Комплексный финансовый анализ (стр. 81 из 111)

(149)

где К_ир — коэффициент инвестиционного риска, %.

Подобные финансовые потери можно считать низкими, если их уровень к объему инвестиций по проекту не превышает 5%; средними, если данный показатель колеблется в пределах свыше 5 до 10%; высокими — свыше 10 и до 20%; очень высокими, если их уровень превышает 20%.

Наиболее распространенными методами анализа и оценки проектных рисков являются:

• статистический;

• анализ целесообразности затрат;

• экспертных оценок;

• использование аналогов.

Содержание статистического метода заключается в изучении доходов и потерь от вложений капитала и определении частоты их возникновения. На основе полученных данных составляют прогноз на будущее. В процессе применения этого метода осуществляют расчет среднеквадратического отклонения, дисперсии и коэффициента вариации. Показатель среднеквадратического отклонения (5) по реальному проекту рассчитывают по формуле:

(150)

где t — число периодов (месяцев, лет); п — число наблюдений; Д_р — расчетный доход по конкретному инвестиционному проекту при различных значениях конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров;

— средний ожидаемый доход (чистые денежные поступления, NPV) по проекту; Р_i — значение вероятности, которое соответствует расчетному доходу (общая величина Р = 1), доли единицы.

Вариация выражает изменения количественной оценки признака при переходе от одного случая (варианта) к другому. Например, изменение рентабельности активов (собственного капитала, инвестиций и др.) можно определить, суммируя произведение фактических значений экономической рентабельности активов (ЭР,) на соответствующие вероятности (Р):

(151)

Средневзвешенную дисперсию по правилам математической статистики устанавливают по формуле:

(152)

где

— параметр средневзвешенной дисперсии; ЭР_i — экономическая рентабельность актива i-го вида, %; ЭР — среднее значение экономической рентабельности

(153)

где ЭР_а — экономическая рентабельность активов, %; БП (ЧП) — бухгалтерская или чистая прибыль в расчетном периоде;

— средняя стоимость активов в расчетном периоде (квартал, год).

Стандартное отклонение вычисляют как квадратный корень из средневзвешенной дисперсии

. Чем выше будет полученный результат, тем более рисковым является соответствующий актив (проект).

Коэффициент вариации (К_в) позволяет оценить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов по активу (проекту) различаются между собой:

(154)

где

— показатель среднеквадратического отклонения; — средний ожидаемый доход (чистые денежные поступления, NPV) по активу (проекту).

При сравнении активов (реальных или финансовых) по уровню риска предпочтение отдают тому из них, по которому значение К_в самое минимальное, что свидетельствует о наиболее благоприятном соотношении риска и дохода.

В качестве примера приведем имитационную модель оценки риска проекта. На основе экспертной оценки по каждому виду риска выбирают три возможных варианта развития событий:

• пессимистический;

• наиболее вероятный;

• оптимистический.

Для каждого варианта выбирают только характерный для него параметр NPV, т. е. получают три его значения:

• NPV₁ — для пессимистического варианта;

• NPV₂ — для наиболее вероятного сценария;

• NPV₃ — для оптимистического варианта.

Для каждого варианта устанавливают размах вариации {Р ) по критерию чистого приведенного эффекта (NPV), используя формулу:

(155)

Пример

Рассмотрим два альтернативных инвестиционных проекта (А и В) со сроком реализации три года. Оба проекта характеризуют одинаковыми размерами инвестиций и ценой (стоимостью) капитала, равной 10%. Исходные данные и результаты расчета представлены в табл. 10.14.

Таблица 10.14

Расчет размаха вариации по двум альтернативным проектам

Показатели	Проекты
	А	В
1. Объем долгосрочных инвестиций (капиталовложений), млн. руб.	120,0	120,0
2. Ожидаемое среднегодовое поступление денежных средств для сценариев:
пессимистического	42,0	22,0
наиболее вероятного	50,0	62,8
оптимистического	56,8	69,6
3. Прогноз NPV для сценариев:
пессимистического	-5,6	-8,0
наиболее вероятного	8,4	40,8
оптимистического	26,8	53,6
4. Размах вариации	32,4	61,6

Как следует из табл. 10.14, проект В имеет более высокое значение NPV. Однако он является более рискованным, так как имеет более высокий размах вариации. Обоснуем данный вывод с помощью расчета среднеквадратического отклонения для двух проектов. Последовательность действий аналитика следующая.

1. Экспертным путем установим вероятность значений NPV для каждого проекта (табл. 10.15).

Таблица10.15

Расчет вероятности значений NPV

Проект А		Проект В
NPV	Экспертная оценка вероятности	NPV	Экспертная оценка вероятности
-5,6	0,2	-8,0	0,1
8,4	0,5	40,8	0,6
26,8	0,3	53,6	0,3
Итого	1,0	-	1,0

2. Вычислим среднее значение NPV для каждого проекта:

NPV_A = -5,6 х 0,2 + 8,4 х 0,5 + 26,8 х 0,3 = 11,12 млн. руб.

NPV_B - -8,0 х ОД +40,8 х 0,6 + 53,6 х 0,3 = 39,76 млн. руб.

3. Рассчитаем среднеквадратическое (стандартное) отклонение (

) для каждого проекта:

Расчет среднеквадратических отклонений показывает, что проект В более рискованный, чем проект А. Поэтому необходимо тщательно аргументировать возможность его реализации на данном предприятии.

Статистический метод расчета уровня риска требует наличия большого объема информации, которая не всегда имеется у инвестора (инициатора проекта).

Анализ целесообразности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска. Перерасход инвестиционных затрат по сравнению с параметрами проекта может быть вызван следующими причинами:

• изменением границ проектирования;

• возникновением дополнительных затрат у подрядчика в ходе строительства объекта;

• различием в эффективности проектов (доходности, безопасности, окупаемости капиталовложений);

• первоначальной недооценкой стоимости проекта и т. д.

Эти ключевые факторы могут быть детализированы с целью определения уровня риска осуществляемых капиталовложений.

Метод экспертных оценок основан на анкетировании выводов специалистов-экспертов. Полученные статистические результаты обрабатывают в соответствии с поставленной аналитической задачей. Для получения более представительной информации к участию в экспертизе привлекают специалистов, имеющих высокий профессиональный уровень и большой практический опыт работы в области реального инвестирования.

Анализ применения аналогов заключается в использовании сходства, подобия явлений (проектов) и сопоставлении их с другими аналогичными объектами. Для данного метода (как и для метода экспертных оценок) характерен определенный субъективизм, поскольку решающее значение при оценке проектов имеют интуиция, опыт и знания экспертов и аналитиков.

На основе рассмотрения методов анализа проектных рисков можно сделать следующие выводы:

1.На случай наступления неблагоприятных обстоятельств должны быть приняты меры по снижению проектных рисков за счет создания резервов материальных и финансовых ресурсов, а также производственных мощностей (в случае переориентации деятельности предприятия).

2.Значительно понизить инвестиционные риски возможно путем обоснованного прогнозирования, самострахования инвестиций, передачи части проектных рисков сторонним юридическим и физическим лицам (развитие проектного финансирования, выдача заемщикам консорциальных кредитов сообществом крупных банков и др.).

3.Самострахование связано с формированием из чистой прибыли резервных фондов и покрытием за счет них возможных рисков. Самострахование имеет смысл, когда вероятность рисков невелика или когда предприятие располагает большим количеством однотипного оборудования и транспортных средств.