Инвестиции. Инвестиционная политика (стр. 9 из 21)

Первый этап. Оценка не дисконтированного чистого денежного потока.

Второй этап. Оценка текущей стоимости чистого денежного потока.

Третий этап. Оценка инфляционно регулируемой стоимости денежного потока.

Для каждого этапа составляются факторные модели зависимости, комплексное исследование которых поможет оптимизировать решения в области стратегического инвестиционного планирования. сбалансировано сочетать интересы собственников (акционеров) и управленческого персонала компании.

Изучение влияния факторов на показатель не дисконтированного чистого денежного потока рекомендуется проводить, используя следующую модель зависимости:

или

где СF—чистый денежный поток от реализации продукции, млн. руб.;

R — численность персонала предприятия, чел.;

If — объем инвестиций в основные фонды и нематериальные активы, млн. руб.:

Ie — объем инвестиций в необходимые оборотные средства, млн. руб.;

N— выручка от реализации продукции (без НДС), млн. руб.;

Pn — после налоговая прибыль от реализации продукции. млн. руб.;

Ip/R — планируемая фондовооруженность будущего производства, млн. руб.;

Ie/If — показатель направленности долгосрочных инвестиций, коэф.;

N/Ie—показатель оборачиваемости активов (в части оборотных средств), коэф.;

СF/Рn — коэффициент соответствия прибыли чистому денежному потоку, коэф.

Чистый денежный поток от реализации продукции предлагается рассчитывать по следующей упрощенной формуле:

где S — полная себестоимость реализованной продукции, млн. руб.;

Snc — не денежные статьи затрат (амортизация; начисленные, но не выплаченные налоговые и социальные платежи в составе себестоимости реализованной продукции; образованные за счет производственных издержек, но неиспользованные резервы предстоящих расходов), млн. руб.,

tах — выплаченные суммы налогов с прибыли предприятия, млн. руб.;

Р—валовая прибыль от реализации продукции, млн. руб.

Использование данной факторной модели в стратегическом анализе позволяет максимизировать величину чистого денежного потока тремя различными способами. Во-первых, оценке подвергаются основные элементы производственного потенциала предприятия и регулируется величина списочного состава персонала предприятия, обеспеченность производства современной технической базой и степень эффективности использования оборотных средств. Во-вторых, исходя из поставленных целей, определяется минимально приемлемое значение нормы прибыли и оптимизируется общая направленность капиталовложений. Полученные результаты можно использовать при разработке инвестиционной политики предприятия. В-третьих, прогнозируется масса прибыли предприятия на основании соответствия после налоговой прибыли чистому денежному потоку.

Практическое использование данной модели осуществлялось на ряде промышленных предприятий г. Воронежа. В частности при изучении альтернативных планов перепрофилирования крупного машиностроительного предприятия была получена исходная информация, необходимая для анализа зависимости чистого денежного потока от факторов, представленная в табл. 1.

Данные табл. 1 свидетельствуют о том. что за счет увеличения объема инвестиций в основные фонды (+796,0 млн. руб.) может произойти увеличение выручки от реализации продукции и чистого денежного потока соответственно на 1704,7 и 95,8 млн. руб. Снижение рентабельности реализации (около 2,59%) при постоянстве цены единицы продукции может говорить о том, что рост технической базы предприятия обеспечивает незапланированное увеличение в уровне постоянных затрат, а повышение оборачиваемости активов (на +4,66606) и улучшение фонда-вооруженности производства (на +4.42732 млн. руб.), по всей видимости, окажут положительное влияние на величину денежного потока.

Исходные данные для анализа влияния факторов на величину денежного потока.

Таблица 1

Показатели	Вариант 1	Вариант 2	Отклонение
Объем инвестиций в основные фонды и нематериальные активы, млн. руб.	489,0	1285,0	+796,0
Объем инвестирования в оборотные средства, млн. руб.	1433,3	1012.0	-421.3
Численность персонала, чел.	257	203	-54
Выручка от реализации продукции, млн. руб.	1026,3	11970,0	+1704,7
После налоговая прибыль от реализации продукции, млн. руб.	2229,2	2289,0	+59,8
Чистый денежный поток от реализации продукции, млн. руб.	2611,7	2707,5	+95,8
Планируемая фонд-вооруженность будущего производства, млн. руб.	1,90272	6,33004	+4,42732
Показатель направленности долгосрочных инвестиций, коэф.	2,93108	0,78755	-2,14353
Показатель оборачиваемости активов (в части оборотных средств), коэф.	7,162	11,82806	+4,66606
Рентабельность реализации продукции, коэф.	0,21716	0,191228	-0,025932
Коэффициент соответствия прибыли чистому денежному потоку	1,17159	1,18283	+0,01124

Расчет влияния факторов на величину чистого денежного потока.

Таблица 2

№№	Последовательность расчетов	Показатели — факторы						CF (гр.1* гр.2* гр.3* Гр.3* гр.4*	Расчет влияния факторов: гр.7
R, чел.	IF/R, млн. руб.	IЕ/IF, коэф.	N/IЕ, коэф.	PN/N, коэф.	СF/РN, коэф.	гр.5* гр.6*)млн. руб.	(стр.i+1 стр.i)
А	Б	1	2	3	4	5	6	7	8
1.	Показатели по первому варианту инвестирования	257	1,90272	2,93108	7,162	0,21716	1,17159	2611,7	X
2.	Расчет влияния изменения численности персонала	203	1,90272	2,93108	7,162	0,21716	1,17159	2062,9	-548,8
3.	Расчет влияния изменения фондовооруженности	203	6,33004	2,93108	7,162	0,21716	1,17159	6863,1	+4800,2
4.	Расчет влияния изменения направленности инвестиций	203	6,33004	0,78755	7,162	0,21716	1,17159	1844	-5019,1
5.	Расчет влияния изменения оборачиваемости активов	203	6,33004	0,78755	11,82806	0,21716	1,17159	3045,4	+1201,4
6.	Расчет влияния изменения рентабельности	203	6,33004	0,79755	11,82806	0,191228	1,17159	2681,8	-363,6
7.	Расчет влияния изменения коэф. соответствия прибыли денежному потоку (показатели по второму варианту инвестирования)	203	6,33004	0,78755	11,82806	0,191228	1,18283	2707,5	+25,7
8.	Общее влияние факторов: гр.8 (стр. 2+...+ стр.7)	X	X	X	X	X	X	X	+95,8

В нашем случае чрезвычайно важно определить, за счет каких качественных факторов может произойти увеличение годового объема чистого денежного потока. Факторный анализ данной модели зависимости, на наш взгляд, поможет идентифицировать основные направления возможного управленческого воздействия на положительное изменение результативного показателя. Для этих целей в качестве базы сравнения был выбран вариант с меньшим значением СF. Анализ влияния факторов проведен с использованием приема цепных подстановок в табличной форме (см. табл. 2).

По материалам табл. 2 видно, что негативное влияние численности персонала на значение результативного показателя (СF снизился на -548,8 млн. руб.) компенсируется ростом фондовооруженности производства (СF вырос на +4800,2 млн. руб.), увеличение инвестиций в низко оборачиваемые активы (основные фонды) резко снижает денежный поток на -5019,1 млн. руб. В то же время ускорение оборачиваемости оборотных средств положительно влияет на денежный поток (+1201,4 млн. руб.). Совокупное влияние факторов, равное +95,9 млн. руб., полностью соответствует разнице в уровне СР по двум альтернативным вариантам инвестирования, представленной в табл. 1.

Оценка результатов факторного анализа должна согласовываться с информацией об уровне инженерно-технологических условий производства, степени эффективности, окупаемости и рискованности каждого варианта капиталовложений. Однако представленная информация позволяет сделать предварительный вывод: крупномасштабные вложения в основные фонды не принесут значительных изменений в уровне денежного потока, в то время как мероприятия, направленные на ускорение оборачиваемости активов, снижение постоянных издержек производства и поддержание достаточного технического состояния имеющейся производственной базы, смогут создать необходимые условия для стабильного получения денежного потока уже в ближайшей перспективе.

На втором этапе исследования стратегических перспектив развития предприятия рекомендуется изучать модель текущей стоимости чистого денежного потока. Учет временной компоненты в стратегическом планировании обеспечивает объективный выбор путей долгосрочного инвестирования, удовлетворяющих принципу повышения общей ценности компании. Перспективный анализ влияния факторов на величину текущей стоимости чистого денежного потока предлагается осуществлять по следующей модели зависимости: