Смекни!
smekni.com

Комплексный финансовый анализ (стр. 78 из 111)

• отсутствие более выгодных вариантов;

• минимизация риска потерь от инфляции;

• краткость периода окупаемости капитальных вложений;

• дешевизна проекта;

• обеспечение стабильности поступления доходов от реализации проекта (вы­ручки от продаж);

• высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;

• достаточность финансовых ресурсов для реализации проекта и др.

Используя комбинацию указанных параметров, руководство предприятия мо­жет принять правильное решение в пользу того или иного проекта. Из данного набора инвестиционных критериев необходимо выделить главные и на их основе принять приемлемое для инвестора решение, отвечающее его стратегическим це­лям.

Если дирекция предприятия полагает, что его финансовой стратегии отвечает получение скромного, но стабильного дохода в течение ряда лет, то выбор в поль­зу проекта 2 очевиден (табл. 10.5 и 10.6). Если же главное для компании — полу­чение максимального дохода в начальном периоде эксплуатации объекта, то целе­сообразно выбрать проект 1.

При выборе инвестиционной стратегии предприятия необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке. На первой стадии (освоение) выручка от про­даж растет медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с товаром. Прибыли еще нет или она минимальна. На второй стадии (рост) на­блюдается быстрый рост объема продаж и прибыли. На этих стадиях (особенно на первой) требуются большие затраты на освоение продукта и маркетинг. К концу второй стадии приток средств начинает превышать издержки производства. На третьей стадии (зрелость) выручка от продаж остается на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей исчерпаны. Прибыль в этот период достигает своего максимального значения, а затем начинает пони­жаться, так как растут постоянные издержки на удержание позиций товара на рынке (реклама, оплата комиссионерам и др.). На четвертой стадии (упадок) жиз­ненного цикла товара сбыт падает, выручка от продаж и прибыль стремятся к ну­лю. Учет жизненного цикла товара на рынке позволяет руководству предприятия выбирать наиболее высокодоходные инвестиционные проекты с коротким перио­дом окупаемости капитальных затрат.

Главное требование к инвестиционному портфелю — его сбалансированность. Это означает, что необходимо иметь проекты, которые в текущем или будущем периоде обеспечат предприятие денежными средствами. Одновременно целесо­образно деинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные.

Часто на практике предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с дефицитом денежных средств для его реализации. В таком случае можно осу­ществить дополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлече­ния внутренних и внешних источников финансирования. Следует иметь в виду, что привлечение заемных средств для реализации проекта повышает чистую рен­табельность собственного капитала, вложенного в него (сказывается влияние эффекта финансового рычага). Однако это наблюдается в том случае, если средняя рентабельность инвестиций выше «цены» кредита (Ри > ЦК). При этом инвести­ционные возможности предприятия возрастают. Справедливость такого утверж­дения вытекает из табл. 10.9.

Эффект финансового рычага (левериджа) (формула 38) проявляется в том, что к норме прибыли на собственный капитал присоединяют прибыль, полученную благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность.

В приведенном примере за счет использования заемных средств норма прибыли на собственный капитал по проекту № 2 выше, чем по проекту № 1, на 3,2 пункта (18,4 - 15,2). Эффект финансового рычага 6,08% (8,0 х 0,76) достигнут за счет того, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процента.

По проекту 1 эффект отсутствует, так как заемные средства для его реализации не привлекались.

Ключевой вопрос для инвестора — куда вкладывать капитал? Для принятия обоснованного решения необходимо найти ответы на следующие вопросы:

• Какие факторы мешают эффективности инвестирования?

• Какова сила их влияния на коммерческую деятельность предприятия?

• Какова их реальная долговременность с учетом фактора времени?

• Какие новые факторы могут помешать инвестированию в будущем?

• Насколько надежна защита предприятия от новых неблагоприятных фак­торов?

Таблица 10.9

Расчет эффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам

Показатели Проекты
1 2
Объем инвестиционных ресурсов, млн. руб., в том числе: 80,0 80,0
собственные средства 80,0 40,0
заемные средства 40,0
Норма общей прибыли на вложенный капитал, % 20 20
Ставка процента за кредит, % - 12
Ставка налога на прибыль, % 24 24
Общая прибыль (80 млн. руб. х 20% = 16 млн. руб.) 16,0 16,0
Налог на прибыль (16 млн. руб. х 24% = 3,84 млн. руб.) 3,84 3,84
Сумма процентов за кредит (40 млн. руб. х 12% = 4,8 млн. руб.) - 4,8
Чистая прибыль 12,16 7,36
по проекту 1 (16,0-3,84)= 12,16 млн. руб.)
по проекту 2 (16,0 - 3,84 - 4,8 = 7,36 млн. руб.)
Норма чистой прибыли на собственный капитал 15,2 18,4
по проекту 1 (12,16/80,0 х 100 = 15,2%)
по проекту 2 (7,36/40,0 х 100 = 18,4%)
Эффект финансового рычага по проекту 2 ((1 - 0,24) х (20 - 12) х х 40/40 = 6,08%) - 6,08

• Насколько эффективность инвестиций зависит от экономической конъюнк­туры на рынке инвестиционных товаров?

Отвечая на вопрос, куда выгоднее вкладывать капитал, отметим три момента:

1.Капиталоемкие проекты пока имеют низкие показатели доходности и дли­тельные сроки окупаемости капитальных затрат. Поэтому их следует финан­сировать за счет средств федерального и региональных бюджетов.

2.Целесообразно инвестировать в отрасли хозяйства, имеющие высокую долю рынка (топливно-энергетический комплекс, промышленность строитель­ных материалов, лесная и деревообрабатывающая промышленность, жи­лищное строительство, коммунальное хозяйство, транспорт, связь и т. д.).

3.Рекомендуется вкладывать средства в отрасли, имеющие высокие показатели не только окупаемости затрат, но и оборачиваемости материальных запасов (производство товаров народного потребления, розничная торговля и др.).

Перспективным направлением активизации инвестиционной деятельности в Рос­сии является проектное финансирование. Под термином «проектное финансиро­вание» понимают широкий спектр финансовых методов и инструментов, способ­ных содействовать реализации крупных промышленных и инфраструктурных проектов с высоким уровнем риска. Применение проектного (спонсорского) фи­нансирования с ограниченным регрессом на заемщика позволяет компаниям, вы­ступающим в качестве организаторов (инициаторов) проектов и создающим ка­питал для их реализации, привлекать значительные средства на рынке ссудного капитала. Например, для освоения новых нефтегазовых месторождений, строи­тельства электростанций и других крупных объектов.

Наиболее перспективной формой финансирования совместных сложных про­ектов является финансовое обеспечение долгосрочных капитальных проектов на базе лимитированного проектного финансирования. Его обязательным условием является вложение инвестором определенной части собственных финансовых ресурсов (не менее 20%). В таких условиях финансовая поддержка проекта госу­дарством может составлять до 40%, что соответствует мировой практике. Осталь­ные средства (40%) предоставляют другие участники (инвесторы и кредиторы) масштабного и перспективного проекта, включая иностранных инвесторов.

К преимуществам проектного финансирования относятся:

• привлечение значительных кредитных ресурсов под потенциальный проект;

• обеспечение выгодных кредитных условий и ставок при низкой кредитоспособности спонсора;

• получение правовых гарантий под потенциальный проект;

• получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совместных предприятий путем распределения проектного риска между участниками;

• отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров де­нежных затрат до момента полной окупаемости проекта.

Негативными моментами, тормозящими развитие проектного финансирования в России, являются:

• недостаточность правовой базы, регулирующей данный способ финансиро­вания;

• отсутствие достаточных средств в федеральном бюджете для финансовой поддержки сложных, но значимых для народного хозяйства страны объектов;

• неразвитость информационной базы, что затрудняет проведение обоснован­ной оценки целесообразности крупных инвестиционных проектов и привле­чения капитала спонсоров.

Вывод.

Доходность и безопасность частного инвестирования определяются внутренни­ми и внешними факторами, значимость которых изменяется во времени. Однако точность стартовых расчетов авансирования капитала в любой проект обязатель­на, что находит отражение в бизнес-плане.

10.9. Анализ чувствительности проекта

Цель анализа чувствительности проекта — определить степень влияния отдель­ных варьирующих факторов на его финансовые показатели (прежде всего на де­нежные потоки). Данный анализ осуществляют на этапе планирования, когда не­обходимо принять решение относительно основных параметров проекта. Эти параметры оценивают с точки зрения риска и их влияния на реализуемость про­екта.

Для осуществления анализа чувствительности используют модель имитаци­онного моделирования.