиционного портфеля имеют приоритетное значение для каждого инвестора.

12.7. Диверсификация фондового портфеля

Диверсификация выражает уменьшение риска за счет объединения разных финансовых активов в одном инвестиционном портфеле. Если портфель разнообразен, то входящие в его состав ценные бумаги обесцениваются неодинаково и вероятность обесценивания всего портфеля незначительна.

Диверсификация портфеля обеспечивает инвестору получение стабильного дохода, если в портфеле наряду с обыкновенными акциями присутствуют также твердо доходные финансовые активы, такие как привилегированные акции, государственные и корпоративные облигации.

Диверсификация — обязательное условие управления средствами, вложенными в ценные бумаги. Структуру накопленного объема финансовых вложений предприятий России на 01.04.2004 г. характеризуют следующие данные: кредиты и займы другим организациям 302,6 млрд. руб. (17,5%); вложения в ценные бумагу. 1018,3 млрд. (59,0%); средства, размещенные на депозитах, 404,3 млрд. руб. (23,5%).[77]