На сегодняшний день во всем объеме российской задолженности можно выделить четыре основные части - это, во-первых, суверенные облигации России или еврооблигации, во-вторых, это кредиты МВФ, в-третьих, это облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), в которые была переоформлена валютная задолженность ВЭБа перед юридическими лицами на момент распада СССР, и, наконец, обязательства перед Парижским клубом кредиторов - долги СССР перед зарубежными странами. В течение всех пореформенных лет перед правительством страны стояла задача растянуть бремя выплат на более длительный срок, снизить текущую долговую нагрузку на экономику, нивелировать "долговые пики". Именно этим объясняется необходимость пересмотра оригинального графика выплат.
С августа прошлого года на рынке появились 30-ти и 10-тилетние еврооблигации на общую сумму чуть более 21 млрд. долл. После списания кредиторами части долга в эти бумаги была реструктуризирована задолженность по так называемым “PRINам” и “IANам”, составлявшая 31,8 млрд. долл. США (коммерческий долг бывшего СССР). Купонный доход по еврооблигациям выплачивается два раза в год. Их выпуски оформлены глобальными сертификатами, которые находятся на хранении в Чейз Манхэттен Бэнк; платежным агентом Минфина России по облигациям является Внешэкономбанк. Расчеты по операциями с этими бумагами осуществляются через счета российских банков в международных расчетно-клиринговых системах "Euroclear" и "Sedel". На сегодняшний день на международных рынках обращается 11 выпусков российских евробондов на общую сумму около 36, 8 млрд. долл. США, восемь из них эмитированы в долларах США; два выпуска номинированы в немецких марках, один - в итальянских лирах.
Между тем, в то время как для иностранцев еврооблигации остаются наиболее "качественным" видом российского госдолга (это прямые обязательства правительства), многие отечественные инвесторы почему-то относятся к ним крайне сдержанно. Очевидно, сказывается определенная инерция мышления: большинство инвесторов - непрофессиональных участников рынка уже довольно давно практикуют операции с этими бумагами на внутреннем внебиржевом рынке, в то время как еврооблигации представляются многим чем-то менее понятным. Лучше всего об инвестиционной привлекательности бумаг свидетельствуют их рыночные котировки. Еврооблигации на сегодняшний день имеют хорошую доходность, кроме того, это чуть ли не самый надежный долговой инструмент.
Замечу, что хотя объём рынка еврооблигаций представляется весьма внушительным, он достаточно долгосрочный - более $18млрд выплат по этой части долга придётся на 2030г. Что касается 2003, то на этот год приходится погашение двух траншей размере $1.25млрд и 365млрд итальянских лир (~$170млн). Погашение остальных траншей распределено равномерно от $2.5млрд до $3.5млрд в 05, 07, 10, 18 гг.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Ещё совсем недавно еврооблигации были известны лишь специалистам. Для практика же непреодолимым препятствием было отсутствием подобных бумаг, эмитированных государством, а оно медлило, ожидая получения более или менее приличного кредитного рейтинга. В октябре 1996 года рейтинг был получен, Россия разместила свой первый еврооблигационный заем и тем самым открыла дорогу на мировой рынок национальным корпорациям и муниципальным администрациям.
В конце работы хотелось бы предложить некоторые выводы, сделанные на основе изучения рынка еврооблигаций. Итак, чем же сулит организациям и муниципалитетам новая возможность выхода на мировой рынок?
Во-первых, денег на Западе гораздо больше. Объём и обороты рынка евроозаимствований измеряется триллионами долларов, а объем займа, как правило, колеблется от нескольких сотен до нескольких миллиардов долларов. Помимо европейских на вторичном рынке облигации могут покупать американские и азиатские инвесторы, а это еще сотни миллиардов долларов.
Во-вторых, даже не очень длительный по европейским меркам облигационный заем (3-5 лет) в нашем представлении - долгосрочный, ведь о том, чтобы взять кредит на такой срок у отечественного банка можно и не думать.
В-третьих, деньги еврозайма - едва ли не самые дешевые. Это обусловлено и большим объемом предложения денег на мировом рынке, и тем, что банки, покупающие еврооблигации, резервируют под них существенно меньше, чем под кредиты, а значит, и покупают их выгоднее. Ставка процентов по облигациям определяется кредитным рейтингом эмитента и не может быть выше, нежели у правительства его страны. При этом не следует забывать и про ценовой фактор. Использование рынка еврооблигаций часто позволяет эмитентам добиться относительного ценового преимущества по сравнению с базовой валютой своих заимствований.
В-четвертых, выпуск облигаций не требует обеспечения. Как отметил, начальник отдела проектного финансирования компании “Горизонт” (финансовый консультант “Газпрома”) Андрей Жеребцов “Газпрому” удалось получать кредиты у западных банков под 8-9% годовых (менее именитые российские компании удовлетворяются 15-18% годовых), но при этом банк обычно требует обеспечения, например, контрактами на поставку газа.
В-пятых, выпуск облигаций, в отличие от акций, не приводит к размыванию акционерного капитала. Это неприятно вообще, а в наших условиях - особенно. Ведь поскольку при неразвитом отечественном фондовом рынке акции компаний недооценены, их выпуск означает распродажу активов компании по сниженным ценам.
Помимо вышеизложенного следует добавить, что для выходящих на еврорынок корпоративных эмитентов, данный вид заимствования ещё и способ диверсификации источников финансирования. При этом рынок евроблигаций гораздо меньше зарегулирован, нежели национальные рынки. Юридических формальностей и принимаемых на себя обязательств значительно меньше, чем в случае испоьзования сопоставимых заимствований.
Таблица 1
Соответствие рейтингов различных рейтинговых агентств.
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | |
| Short Run Ratings | A1+ | A1+ | R1 | Duff1+ | A1+ | J1 | MCM1 | Prime1 | A1 | A1+ | |
| A1 | A1 | R2 | Duff1 | A1 | J1 | MCM2 | Prime1 | A1 | A1 | ||
| A2 | A1 | R2 | Duff1- | A2 | J1 | MCM2 | Prime1 | A2 | A2 | ||
| A2 | A1 | R2 | Duff1- | A2 | J1 | MCM2 | Prime1 | A3 | A3 | ||
| B1 | A2 | R3 | Duff2 | B1 | J2 | MCM3 | Prime2 | B | B | ||
| B2 | A2 | R3 | Duff2 | B2 | J2 | MCM3 | Prime2 | B | B | ||
| C1 | A3 | U | Duff3 | C1 | J3 | MCM4 | Prime3 | C | C | ||
| NR | D1 | NJ | MCM5 | Not Prime | D | D | |||||
| Long Run Ratings | AAA | A++ | AAA | AAA | AAA | AAA | Aaa | AAA | Aaa | AAA | AAA |
| AA+ | A+H | AAH | AA+ | AA+ | AA+ | Aa+ | AA+ | Aa+ | AA+ | AA+ | |
| AA | A+ | AA | AA | AA | AA | Aa | AA | Aa | AA | AA | |
| AA- | A+L | AAL | AA- | AA- | AA- | Aa- | AA- | Aa- | AA- | AA- | |
| A+ | AH | AH | A+ | A+ | A+ | A+ | A+ | A+ | A+ | A+ | |
| A | A | A | A | A | A | A | A | A | A | A | |
| A- | AL | AL | A- | A- | A- | A- | A- | A- | A- | A- | |
| BBB+ | BBBH | BBBH | BBB+ | BBB+ | BBB+ | Bbb+ | BBB+ | Baa1 | BBB+ | BBB+ | |
| BBB | BBB | BBB | BBB | BBB | BBB | Bbb | BBB | Baa2 | BBB | BBB | |
| BBB- | BBBL | BBBL | BBB- | BBB- | BBB- | Bbb- | BBB- | Baa3 | BBB- | BBB- |
Зависимость доходности еврооблигаций от рейтинга страны
| Страна | Рейтинг Standart & Poor's | Доходность годовых, % |
| Франция | АА+ | 5,97 |
| Испания | АА | 6,97 |
| Италия | АА | 7,15 |
| Польша | ВВВ- | 6,83 |
| Колумбия | ВВВ- | 7,23 |
| ЮАР | ВВ+ | 7,61 |
| Венгрия | ВВ+ | 8,12 |
| Чехия | ВВ+ | 8,21 |
| Перу | ВВ | 9,89 |
| Мексика | ВВ | 10,62 |
| Россия | В- | 14,9 |
| Аргентина | ВВ- | 10,85 |
| Турция | В+ | 8,59 |
| Пакистан | В+ | 8,75 |
| Бразилия | В | 10,23 |
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
Постановление Правительства Российской Федерации «Об урегулировании задолженности бывшего СССР перед иностранными коммерческими банками и финансовыми институтами, объединёнными в Лондонский клуб кредиторов» от 23.06.2000, № 478
Приказ Министерства Финансов Российской Федерации «ОБ ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ ВНЕШНИХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ С ОКОНЧАТЕЛЬНЫМИ ДАТАМИ ПОГАШЕНИЯ В 2010 И 2030 ГОДАХ, ВЫПУСКАЕМЫХ В ПРОЦЕССЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ЗАДОЛЖЕННОСТИ БЫВШЕГО СССР ПЕРЕД ИНОСТРАННЫМИ КОММЕРЧЕСКИМИ БАНКАМИ И ФИНАНСОВЫМИ ИНСТИТУТАМИ, ОБЪЕДИНЕННЫМИ В ЛОНДОНСКИЙ КЛУБ КРЕДИТОРОВ» от 18 07.2000, № 71н.
Приказ Министерства Финансов Российской Федерации «Об утверждении стандартов эмиссии внешних облигационных займов органов исполнительной власти г. Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области» то 08.041997, № 32н.
Handbook of Fixed Income Securities, 4th ed., eds. Fabozzi, Frank J. and T.Dessa, New York, IRWIN, 1995.
Mahony S. Eurobonds, IFR Publishing,1996.
Ray C.I. The Bond Market. Trading and Risk Management, New York, IRWIN, 1993
Шарп У. Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции . М.:Инфра - М,1997.
Роуз П. Банковский менеджмент. М.: Дело,1996
Кнастер А. Эффективность и прогнозирование государственного внешнего долга России. М. : Япония - Сегодня, 1998.
Yago G. Junk Bonds: How High Yelds Restructured, America NY and Oxford, Oxford University Press.
Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. -М.: Инфра-М, 1996. –304 с.