Начиная с ноября 1996 Россия становится участником самого молодого и динамично развивающегося сегмента рынка долговых ценных бумаг - рынка еврооблигаций. В течение последующих почти двух лет, до июля 1998 года, Россией было размещено 9 выпусков на общую сумму около 16 млрд. долларов США (включая займы в немецких марках и итальянских лирах)[14]. Выход на этот рынок должен предваряться присвоением одним или несколькими ведущими реитинговыми агентствами Standart & Poor’s, Moody’s, FitchIBCAкредитного рейтинга. Первые выпуски были встречены рынком с воодушевлением: спрос всегда превышал предложение, спрэд на момент размещения находился на приемлемом уровне, ликвидность рынка повышалась. Азиатский кризис конца 1997 года ознаменовал перелом рыночных настроений. Помноженные на кризис отсутствие серьезных достижений, экономического роста, нарастание внутриэкономических проблем, а позднее и политические пертурбации усиливали недоверие инвесторов, что вылилось в снижение цен всей номенклатуры российских ценных бумаг, в ухудшение условий размещения новых выпусков еврооблигаций. В создавшихся условиях Российское правительство не смогло ничего противопоставить ухудшающейся обстановке на международных рынках. Возникло положение, когда не правительство управляло ситуацией, а ситуация управляла действиями правительства. Организованные в июне 1998 года выпуски пятилетних и тридцатилетних еврооблигаций на суммы в 1,25 и 2,5 млрд. долларов США соответственно являются доказательствами данного тезиса. Так, спрэд при размещении пятилетних облигаций срок погашения 10 июня 2003 года оказался на 50 базисных пунктов выше российской рыночной кривой доходностей[15]. Это привело к «взламыванию» кривой, так как участники рынка стали покупать новые бумаги, одновременно продавая примерно сравнимые с ней более ранние долларовые выпуски еврооблигаций с датами погашения 2001 и 2007 год и облигации ОВВЗ. Для повышения привлекательности выпуск тридцатилетних облигаций был снабжен десятилетним опционом «пут», согласно которому инвестору дается право предъявить к погашению данные еврооблигации через десять после их выпуска в обращение. Таким образом, тридцатилетняя облигация может превратиться в десятилетнюю (сроком погашения 2008 год). Спрэд был установлен на уровне, превышающем на 25 - 50 базисных пунктов доходность уже находившихся в обращении российских еврооблигаций сроком погашения в 2007 году[16]. Такой поворот событий спровоцировал инвесторов на аналогичное вышеописанному поведение: новые бумаги приобретались при одновременной продаже «старых». Можно, конечно, попенять на то, что более удачному размещению помешал МВФ, распространивший сообщение о задержке в выделении очередного кредита как раз во время процедуры размещения тридцатилетних облигаций[17](как тут не вспомнить о политической нейтральности, декларируемой самим фондом), однако следует признать, что причины лежат гораздо глубже.
Выпуски еврооблигаций июля 1998 года стали результатом конвертации ГКО в эти инструменты. Обмен на общую сумму 6,44 млрд. долларов США был организован Министерством Финансов РФ при содействии американского инвестиционного банка GoldmanSachs. Причиной организации обмена стало отсутствие возможности произвести погашение большой массы ГКО в сентябре-октябре 1998 года. Таким образом, эта сделка стала примером трансформации государственного внутреннего долга во внешние долговые обязательства. Параметры выпуска этих бумаг лишь подтвердили тенденцию к ухудшению позиций России на международных рынках капиталов. Информация о еврооблигационных займах приведена в таблице 2[18].
Финансово-банковский кризис августа 1998 г. лишил Правительство РФ тех преимуществ, которые оно получило, завершив в 1997 г. всеобъемлющую реструктуризацию задолженности бывшего СССР. В первую очередь это выразилось в утрате возможности использовать ресурсы международных финансовых рынков для финансирования расходов по погашению и обслуживанию госдолга. В этой ситуации Россия была вынуждена приостановить выплаты по долгу бывшего СССР.
В ноябре 1998 г. Правительство РФ обратилось к кредиторам-членам Лондонского (а также Парижского) клуба с предложением о проведении переговоров о дополнительной реструктуризации ранее оформленных финансовых обязательств. По состоянию на 31 декабря 1998 г. задолженность России перед Лондонским клубом, включая просроченные проценты (362 млн долл.), достигла 29,6 млрд долл. При этом предложение российской стороны урегулировать просроченные на 2 декабря 1998 г. суммы путем выпуска процентных облигаций IAN вместо осуществления в соответствии с базовыми соглашениями платежей наличными не получило поддержки со стороны необходимого количества кредиторов (требовалось 95% голосов, было получено 72%).
В этих условиях решение Лондонского клуба о предоставлении Внешэкономбанку 6-месячной отсрочки (ролловера) вернуло ситуацию, как было отмечено в соответствующем докладе ВЭБ, на 7 лет назад. 19 января 1999 г. было объявлено, что кредиторы, входящие в Лондонский клуб, отказались от юридического оформления факта дефолта и предъявления в связи с этим судебных исков к Внешэкономбанку и предпочли продолжить переговоры о реструктуризации долга.
В ходе последовавших вслед за этим переговоров российской стороны с представителями Лондонского клуба (всего начиная с ноября 1998 г. состоялось семь раундов таких переговоров) были предприняты попытки выйти на взаимоприемлемую формулу новой реструктуризации.
Фактические результаты урегулирования, объявленные 11 февраля 2000 г. во Франкфурте-на-Майне (ФРГ) по завершении седьмого раунда переговоров делегации РФ во главе с первым заместителем председателя Правительства РФ, министром финансов РФ М. Касьяновым с Консультативным комитетом Лондонского клуба во главе с В. Вендтом (“DeucheBank”), выглядели следующим образом:
Долг Внешэкономбанка СССР переоформляется (обменивается с определенным дисконтом) в суверенный долг Российской Федерации в форме еврооблигаций.
Предметом обмена являются обязательства PRIN и IAN, задолженность бывшего СССР по торговым соглашениям будет переоформляться в соответствии с отдельным предложением при аналогичных условиях.
Общая величина задолженности перед Лондонским клубом составляет 31,8 млрд долл. Эта сумма состоит из 22,2 млрд задолженности по реструктуризированным кредитам (PRIN), 6,8 млрд долл. задолженности по процентным облигациям ВЭБ (IAN) и 2,8 млрд задолженности по просроченным процентным платежам (PDI) по PRIN и IAN (включая проценты на проценты), рассчитанной на 31 марта 2000 г. Обмен начался 31 марта 2000 г.
Российская Федерация предлагала обменять обязательства PRIN на 30-летние еврооблигации с дисконтом 37,5% от номинала. Облигации IANбудут также обмениваться на 30-летние еврооблигации, но с дисконтом 33% от номинала.
Новые еврооблигации будут иметь переменную величину купона, который будетвыплачиваться 2 раза в год [19], период амортизации - 47 полугодовых купонов после 7 лет льготного периода.
| Год | Поток платежей | Погашение основного долга, % | Погашение основного долга, % | |||
| после переоформления | до переоформления | PRINs | IANs | Euro2010 | Euro2030 | |
| 2000 | 0,58 | 1,68 | - | - | 9,5 | - |
| 2001 | 0,9 | 2,12 | - | - | - | - |
| 2002 | 1,13 | 2,69 | 1 | 1 | - | - |
| 2003 | 1,13 | 2,98 | 2 | 2 | - | - |
| 2004 | 1,13 | 2,94 | 2 | 2 | - | - |
| 2005 | 1,69 | 3,29 | 3 | 4 | - | - |
| 2006 | 1,68 | 3,62 | 4 | 6 | 20,1 | - |
| 2007 | 1,82 | 3,99 | 4 | 11 | 20,1 | 1 |
| 2008 | 1,99 | 5,1 | 8 | 15 | 20,1 | 1 |
| 2009 | 2,44 | 5,05 | 8 | 17 | 20,1 | 4 |
| 2010 | 2,15 | 5,57 | 12 | 16 | 10,1 | 4,5 |
| 2011 | 2,36 | 5,36 | 15 | 10 | - | 6 |
| 2012 | 2,28 | 4,72 | 13,5 | 10 | - | 6 |
| 2013 | 2,2 | 2,7 | 9 | 2 | - | 6 |
| 2014 | 2,11 | 1,99 | 6,5 | 2 | - | 6 |
| 2015 | 2,03 | 1,78 | 2 | 2 | - | 6 |
| 2016 | 1,95 | 0,6 | 2 | - | - | 6 |
| 2017 | 1,87 | 0,56 | 2 | - | - | 6 |
| 2018 | 1,78 | 0,53 | 2 | - | - | 6 |
| 2019 | 2,07 | 0,5 | 2 | - | - | 8 |
| 2020 | 1,97 | 0,47 | 2 | - | - | 8 |
| 2021 | 1,49 | - | - | - | - | 6 |
| 2022 | 1,4 | - | - | - | - | 6 |
| 2023 | 0,94 | - | - | - | - | 4 |
| 2024 | 0,88 | - | - | - | - | 4 |
| 2025 | 0,27 | - | - | - | - | 1 |
| 2026 | 0,25 | - | - | - | - | 1 |
| 2027 | 0,24 | - | - | - | - | 1 |
| 2028 | 0,22 | -- | - | - | - | 1 |
| 2029 | 0,21 | - | - | - | - | 1 |
| 2030 | 0,1 | - | - | -- | - | 0,5 |
| Итого | 43,27 | 58,24 | 100 | 100 | 100 | 100 |
Российская Федерация одновременно предлагает обменять требования по просроченным процентам PDI на новые российские еврооблигации (по номиналу, без дисконта), погашаемые в течение 10 лет (6-летний льготный период) и купоном, равным 8,25% годовых. На дату юридического вступления в силу сделки по обмену будет произведен наличный платеж в сумме около 9,5% от номинала (270 млн долл.) этих 10-летних еврооблигаций. Агентом по обмену облигаций был назначен CitibankN.A., а агентом по обслуживанию ChaseManhattanBank. Облигации были оформлены, как и все предыдущие, глобальным сертификатом[20].