Равновесие в денежной сфере (стр. 5 из 7)
1+ cr
M = µH =
⋅ H (19)cr + r + er
где cr характеризует отношение суммы обращающихся наличных денег к банковским депозитам («наличность-вклады»), rr – норма обязательных резервов («резервы-депозиты»), а er – норма «избыточных» резервов. Поскольку (rr+er)<1, нетрудно видеть, что µ>1.
В подобной системе Центральный банк (ЦБ) может оказывать воздействие на общую сумму обращающихся денег, регулируя денежную базу. Предположим, что в результате операций на открытом рынке, проведенных ЦБ, объем наличных денег увеличился на
∆H , причем часть этих ресурсов «осела» в форме вкладов, D, в коммерческих банках (пропорция cr и норма обязательных резервов предполагаются неизменными, а исходную сумму избыточных резервов для простоты будем полагать равной нулю):
(∆D)1 =∆H −∆C =∆H −cr(∆D)1 (20)
Соответственно должна увеличиваться сумма обязательных резервов, хранимая коммерческими банками в ЦБ:
rr
∆RR =
⋅∆H (21)1+ cr
Но это лишь часть дополнительной наличности, осевшей в банковской системе,
1− rr
поэтому банки расширят объем предоставляемых ими суд на
⋅∆H и соответственно 1+ crвнесут на счета обязательных резервов дополнительные суммы. В форме дополнительных
1− rr
депозитов «оседает» теперь
⋅∆H и т.д. Процесс расширения депозитов в2
(1+ cr)
соответствии с указанной логикой будет описываться следующим образом:
1 1− rr
∆D = (∆D)1 + (∆D)2 +... = 1
+ cr ∆H + (1+ cr)2 ∆H +...(22)
1 1− rr (1− rr)2 1
= (1+ + +...)∆H = 
∆H1+ cr 1+ cr (1+ cr)2 cr + rr
Приняв во внимание массу денег, хранимую участниками в форме наличности,
1+ cr
получаем: ∆M = ∆C + ∆D =
⋅∆H , что полностью соответствует логике модели cr + rrденежного мультипликатора – см. (19) при er=0.
Решения фирм и потребителей относительно перестройки портфеля своих активов, предполагающие, в частности, изменения суммы наличных денег и различных видов банковских вкладов в большой мере зависят от доходности соответствующих активов. Поэтому и величина денежного мультипликатора зависит от «поведенческих
характеристик», в том числе от реакции корпораций и населения на изменения вектора r
процентных ставок i . Вместе с тем предложение денег зависит и от переменных, определяемых решениями ЦБ: от изменений денежной базы ∆H , оказывающихся следствием операций на открытом рынке, от устанавливаемой нормы обязательных резервов rr, а также от уровня учетного процента.
Поведенческие характеристики, отражаемые, скажем, соотношением cr, в модели предполагаются заданными для данной структуры населения, его склонностей и т. д.; поэтому в каждый момент возможны отклонения от средних значений, исчисленных за более или менее длительный период.
Анализ длительных изменений обращающейся денежной массы в США (см. Friedman, Schwartz 1963; Brunner 1992) в соответствии с логикой, сформулированной соотношением (19), позволяет сформулировать следующие выводы. На протяжении краткосрочных периодов такие изменения чаще были связаны с ростом или падением величины денежного мультипликатора, тогда как в долгосрочном плане основную роль играли изменения денежной базы, обычно являвшиеся следствием проводимой денежнокредитной политики.
Предложение денег как отражение движения ресурсов между различными секторами экономики
В статистических классификациях обычно выделяются такие сектора как население, нефинансовые корпорации, заграница и государство (куда обычно включают и ЦБ). Одно из ключевых соотношений в системе национальных счетов – соотношение между сбережениями S и капиталовложениями I обычно формулируют с помощью следующего тождества:
I = S - (X - Z) - (G - T) (23)
где первое вычитаемое характеризует чистые поступления от заработных торговых операций (Х – объем средств, получаемых от продажи товаров заграницей, а Z – сумма расходов на приобретение импортных товаров), а второе – чистые расходы консолидированного государственного бюджета (G – объем государственных расходов, а Т – общая сумма налоговых поступлений). Из приведенного тождества следует, что накапливаемая сумма сбережений должна быть достаточной не только для того, чтобы обеспечить финансирование внутренних капиталовложений и дефицита государственного бюджета, но и для того, чтобы предоставить ссуды зарубежным покупателям на сумму чистого экспорта. Предполагается, что финансовый сектор выступает прежде всего в качестве посредника, обслуживающего движение указанных потоков; он не накапливает чистых сбережений и не осуществляет чистых капиталовложений.
Введем теперь в указанную схему потоков некоторые финансовые активы – наличные деньги, С, банковские депозиты D, а также правительственные ценные бумаги, размещаемые с целью финансирования бюджетного дефицита, GS. Вместе с тем рассмотрим деятельность финансовых посредников, которые формируют свои средства за счет вкладов, D, и обязательств, не принимающих форму депозитов, NDL. Сумму ссуд, предоставляемых финансовым сектором внутренним заемщиком, назовем L. Тогда соотношение капиталовложений и сбережений для участников хозяйственных операций, осуществляемых внутри страны (население и нефинансовые фирмы) может быть описано следующим образом:
I = S − ∆D + ∆L − ∆NDL − ∆C − ∆GSp (24)
где GSp характеризует объем государственных ценных бумаг, размещенных внутри страны вне финансового сектора.
Объединяя (23) и (24), можно получить тождество, определяющее общий объем предложения денег (подсчитанный по широкому агрегату, включающему вклады во всех частных финансово-кредитных учреждениях):
∆C + ∆D = (G −T) + (X − Z) + ∆L − ∆GSp − ∆NDL (25)
Из приведенного тождества следует, что предложение денег должно увеличиваться вместе с дефицитом государственного бюджета (в той мере, в какой эти обязательства приходится размещать в финансовом секторе), а также вместе с увеличением активного сальдо торгового баланса и с расширением ссуд, предоставляемых финансовым сектором. Пассивные операции финансовых посредников, не принимающие форму вкладов, например, увеличение собственного капитала банка, при прочих равных условиях ограничивают предложение ликвидных финансовых активов.
Заметим, что предлагаемый подход к анализу предложения денег, рассматривающий перемещение ресурсов между различными секторами экономики, никак не может противопоставляться модели денежного мультипликатора: в первом случае речь идет о неких фундаментальных факторах, определяющих движение денежных потоков, а во втором – скорей о «технологии» выпуска платежных средств финансовым секторам и роли денежно-кредитной политики ЦБ. Нетрудно показать непротиворечивость приводившихся выше соотношений.
Так, добавим к рассматривавшимся выше финансовым активам накопление валютных резервов (приобретение зарубежных обязательств), R. Будем полагать, что R = X-2. Тогда тождество, описывающее финансовые операции «публичного сектора» (правительство + ЦБ) должно выглядеть следующим образом:
G −T −∆GS =∆H −∆R (26)
Слушателям предоставляется самим предложить экономическую интерпретацию указанного тождества, исходя из приводившихся выше определений (отрицательные значения ∆R должны означать привлечение иностранных ссуд). Заметим, что выпущенные государством обязательства могут быть размещены среди небанковских инвесторов, GSp, или а банках, GSB, причем GS = GSp + GSB . Подставляя это тождество в (26) и используя (25), можно записать:
∆M =∆C +∆D =∆H +∆GSB +∆L −∆NDL (27)
Из приведенного соотношения можно видеть главные источники расширения ликвидных финансовых активов: речь идет об интенсивном дефицитном финансировании (бюджетная стратегия) в политике, направленной на регулирование структуры размещения государственных обязательств, на активную денежно-кредитную политику ЦБ, предусматривающую расширение денежной базы, а также на расширение активных операций частными банками. Поскольку балансовое внутри финансового сектора предполагает, что ∆GSB +∆L +∆R =∆D +∆NDL, а r = rr + er , соотношение (27) можно