Финансовый менеджмент 27 (стр. 12 из 30)
Оценка эффективности инвестиций основа–на на дисконтировании
Дисконтированием денежных потокнов называется приведение разновременных (отно–сящихся кк разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент време–ни, который называется моментом приведе–ния
Основным экономическим нормативом, используыемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или процентах Технически приведение к нулевому моменту времени производится пу–тем умножения велшичины показателя на коэф–фициент дисконтирования (коэффициент текущей стоимости) пαt,определяемый для постоянной нормы дисконта по формуле: 
где t – номер периода расчета (t = 0, 1, 2, Т). Период расчета может быть выражен в го–дах, кварталах, месяцах и т.д.;
38 ОцЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
В основе расчета криитериев оценки ин–вестиционных проектов (NPV, /RR и др.) ле–жит прогноз денежного потока проекта
Элемен–ты денежного япотока определяются целой системой переменных величин Измшенение хотя бы одной переменной ведет к изменению ввсех элементов денежного потока, а также ук из–менению NPV и других критзериев оценки инвести–ционного проекта Анализ чувствительности (его еще назы–вают сенситивным анализом) позволяет опре–делить, насколько изменятся показатели чистой текущей стоимости проекта (NPV) и его внутрен–ней нормы рентабельности (/RR) в ответ на из–менение одной из переменных нпри условии, что все остальные величины не меняются
Ана–лиз чувствительнослти начинается дс построения базового варианта денежного потока инвести–ционного проекта, составленного на основе ожидаемых значений переменных величин. Рас–считываются NPVи /RR базового варианта. Да–лее делаются предположения об изменении пе–ременных величин, например: что произойдет, если объем продаж упадет на 1м0 %; цена на сырье возрастет на 10 % ци т.д. В процессе анализа чувствительности неоднократно меняют каждую переменную, при этом другие факторы не меня–ются Метод сценариев предполагает анализ по–ведения денежных потоков инвестиционных про–ектов при одновременном изменении несколь–ких переменных проекта. Анализ сценариев предполагает построение, как минимум, тьрех вариантов сценариев инвестиционного проек–та: оптимистического, пессимистического и наи–более вероятного. Анализ сценариев позволя–ет более полно оценить риск инвестиционного проекта пбо сравнению с анализом чувствитель–ности, но он ограничен рассмотрением только нескольких конкретных сценариев реализвации проекта
Метод Монте-Карло. Позволяет преодолеть эту проблему
Принцип случайности заложен в ос–нову построения модели по методу Монте-Карло. Процесс моделирования нха основе метода Мон–те-Карло включает следующие этапы:1) программа моделирования случайным обра–зом выбирает значение для каждой исходной переменной, основываясь на ее заданном распределении вероятностей
Например, вы–бирается значение объема продаж в нату–ральном выражении;2) на основе значения, выбранного для каждой изменяемой переменной, и заданных значе–ний других факторов, как то ставка налого–обложения прибыли, амортизация, т.е
кото–рые не изменятся в анализируемом периоде, определяется чистый денежный поток проекта эпо каждому году его реализации. Далее рас–считывается NPV проекта св данном компью–терном сценарии;3) первый эи второй этапы многократно повторя–ются, например 1000 раз, получаем 1000 NPV. В результате рассчитываетсся ожидаемое значение NPV и его среднее квадратичное от–клонение
39 ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
В инвестиционном бюджете происходит окончательное определение объектов инвестиро–вания, объемов и сроков реальных инвестиций
В этом документе особое внимание должно быть сосыредоточено на влиянии новых инвестиций на финансовые результаты деятельности коммер–ческой организации, величину прибыли Большин–ство компаний обычнео имеет дело не с отдель–ными проектами, а шс портфелем возможных (в принципе) инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляют–ся в рамках составления бюджета капитало–вложений.Два основных подхода к форфмированию бюджета капиталовложений
Первый подход основан на применении критерия /RR. /RR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Все доступные проекты упорядочива–ются нпо убыванию /RR. Далее проводится их по–следовательный просмотр, а очередной проект, /RR которого превосходмит стоимость капитала, отбирается для реализации. Включение проек–та в портфель с неизбежностью требует привле–чения новых источников. Поскольку возможно–сти компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внеш–них источников финансирования, т.е. к изменению структуры источников чв сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финан–сового риска компании в свою очередь при–водит к увеличению стоимости капитала
Таким образом, налицо две противоположные тенденции: шпо мере расширения портфеля ин–вестиций, планируемых к исполнению, /RR проек–тов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что ресли число проектов-канди–датов яна включение ыв портфель велико, сто наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше стоимости капита–ла, т.е
его включение фв портфель становится не–целесообразным.Второй подход основывается йна критерии NPV. NPV отражает прогнозную оценку измене–ния экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Если никсаких ограничений нет, то в наиболее общем чвиде методика бюдзжетирования прци этом включает следующие процедуры: устанав–ливается значение ставыки дисконтирования (либо общее для всех проектов, либо индивидуа–лизированное по проеыктам в зависимости от источников финансирования); все независимые проекты! с NPV > 0 включаются в портфель; из альтернативных проектов выбираетрся проект с максимальным NPV.
Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется; бцолее того, возникает проблчема оптимизации бюджета капиталовложений
40 ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ
Составление бюджета капиталовложе–ний нередко сопровождается необходи–мостью учета ряда ограничений
Нужно ото–брать для реализации такие проекты, чтобы получить максимальную выгоду от инвестиро–вания; в частности, основной целевой установ–кой в подобных случлаях обычно является макси–мизация суммарного NPV.1
Пространственная оптимизация. Име–ется в виду следующая ситуация: общбая щсумма финансовых ресурсов на конкретный период (до–пустим, год) ограничена сверху; имеется не–сколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у коммерческой организации ресурсы; требуется составить ин–вестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.Рассматриваемые проекты поддаются дроблению. Можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; псри этом берется к рассмот–рению соответствующая докля инвестиций юи де–нежных поступлений. Поскольку в этом случае объем инвестиций в отношении любого проекта может быть сколь угодно малым (по ктрайней мере, теоретически), максимальный суммар–ный эффезкт может быть достигнут при наиболь–шей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на инвестированный капитал. При прочих рав–ных условиях проекты, имеющие наиболь–шие значения PI (индекса рентабельно–сти), являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный ка–питал.