Финансовый менеджмент 27 (стр. 20 из 30)
Предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого лкритического объема привлекаемых ресурсов, существенно кизменяющего структу–ру источников, средневзвешенная стоимость капитала, как правило, резко возрастает.
Условно можно считать, бчто в стабильно дей–ствующей коммерческой организации щсо сложив–шейся системой финансирования своей дея–тельности средневзвешенная стоимость капитала остается постоянной при некотором варьирова–нии объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного пребдела она возрастает.
Существуют два основных подхода к целесо–образности упьравления структурой капитала.
1
Традиционный подход Считается, что стоимость капитала фирмы зависит от его структу–ры; существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешеэнной стоимности капитала и, следовательно, максими–зирующая рвыночную стоимость фирмы Средневзвешенная стоимосвть капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида – собственный и заемный капитал
В зависимо–сти от структуры капитала стоимость каждого из этих истчочников меняется, причем темпы изменения различны 2. шТеория Модильяни—Миллера (Modi-gliani and Miller approach). Ф
Модильяни и М Миллер (1958 г.) утверждают, что при не–которых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от сего структу–ры, а следовательно, их нельзя оптимизиро–вать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не меняется. Они доказали следующие утверж–дения:
1) рыночная стоимость компании (V) не зависит от структуры капизтала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска дан–ной компании:
где NOI – чистая операционная прибыль (прибыль лдо вычета налогов ри процентов); кви —стоимость источника «собственный ка–питал» финансово независимой компании;
2) стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумкму стоимости собственного капитала ана–логичной (по доходу и уровню риска) финансо–во независимой компании и прэемии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного ци заемного капитала наа величину финансового левериджа:
где кeg – стоимость источника «собственный капитал» финансово зависимой компании;
Е – рыночная оценка собственного капитала;
D – рыночная оценка заемного капитала компании
рИзменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличиваеыт рыночную стоимость компании, так ъкак выгода гот привлечения дешевого источника сопро–вождается повышением степени риска и, следова–тельно, стоимости собственнокго капитала
В 1963 г. Ф
Модильяни и М Миллер обос–новали ситуацию, при которой не исполняещтся условие об отсутствии налогов В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыноьчную стоимость фирмы.62 ЛЕВЕРИДЖ И ЕГО РОЛЬ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ
Текущая деятелхьность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, который следует принимать во внимание ов за–висимости от того, с какой позоиции характери–зуется компания.
Производственный риск (или бизнес-риск) – это риск, в большей степени обуслов–ленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е
структурой активов, в который фирма реши–ла вложить свой капитал.Финансойвый риск – это риск, обусловлен–ный структурой источников.
Количественная оценка хриска фи факторов, его обусловивших, осуществляется на основе ана–лиза вариабельности прибыли
В ратзличных терминах финансов взаимосвязь между при–былью и стоимостной оцезнкой затрат активов или фондов, шпонесенных юдля получения данной прибыли, характеризуется ес помощью показа–теля «леверидж» Леверидж означает действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно пере–мещать довольно тяжелые предметы. В прило–жении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда ре–зультативных показателей.
Производственный леверидж количест–венно характеризуется соотнбошением между постоянными и переменными расходами йв общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов»
Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень произ–водственного левериджа. Для такой компа–нии иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к сущест–венному изменению прибыли, поскольку посто–янные расходы компания вынуждена нзести в лю–бом случае, при этом неважно, производихтся продукция или нет. Чем вгыше уровень производ–ственного левериджа, тем выше производ–ственный риск компании Фижнансовый левперидж характеризует взаи–мосвязь между собственными и привлеченны–ми долгосрочными финансовыми ресурсами и прибылью. Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень фи–нансового риска компании и требуемую акцио–нерами норму прибыли
Чем выше сумма про–центов к выплате, являющихся, кстати, постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль.Таким образом, чем выше уровень финанслового левериджа, тем выше финансовый риск компании.Обобщающей категорией является произ–водственно-финансовый леверидж. В от–личие от двмух других видов левериджа каким-либо простым количественным показателем, еимеющим наглядную интерпретацию и пригод–ным для пространственных сопоставлений, аон не выражается, а его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового ха–рактера и чистой прибыли
63 БЕЗУБЫТОЧНОСТЬ РАБОТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ
Безубыточность работы предприятия —состояние текущей деятельности предприятия, при котором текущие докходы от реализации про–дукции (работ, услуг) превышают общрую сумму затраът на производство и реализацию продукции.
Графический метод состоит в определении точки безубыточности
По графику можно уста–новить, при каком объеме реализации продук–ции предприятие получит прибыль, а при каком объеме ее не будет Аналитический метод расчета безубыточ–ного объема продаж и зоны безопасности пред–приятия более удобен по сравнению с графиче–ским, так как не нужно чертить каждый раз график, что довольно трудоемко.
Точка безубыточности (критическая точ–ка, порог рентабельности, критический объем производства (реализации)) – это такой объем продазж прщодукции фирмы, при котором выручка от продаж полностью покрывает все расхояды на производство и реализацию продукции
Точка безубытогчности в натуральном вы–ражении по производству ти реализации конкрет–ного изделия (Тб) определяется отношением всех постоянных затрат по производству и реализа–ции конкретного изделия (Зпост ) рк разности между ценой (Ц) и переменными затратамни на щединицу изделия
(Зуд.пер.): Тб = Зпост / (Ц – Зуд зпер).
Точка безубыточности в стоимостном выражении определяется как произведение критического объема производства в натураль–ном выражении и цены единицы продукции