Не вызывает сомнения, что оценке подлежит, прежде всего, эффективность проекта, способность принести большую, нежели иные проекты, прибыль. Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Различаются следующие основные показатели эффективности проекта:
(1) показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;
(2) показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для госбюджета;
(3) показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников проекта и допускающие стоимостное измерение.
Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Она может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов по правилам дисконтирования и расчета текущей стоимости.
При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3). В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и отток Оi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через фi(t):
фi(t) = Пi(t) - Оi(t), где (i = 1, 2, 3).
Потоком реальных денег ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).
ф(t) = [П1(t) - О1(t)] + [П2(t) - О2(t)] = ф1(t) + ф+(t).
Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).
b(t) = SUM[Пi(t) - Оi(t)] = ф1(t) + ф+(t) + ф3(t). i=1
Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег
приведены в таблицах 1 - 4.
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета, см. таблицу 1.
Таблица 1
| № | Наименование показателя | Значение показателя по шагам | ||||
| Шаг 0 | Шаг 1 | ... | Шаг Т | Ликвидация | ||
| 1 | Земля | З\П | ||||
| 2 | Здания, сооружения | З\П | ||||
| 3 | Машины, оборудование | З\П | ||||
| 4 | Нематериальные активы | З\П | ||||
| 5 | Итого: вложения в основной капитал | З\П | ||||
| 6 | Прирост оборотного капитала | З\П | ||||
| 7 | Всего инвестиций | |||||
Под знаком "З" обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком "минус"; под знаком "П" - поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком "плюс".
При этом строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4) ф1(t) = строка (7) = (5) + (6).
Ликвидация относится к графе "Шаг Т". Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта - см. таблицу 4 и пояснения к ней.
Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (см. таблицу 2):
Таблица 2
| № | Наименование показателя | Значение показателя по шагам | ||||
| Шаг 0 | Шаг 1 | Шаг 2 | ... | Шаг Т | ||
| 1 | Объем продаж | |||||
| 2 | Цена | |||||
| 3 | Выручка (=1х2) | |||||
| 4 | Внереализационные доходы | |||||
| 5 | Переменные затраты | |||||
| 6 | Постоянные затраты | |||||
| 7 | Амортизация зданий | |||||
| 8 | Амортизация оборудования | |||||
| 9 | Проценты по кредитам | |||||
| 10 | Прибыль до вычета налогов | |||||
| 11 | Налоги и сборы | |||||
| 12 | Проектируемый чистый доход | |||||
| 13 | Амортизация (=7+8) | |||||
| 14 | Чистый приток от операций (=12+13) | |||||
При этом строка (12) = (10) - (11), строка (13) = (7) + (8), ф2(t) = [ф+(t)] = строка (14) = (12) + (13), а строка (10) равна для проекта в целом: строка (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8), для реципиента строка (10) = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) - (9).
Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (см. таблицу 3):
Таблица 3
| № | Наименование показателя | Значение показателя по шагам расчета | ||||
| Шаг 0 | Шаг 1 | ... | Шаг Т | Ликвидация | ||
| 1 | Собственный капитал | |||||
| 2 | Краткосрочные кредиты | |||||
| 3 | Долгосрочные кредиты | |||||
| 4 | Погашение задолженности по кредитам | |||||
| 5 | Выплата дивидендов | |||||
| 6 | Сальдо финансовой деятельности | |||||
При этом для проекта в целом:
фз(t) = строка(6) = (1) + (2) + (3) - (4), (3.5), а для свободных средств реципиента:
фз(t) = строка(6) = (1) + (2) + (3) - (4) - (5).
Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 4.
Таблица 4
№ | Наименование | Земля | Здания и т.д. | Машины оборудование | Всего | ||
| 1 | Рыночная стоимость | ||||||
| 2 | Затраты (Таблица 1) | ||||||
| 3 | Начислено амортизации | ||||||
| 4 | Балансовая стоимость на Т-м шаге | ||||||
| 5 | Затраты по ликвидации | ||||||
| 6 | Доход от прироста стоимости капитала | нет | нет | ||||
| 7 | Операционный доход (убытки) | нет | |||||
| 8 | Налоги | ||||||
| 9 | Чистая ликвидационная стоимость | ||||||
Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.
Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения. Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизацией (строка 3), т.е. строка 4 = строка 2 - строка 3. При этом величина амортизации определяется из таблицы 2. Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (строка 4) стоимостью имущества. Операционный доход (убытки), показываемый по строке 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е. строка 7 = строка 1 - (строка 4 + строка 5). Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е. строка 9 = строка 1 - строка 8.
Следует иметь в виду, что если по строке 7 показываются убытки, то по строке 8 налог также показывается со знаком минус, а потому его значение добавляется к рыночной стоимости. Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9 в графе "Всего". Он заносится также в таблицу 1, строку 7, графу "ликвидация" со знаком "плюс", если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком "минус", если она отрицательна.
Сальдо накопленных реальных денег В(t) определяется как t В(t) = SUM b(k).
k=0
Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле:
b(t) = B(t) - B(t - 1).
Поток реальных денег вычисляется по формуле:
ф(t) = b(t) - фз(t). (3.8)
Положительное B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге (B(t) не должно принимать отрицательных значений).
Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t- 1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т.е. рассчитывается сумма значений в графе t ((стр. (7) табл. 1 + [стр. (3) + (часть стр. (4), зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] - стр. [(5) + (6) + (9) + (11)] табл. 2 + стр. 6 табл. 3)).
Начальное значение B принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.
При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально - денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально - денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.
С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.
Учет инфляции при подсчете ф(t) и b(t) производится путем вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах. Их приведенные значения обозначаются соответственно через фс(t) и bс(t).
С целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:
(1) определять поток реальных денег в прогнозных ценах с использованием тех денежных единиц (рублей, долларов и т.д.), которые фактически будут его образовывать в соответствии с проектом;