Финансовый менеджмент 27 (стр. 19 из 30)

При неисполнении прехдприятием обяза–тельств залогодержатель вправе прихнять меры, предусмотренные договором, включая назна–чение своих представителей в органы управле–ния предпцриятием и огрансичение права распо–ряжаться имуществом и продукцией.

Залог является рискованной операцией для залогодателя, тем не менее для мно–гих предприятий он неремдко является практически ехдинственным способом по–лучить долгосрочную ссуду в банке.

58 СТОИМОСТЬ КАПИТАщЛА И ЭТАПЫ ЕЕ ОЦЕНКИ

Стоимость капфитала выражается яв виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, ко–торую следует заплатить инвеестору в течение года за использование его капитала.

Стопимость окапитала – это альтернативная стоимость, иначе говоря, доход, который ожи–дают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизмен–ной величине риска.

Этапы оценки стоимости пассивов:

1) поэлементная оценка стоимости капи–тала (СК), при которой совокупный капитал раскладывается на отдельные элементы, каждый из которых выступает в качестве объекта оценки (Сгi). В этсом случае раздельно оцениваются такие элементы, как обыкновен–ные акции, привилегированные акции, нерасп–ределенная прибыль, облигационяный заем, банковский кредит, коммерческий кредит и другие платные источники капитала

В наи–более упрощенном виде стоимость таких элементов капитала равна величине уплачи–ваемого за негоо процента;

2) обобщающая онценка стоимости капита–ла (средневзвешенная стоимость капитала – ССК), определяемая скак средневзвешенный результат поэлементной оценки (кС_i) с учетом удельного веса отдельных источников финан–сирования (di); при расчете удельного веса различных источников финансировазния из соувокупного капитала целесообразно исклю–чить бесплатные краткосрочные пассивы,

ССК = ΣС_i × d_i;

3) сопоставимость оценки стоимости соб–ственного и заемногпо капитала, необхо–димость которой обусловлена обесценением собственного капитала и искусственным за–нижением его удельного веса; сопостави–мость в данном случае обеспечивается вы–ражением собственного капеитала в тектущей рыночной оценке;

4) динамическая оценка стоимости капита–ла, применяемая как к сформированному, так и к планируемому к привлечению капиталу;

5) предельная стоимость капитала (ПСК), ха–рактеризующая прирост средневзвешенной стоимости капитала (ΔССК) в соотношении с суммой дополнительно привлекаемого источ–ника финансирования (DK): ПСК = ΔCCK/ DK;

6) предельная эффективность капитала (ЭК_lim), предполагающая сопоставление дополнительных расходов на обслуживание планируемых источников финансирования (ДССК) с пщриростом прибыли (ЦП) по плани–руемым операциям: ЭК_lim = ДП / ДССК

Основная область применения стоимо–сти капитала – оценка экономической эффек–тивности инвестиций. Ставка дисконта, которая исппользуется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денеж–ные потоки, появляющиеся в процессе инвести–ционного проекта, приводятся к настоящщему моменту времени, – это и есть стоимость капи–тала, который вкладывается в предприятие

59 СРЕДбНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

На практике любая коммерческая организация финансирует свпою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различнчых источников. По–казатель, кхарактеризующий относительный уро–вень общей суммы расходов на поддержание оп–тимальной структуры источников, характеризует стоимость капитала, авансированного юв деятель–ность компании, и носит название средневзве–шенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACO)

Этот показа–тель отражает сложившийся на предприятии ми–нимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается щпо формуле среедней арифметической взвешенной по нижеприведенной формуле:

где k_j – стоимость j-го источника средств; d_j – удельнгый вес j-го источника средств в общей их сумме.

Смысл расчета WACC сосртоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь прищвлекаемой денежной единицы

Основное предназначение WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составленяии бюджета ка–питаловложений

WACC является относительно стабильной ве–личиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала

Оптимальность здесь нужно понимать с неко–торой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер бв тъом смысле, что владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источ–ников, однако в силу ряда объективных и субъек–тивных обстоятельств это не представляется возможным Если же сложившаяся структура в принципе является удовлетворительной, именно она, т.е вес d_фf как правило, и должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятель–ности.

Существуют два подхода в выборе ве–сов: в первом случае веса берутся писходя из ры–ночных оценок составляющих капитала, во вто–ром – исходя из балансовых оценок

Точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стои–мости кгапитала отдельных источников

Поскольку никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точноксти оцениваемой величины, приведенные модели, используемсые в конечном итоге для расчета WACC, нце являются идеальными, но они приемлемы для аналитических целей. Что каса–ется динамики WACC и ее благоприятного зна–чения, то однозначных суждеъний по этому пово–ду бпыть не может Единственное, что является бесспорным, это утверждение, что при прочих равных условиях снижение WACC способстдвует повышению ценности фирмы, под которой по–нимается ее рыночюная стоимость

60 ПРЕДЕЛЬНАйЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

Предельные затраты – затраты на произ–водство очередной единицы продукции

Их ве–личина зависит от многих факторов. Одним из подобных факторов язвляется уровень опыта и профессионализма, как правило, возрастаю–щий по мере становления коммерческой орга–низации и сопутствующего этому наращивания объемов производства

Взаимосвязь между удельными затратами труда (зависимой переменной) и объемом про–дукции в единицах (независимой переменной) описывается так называемой кривой обучае–мости (learning curve)

Эффект кривой обу–чаемости тесно связан с принципом отдачи от масштаба, когда наращивание объемов производ–ства сопровождается ростом эффективности финансово-хозяйственной деятельности компа–нии С рпостом объемов производства удель–ные, а следовательно, и маржинальные затраты снижаются, однако это снижение не может про–должаться бесконечно По мере накопления про–изводственного и технологического опыта и ста–билизации деятельности компании достигзается некий оптимальный уровень производства, а при его увеличении маржинальные затраты начина–ют возрастать; в частности, одной из пэричин яв–ляется возрастание управленческих расходов

Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников – это оьценка по данным истекших периодов

Средне–взвешенная стоимость капитала не являет–ся постоянной величиной, гона меняется пс тече–нием времени, находясь под влиянаием многих факторов.

Одним из основных факторов является рас–ширение объема новых инвестиций. Наращива–ние экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирования части прибыли), так и за счет привлеченных средств

Предельная (маржинальная) ствоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) – рассчитываемые на основе прогнозных значе–ний расходы, которые компания будет вынуждена понести эдля наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка