Комплексный финансовый анализ (стр. 103 из 111)
Существует определенное ограничение на диверсификацию портфеля — это его чрезмерное разнообразие, не поддающееся эффективному управлению.
В процессе инвестиционной деятельности могут изменяться цели вкладчика что приводит к необходимости периодического пересмотра состава портфеля Пересмотр (обновление) портфеля сводится к изменению соотношения между доходностью, ликвидностью и риском входящих в него ценных бумаг. По результатам анализа принимают решение о продаже определенных видов финансовых инструментов.
Инвестиционную ценную бумагу продают, если она:
• не принесла инвестору желаемого дохода и не обещает роста дохода в будущем;
• выполнила возложенную на нее функцию;
• появились более доходные сферы вложения собственных денежных средств
Однако на практике встречаются причины более частного характера, приводящие к необходимости реструктуризации фондового портфеля в отношении как акций, так и корпоративных облигаций (табл. 12.7).
Таблица 12.7
Основные причины, снижающие эффективность вложений
в эмиссионные ценные бумаги
| № п/п | Наименование фактора |
| А. Возможные причины снижения эффективности вложений в акции | |
| 1 | Изменение дивидендной политики в сторону снижения выплачиваемых дивидендов |
| 2 | Снижение размера чистой прибыли, приходящейся на одну акцию |
| 3 | Существенное превышение рыночной цены над реальной стоимостью акций |
| 4 | Снижение ликвидности отдельных типов акций на фондовых биржах |
| 5 | Ожидаемый спад в отрасли, где функционирует эмитент |
| 6 | Предполагаемый рост системного риска на рынке ценных бумаг |
| 7 | Повышение уровня налогообложения на операции с акциями |
| 8 | Более выгодное размещение акций на внешних рынках, чем на внутреннем фондовом рынке |
| 9 | Высокая доля капитализации российского рынка акций, приходящаяся на крупнейшие компании нефтегазового комплекса, энергетики и связи (в 2003 г. на долю пяти крупнейших компаний приходилось почти 65% рыночной капитализации, а десяти крупнейших компаний — 82%) |
| 10 | Другие факторы |
| Б. Возможные причины снижения эффективности вложений в корпоративные облигации | |
| 1 | Рост ставки ссудного процента на финансовом рынке (например, по депозитным вкладам) |
| 2 | Рост индекса инфляции по сравнению с предыдущим периодом |
| 3 | Снижение кредитного рейтинга эмитента |
| 4 | Падение ликвидности облигаций |
| 5 | Уменьшение объема выкупного фонда эмитента |
| 6 | Угроза финансовой несостоятельности эмитента (его неспособность своевременно выплачивать проценты) |
| 7 | Повышенные требования к эмитенту со стороны инвесторов (прозрачность финансовой отчетности и др.) |
| 8 | Сложности по организации выпуска и дополнительные расходы по эмиссии |
| 9 | Иные факторы |
Ключевым моментом такого решения служит падение ожидаемого значения нормы текущей доходности (Р). Решение о продаже ценных бумаг принимают, если значение данного показателя соответствует следующему требованию:
(174)где Р — норма текущей доходности., %;
— средняя депозитная ставка процента (с учетом фактора инфляции), %; Пр — уровень премии за риск, %; Пл — уровень премии за низкую ликвидность с учетом срока погашения конкретных ценных бумаг, %.Отдельные экономисты оценивают величину фондового портфеля от 8 до 12 различных видов ценных бумаг (рис. 12.2).
При большем количестве видов бумаг в портфеле (свыше 12) портфель становится трудноуправляемым, так как возникает эффект излишней диверсификации. Он может привести к таким негативным последствиям, как:
• невозможность качественного управления портфелем;
• приобретение недостаточно доходных и ликвидных ценных бумаг;
• рост расходов инвестора на изучение конъюнктуры фондового рынка;
• высокие издержки на приобретение небольших пакетов ценных бумаг.
Расходы по управлению излишне диверсифицированным портфелем могут не принести ожидаемого результата, так как его доходность будет возрастать более низкими темпами, чем затраты по управлению портфелем.
Возникает практический вопрос: имеется ли в России достаточное количество видов фондовых инструментов, инвестируя в которые, можно сформировать достаточно диверсифицированный портфель? Конечно, нет, поскольку не каждый инвестор, учитывая недостаточное развитие фондового рынка, может решиться на вложение денег в акции отечественных предприятий.
Исключение составляют акции таких известных российских акционерных компаний, как РАО «Газпром», РАО «ЕС России», ОАО «НК Лукойл», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Связьинвест» и иных крупных предприятий топливно-энергетического комплекса, связи и некоторых других отраслей хозяйства.
12.8. Риски, связанные с портфельными инвестициями, и способы их минимизации
Фондовый рынок потенциально остается важным механизмом привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор экономики страны, так как у государства и коммерческих банков отсутствуют достаточные средства для вложения в отрасли хозяйства. Однако любые инвестиционные решения акционерных компаний связаны с определенным риском. Ожидание потерь, соизмерение их вероятности с предполагаемой выгодой (доходами) составляют основу инвестиционных решений, принимаемых руководством предприятий.
Инвестор вкладывает свободные денежные средства с целью получения определенного дохода в абсолютной величине.
Доходность — относительный показатель, измеряемый отношением полученного дохода к вложенному капиталу. Инвестора интересуют будущий доход и оценка риска вложений в ценные бумаги. Данную оценку интуитивно осуществляют с вероятностью отклонения величины дохода от некоторого ожидаемого значения.
Практика фондового рынка выработала следующее условие — чем больше предполагаемый доход, тем выше риск, связанный с приобретением тех или иных финансовых инструментов.
Риск в инвестиционной деятельности выражается в снижении доходности портфельных инвестиций против ожидаемых величин. Данный риск выражается в прямых финансовых потерях и упущенной выгоде инвестора. Он непосредственно связан с высокой степенью неопределенности, возникающей при осуществлении финансовых операций, т. е. с потерей прибыли.
На конечный финансовый результат инвестиционной деятельности влияет множество случайных факторов объективного и субъективного характера. Поэтому при осуществлении портфельных инвестиций целесообразно снижать риски, возникающие по зависящим от инвестора причинам (например, его финансовое положение). Финансовую сделку считают рискованной, если ее эффективность (доходность) известна инвестору в момент ее заключения не полностью (эффективность не детерминирована). Неизвестность (недетерминированность) эффективности, а следовательно, рискованность — свойство любой сделки, связанной с куплей-продажей ценных бумаг. До 17.08.1998 г. некоторое исключение составляли ГКО. После этой даты рискованными считают и государственные долговые обязательства.
Для измерения последствий действий инвестора на фондовом рынке в условиях неопределенности используют коэффициент финансового риска (Кфр).
(175)где У— максимально возможная сумма убытка владельца инвестиционного портфеля; Сфр — сумма собственных финансовых ресурсов, вложенных в данный портфель.
Данный коэффициент выражает степень риска инвестора, приводящего к банкротству:
• Кфр = 20% — допустимый уровень риска, не приводящий к банкротству;
• Кфр = 21 - 69% — занимает промежуточное положение;
• Кфр = 70% и выше приводит к банкротству инвестора.
Уровень риска инвестиционного портфеля акционерного общества устанавливают по формуле:
(176)где УРип — уровень риска инвестиционного портфеля в целом, %; Уcpi— уровень систематического риска эмиссионной ценной бумаги (акции) i-го вида, %; Xi — доля эмиссионной ценной бумаги i-го вида в инвестиционном портфеле, измеряемая десятичной дробью; Унр — уровень несистематического риска инвестиционного портфеля, достигнутый в процессе диверсификации; п — общее число эмиссионных ценных бумаг, включенных в портфель (i = 1, 2, 3,..., п).
Результатом расчета по данной формуле является оценка того, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню при заданной величине доходности инвестиционного портфеля. Этот портфель, полностью отвечающий целям его формирования как по составу, так и по типу включенных в него ценных бумаг, представляет собой сбалансированный инвестиционный портфель. В отдельных случаях возможна корректировка (реструктуризация) сформированного портфеля под влиянием факторов внешней и внутренней среды. Одним из методов измерения риска фондового портфеля является бета-коэффициент (β). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к риску фондового рынка в целом. Данный показатель обычно используют для оценки риска инвестирования в отдельные ценные бумаги (акции).