- осуществления индустриализации строительных работ.
С помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.
О повышении финансовой привлекательности предприятия свидетельствует следующее:
1) чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит;
2) рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;
3) рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных проектов;
4) рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится), и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т. е. дифференциал финансового рычага будет положительным);
5) рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек, обеспечения стабильных, но скромных, либо, наоборот, концентрированных, но оттянутых во времени поступлений и т. д.
Определение главных для того или иного предприятия критериев весьма субъективно и зависит от преследуемых на данном этапе стратегических финансовых целей. Если вопросы максимизации прибыли, дивиденда и имущества акционеров не стоят на повестке дня, предприятие выделяет свои собственные критерии принятия решений.
2.3. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности ООО «Персона»
ООО «Персона» планирует разработать новые программы для ЭВМ. Для этого необходимо профинансировать квалифицированное обучение специалистов предприятия с учетом новых современных достижений в области программирования, а также закупить современную технику. Необходимо определить будет ли выгоден данный инвестиционный проект. Ниже рассмотрим альтернативные варианты вложения средств для осуществления данного проекта.
Инвестиционный проект может быть оценен по большому числу факторов: ситуация на рынке инвестиций, состояние финансового рынка, геополитический фактор и т. п. Однако на практике существуют универсальные методы определения инвестиционной привлекательности проектов, которые дают формальный ответ: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект.
Инвестиционный проект в сумме 1000 тыс. руб. сегодня позволит вернуть 1331 тыс. руб. через три года. Внутренняя норма доходности составит 0,10, и годовой рост составит также 0,10 (табл.3).
Проиллюстрируем процесс вычисления внутренней нормы доходности на базовом примере, в котором инвестиционный проект имеет чистую текущую стоимость 886 тыс. руб. при ставке дисконтирования 0,10 (см. нижеследующие таблицы для денежных потоков). Необходимо найти ставку дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость денежных потоков равна нулю. Предположим, что первое значение (произвольная догадка) равно 0,10. Находим, что чистая текущая стоимость при использовании ставки 0,10 положительна и составляет 886 тыс. руб. (таблица 4).
Таблица 3.
Расчет годового роста доходности
| Период | Инвестиции на начало периода, тыс. руб. | Приращение за период, тыс. руб. | Приращение за период, деленное на инвестицию на начало периода |
| 2007 | 1000 | 100 | 100 /1000 = 0,10 |
| 2008 | 1100 | 110 | 110/1100 = 0,10 |
| 2009 | 1210 | 121 | 121/1210 = 0,10 |
| 2010 | 1331 | - |
Таблица 4.
Расчет текущей стоимости при ставке 0,1
| Период | Денежный поток, тыс. руб. | Коэффициент дисконтирования стоимости (10%) | Текущая стоимость, тыс. руб. |
| 2007 | -12337 | 1,0000 | -12337 |
| 2008 | 10000 | 0,9091 | 9091 |
| 2009 | 5000 | 0,8264 | 4132 |
| Чистая текущая стоимость = 886 тыс. руб. | |||
Нужно изменить ставку дисконтирования так, чтобы чистая текущая стоимость стала равной нулю. Поскольку денежные потоки традиционные (отрицательный с последующими положительными), чтобы уменьшить чистую текущую стоимость будущих денежных потоков, следует повысить ставку дисконтирования (таким образом, сделав положительную текущую стоимость будущих денежных потоков меньше). Примем ставку дисконтирования 0,20 (табл. 5).
Чистая текущая стоимость стала отрицательной, показывая, что ставка дисконтирования 0,20 чрезмерно высокая. Для следующей оценки выберем величину между 0,10 и 0,20, например 0,16 (табл. 6).
При ставке дисконтирования 0,16 чистая текущая стоимость равна нулю, что по определению означает, что 0,16 равно внутренней норме доходности инвестиционного проекта.
Таблица 5.
Расчет чистой текущей стоимости при ставке 0,2
| Период | Денежный поток, тыс. руб. | Коэффициент дисконтирования стоимости(20%) | Текущая стоимость, тыс. руб. |
| 2007 | -12337 | 1,000 | -12337 |
| 2008 | 10000 | 0,8333 | 8333 |
| 2009 | 5000 | 0,6944 | 3472 |
| Чистая текущая стоимость = -532 тыс. руб. | |||
Таблица 6.
Расчет чистой текущей стоимости при ставке 0,16
| Период | Денежный поток, тыс. руб. | Коэффициент дисконтирования стоимости (16%) | Текущая стоимость, тыс. руб. |
| 2007 | -12337 | 1,0000 | -12337 |
| 2008 | 10000 | 0,8621 | 8621 |
| 2009 | 5000 | 0,7432 | 3716 |
| Чистая текущая стоимость = 0 | |||
Срок, в течение которого инвестор сможет вернуть первоначальные затраты, обеспечив при этом требуемый уровень доходности, получил название дисконтированного срока окупаемости.
Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.
Если инвестиционный проект требует первоначального вложения 300 тыс. руб. и ожидается получение доходов в размере 100 тыс. руб. в год в течение пяти лет, то период окупаемости можно найти, разделив 300 тыс. руб. на 100 тыс. руб., и он составит три года.
Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.
В табл. 7 приведен расчет дисконтированного срока окупаемости.
При этом использовалась формула:
Р = CFi /(1+ r ) n,
где Р – сегодняшная ценность денежного потока;
CFi – денежные поступления в период « n »;
r – ставка дисконтирования.
Расчет показывает, что за период немногим менее четырех лет инвестор сможет не только окупить первоначальные капиталовложения, но и обеспечить доходность вложенных средств на уровне 10% годовых.
Таблица 7.
Расчет дисконтированного срока окупаемости, в тыс. руб.
| Период | Сегодняшняя ценность инвестиций | Денежный приток проекта | Сегодняшняя ценность денежного притока (г = 10%) | Сегодняшняя ценность денежного притока нарастающим итогом |
| 2007 | -2000 | |||
| 2008 | +800 | 727,27 | 727,27 | |
| 2009 | +700 | 578,51 | 1305,78 | |
| 2010 | +500 | 375,66 | 1681,44 | |
| 2011 | +500 | 341,51 | 2022,95 | |
| 2012 | +400 | 248,37 | 2271,32 |
Рассмотрим применение бухгалтерской нормы доходности (ARR). Этот метод является простым и доступным. Бухгалтерская норма доходности показывает, сколько процентов в год в среднем зарабатывает фирма на свои инвестиции. Вычислить ARR можно, разделив среднюю годовую прибыль проекта на среднюю годовую величину инвестиций. Допустим, что денежные доходы отличаются от прибыли только на величину амортизации, и рассчитаем бухгалтерскую норму доходности, предположив, что система амортизации линейная (ежегодно бухгалтером списывается на затраты 1/5 часть капитальных затрат). Рассмотрим следующий проект (таблица 8)
Таблица 8.
Расчет бухгалтерской нормы доходности
| Период | Капиталовложения, тыс. руб. | Денежный приток, тыс. руб. | Амортизация, тыс. руб. | Прибыль, тыс. руб. | ARR,% |
| 2007 | -2000 | ||||
| 2008 | +500 | -400 | + 100 | ||
| 2009 | +600 | -400 | +200 | ||
| 20010 | +500 | -400 | + 100 | ||
| 2011 | +400 | -400 | 0 | ||
| 2012 | +1000 | -400 | +600 | ||
| Среднегодовая прибыль | 200 | 20 |
Средняя годовая величина инвестиций при линейной системе амортизации определяется как среднее между бухгалтерской оценкой инвестиций на начало и конец рассматриваемого периода, т. е. (2000 + 0) / 2 = 1000.
Рассчитаем сегодняшнюю ценность проекта ( NPV ) при ставке дисконтирования 10%:
NPV = -I + ∑ CFi/(1+r) n.
NPV = -2000+500/(1+0,1)+600/(1+0,1) 2+500/(1+0,1) 3+
+400/(1+0,1) 4+1000/(1+0,1) 5=220,2.
Чистый денежный поток инвестиционного проекта обеспечивает инвестору доходность в размере 10% годовых в течение 5 лет и сверх этого дополнительно 220,2 тыс. руб. (в оценке на сегодняшний момент).
Это означает, что сегодняшнее благосостояние инвестора увеличилось на 220,2 тыс. руб.
Докажем это с помощью следующего расчета. Допустим, инвестор, реализующий данный проект, привлекает кредит в размере 2220,2 тыс. руб. Причем 2000 тыс. руб. направляет на капиталовложения, а 220,2 тыс. руб. рассчитывает использовать как чистый эффект будущего проекта по своему усмотрению.
Покажем, что денежный поток доходов проекта обеспечит инвестору возврат данного кредита и выплату процентов (табл. 9).
Легко заметить, что сумма в размере 2220,2 тыс. руб. является максимальной величиной кредита, которую может «обслужить» чистый денежный поток данного проекта.