Расчет этого показателя осуществляют по формуле:
(177)где γ — степень корреляции (коэффициент корреляции) между уровнем риска по индивидуальному виду ценных бумаг (или по портфелю в целом) и средним уровнем доходности данной группы финансовых активов по рынку в целом; δi — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по портфелю в целом); δp — среднеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в целом. Интерпретация данного показателя следующая:
• при β > 1 — уровень риска ценных бумаг высокий;
• при β=1 — уровень риска средний;
• при β< 1 — уровень риска низкий.
Итак, вместе с ростом значения бета-коэффициента увеличивается и уровень риска вложений в эмиссионные ценные бумаги.
Бета-коэффициент любого инвестиционного портфеля (б ) рассчитывают по формуле среднего арифметического:
(178)где Хi — доля ценной бумаги г-го вида в портфеле, в десятичной дроби; βi — бета-коэффициент ценной бумаги г-го вида.
Очевидно, что добавление в портфель акции, имеющей β > 1,0, увеличивает значение βp, т. е. повышает риск фондового портфеля. При добавлении акции с β < 1,0 риск портфеля снижается. Поскольку б измеряет вклад финансового инструмента в рискованность портфеля, то данный параметр является удобным измерителем уровня риска акций.
Эффективность операций по ценным бумагам зависит от трех факторов:
• цены покупки;
• промежуточных выплат;
• цены продажи.
Первый фактор детерминирован, так как цена точно известна в момент совершения сделки.
Применительно к процентным ценным бумагам (облигациям) известны и первые два фактора, поскольку они фиксированы в обязательствах эмитента. Однако существует риск их невыполнения. Может быть принято неожиданное решение об отсрочке погашения государственных ценных бумаг. В данном случае акционерная компания может оказаться несостоятельной и не способной вернуть доли и проценты по ним. С другой стороны, динамика курсовой стоимости процентных ценных бумаг также заранее не известна. Владелец вправе продать их в любой момент до объявления срока погашения, если он решит, что текущий курс выгоден для такой операции. В случае повышения данного курса в будущем он может оказаться в проигрыше.
Однако эффективность процентных ценных бумаг государства и корпораций может быть предсказана с определенными допущениями, поскольку купонные и конечные платежи гарантируются государством или имуществом корпораций. Напомним, что даже в случае банкротства акционерной компании ее кредитные обязательства погашают в первую очередь.
Иное положение складывается с обыкновенными акциями. Условия их покупки не содержат формальных обязательств акционерного общества по выплате дивидендов или выкупу акций по какой-либо фиксированной цене. Приобретение обыкновенных акций, безусловно, рисковая финансовая операция.
Риск портфеля ценных бумаг — степень вероятности того, что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные вложениями в фондовый портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для создания портфеля.
Итак, целью управления портфелем является достижение прибыльности, ликвидности и безопасности при минимизации финансовых рисков.
Прибыль, полученная инвестором от фондового портфеля (Пфп), определяется по формуле:
(179)Риски по операциям с финансовыми активами делят на систематические (недиверсифицируемые) и несистематические (диверсифицируемые). Их систематизация приведена в табл. 12.8.
Таблица 12.8Классификация рисков на фондовом рынке
Виды систематического (рыночного) риска | Виды несистематического риска |
1. Макроэкономические, отраслевые, региональные и др. | 7. Риски акционерного общества |
7.2. Риск ликвидности | |
7.3. Процентный риск | |
7.4. Риск недобросовестного проведения операций на фондовом рынке | |
2. Риск законодательных изменений | 8. Риски управления портфелем, включая технические риски |
3. Валютный риск | |
4. Инфляционный риск | 8.1. Капитальный |
8.2. Селективный | |
О. Отзывной | |
8.4. Риск поставки ценных бумаг | |
8.5. Операционный | |
5. Отраслевой риск | 8.6. Риск урегулирования расчетов и т. д. |
6. Региональный риск |
Рассмотрим содержание отдельных видов рисков.
Систематический риск обусловлен макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовом рынке. Он не связан с конкретными ценными бумагами, является недиверсифицируемым и непонижаемым.
Это общий риск на всю совокупность вложений в финансовые инструменты. Инвестор не сможет их высвободить, не понеся определенные потери. Анализ систематического риска сводится к вопросу о том, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не выгоднее ли вложить свободные денежные средства в иные формы активов (реальные инвестиции, недвижимость, валюту, инновации и др.).[78]
Примеры систематического риска в России — падение фондового рынка в конце 1991 г., в первом полугодии 1992 г., летом 1994 г., в августе—сентябре 1998 г., что обесценило капитал инвесторов, вложенный в портфельные инвестиции.
Проанализируем причины возникновения отдельных видов систематического риска.
Страновой риск — риск вложения денежных средств в ценные бумаги акционерных компаний, находящихся под юрисдикцией страны с недостаточно устойчивым экономическим положением или с недружественным отношением к стране, резидентом которой является инвестор.
Риск законодательных изменений возникает в связи с перерегистрацией акционерного общества, получением лицензии на право осуществления операций с ценными бумагами, что вызывает дополнительные расходы у эмитента и инвестора.
Согласно законодательству РФ деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг лицензируют тремя видами лицензий: лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг, лицензией на осуществление деятельности по ведению реестра, лицензией фондовой биржи.
Органы, выдавшие лицензии, контролируют деятельность профессиональных участников фондового рынка и принимают решение об отзыве выданной лицензии при нарушении законодательства РФ о ценных бумагах.
Валютный риск связан с вложениями в валютные ценные бумаги и обусловлен изменением курса национальной валюты. Потери инвестора возникают в связи с повышением курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.
Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высоких темпах инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной способности денег) быстрее, чем они увеличатся в ближайшем будущем. В результате инвестор понесет потери. Такой риск характерен для вкладов населения в Сбербанке РФ, где предлагаемый банком процент не возмещает потери вкладчиков вследствие роста цен на товары и услуги. Мировой опыт подтверждает, что высокий уровень инфляции разрушает фондовый рынок.
Отраслевой риск связан со спецификой отдельных отраслей. Данный риск проявляется в изменении инвестиционных качеств, курсовой стоимости ценных бумаг и в потерях инвесторов исходя из принадлежности отрасли к определенному типу. По степени риска отрасли разделяют на подверженные циклическим колебаниям и менее подверженные подобным колебаниям (устойчивые отрасли), а также растущие отрасли. Последние отличаются высокими темпами развития по сравнению с динамикой ВВП по стране в целом. В их число входят отрасли, которые находятся на начальных этапах своего становления, а также традиционные отрасли, переживающие стадии возрождения в результате внедрения новых технологий, выпуска нетрадиционных видов товаров или изменения в структуре спроса.
Несистематический риск считают диверсифицированным. Он объединяет все виды рисков, связанные с конкретными ценными бумагами или эмитентами. Он может быть уменьшен за счет включения в портфель менее рискованных финансовых активов. Рассмотрим отдельные виды несистематического риска.
Кредитный (деловой) риск наблюдается в ситуации, когда эмитент, выпустивший долговые (процентные) ценные бумаги, оказывается не в состоянии выплатить проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск компании-эмитента требует внимания как со стороны финансовых посредников, так и инвесторов. Финансовое положение компании-эмитента часто определяют по соотношению между заемными и собственными средствами в пассиве баланса. Дело в том, что банковский кредит является достаточно выгодным источником финансирования только в том случае, если сумма процентов по нему меньше, чем сумма затрат по выпуску и размещению дополнительного тиража долговых ценных бумаг (корпоративных облигаций). Однако чем выше доля заемных средств в пассиве баланса (более 50%), тем больше вероятность для акционеров остаться без дивидендов и процентов по эмиссионным ценным бумагам, так как усилия акционерной компании будут направлены на погашение банковского кредита и процентов по нему. По действующему в России законодательству проценты за краткосрочный кредит банков в бухгалтерском учете отражают в составе операционных расходов и понижают на их сумму налогооблагаемую прибыль. При банкротстве акционерного общества большая часть выручки от продажи активов будет направлена на погашение долга кредиторам (банкам), и возместить инвестированные средства акционерам будет нечем.