Для определения обоснованной рыночной стоимости фирмы используется, как правило, все три оценочных подхода. В соответствии с каждым подходом получают предварительные величины стоимости фирмы.
Для определения итоговой стоимости фирмы оцениваются для конкретного случая.
Оценки фирмы, полученные в результате использования различных подходов, будут отличаться по своей величине друг от друга. В большинстве случаев оценщики определяют стоимость предприятия в виде интервальной оценки, то есть в интервале от минимальной до максимальной оценок, полученных при использовании различных подходов.
Документальным результатом оценки фирмы является отчет об оценке. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта, используется подходы оценки, цели и задачи проведения оценки объекта, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения объектов оценки, отраженных в отчете.
Работа по оценке бизнеса должна включать в себя анализ основных тенденций финансовых действий предприятия. Для этого используются данные кратких балансов и финансовых отчетов с пояснениями.
Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов предприятия, на определение ставки приведенной стоимости будущих денежных потоков.
Если анализировать методы проведения работ по оценке, то финансовый анализ является одним из ключевых источников информации для формулирования выводов, а именно:
1) При проведении оценки доходным методом делается анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах за прошедшие периоды. Анализ проводится с целью определения основных финансовых показателей и выявления тенденций в деятельности предприятия. Сравниваются отдельные финансовые показатели с данными за ряд предшествующих периодов, и выявляется зависимость (тренд). Таким образом, можно увидеть истинное положение предприятия и определить степень финансовых рисков.
2) При проведении оценки рыночным методом оценка бизнеса во многом зависит от того, какие перспективы есть у предприятия в данном сегменте бизнеса. Ретроспективный анализ финансовой отчетности проводится с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе данных о его текущей и прошлой деятельности.
3) При проведении оценки методом сравнительного подхода работа базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Одним из основных этапов процесса оценки предприятия сравнительным подходом (методы предприятия-аналога и сделок) также является финансовый анализ.
Цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Сравнение основных финансовых показателей с соответствующими показателями аналогичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, позволяет оценить относительное финансовое положение данной фирмы в сегменте бизнеса.
В дипломной работе была произведена оценка действующего предприятия ОАО «Автоцентр» доходным методом, в частности методом дисконтированных денежных потоков.
Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:
· Выбор модели денежного потока.
· Определение длительности прогнозного периода.
· Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
· Анализ и прогноз расходов.
· Анализ и прогноз инвестиций.
· Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
· Определение ставки дисконта.
· Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
· Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
· Внесение итоговых поправок.
Оцениваемое предприятие «Автоцентр» - открытое акционерное общество и является дочерним предприятием ОАО «АВТОВАЗ», принадлежит к его сервисно-сбытовой сети.
ОАО «Автоцентр» реализует автомобили производства ОАО «АВТОВАЗ» и прочих производителей, оказывает услуги по техническому обслуживанию и ремонту автомобилей (в т.ч. по гарантии), реализует запасные части для автомобилей.
Реализация автомобилей производства ОАО «АВТОВАЗ» составляет 70 процентов в общем объеме реализации, 20% от реализации запасных частей, 10% от оказания услуг по техническому обслуживанию автомобилей.
Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов и их сравнение с соответствующими коэффициентами фирм-аналогов позволяет сделать следующие выводы:
1. Ликвидность фирмы соответствует среднеотраслевому уровню.
2. Наличие у фирмы краткосрочной задолженности увеличивает текущие финансовые возможности фирмы.
3. Рентабельность фирмы не вызывает сомнений, причем уровень рентабельности выше среднеотраслевого.
4. Показатель фондоотдачи фирмы несколько ниже отраслевого уровня, что связано с наличием в собственности здания автосалона. Однако, право собственности на здание автосалона повышает ценность фирмы.
Так как оцениваемое предприятие работает на рынке более 15 лет и уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока прогнозный период был определен в пять лет.
Индекс инфляции был выведен с помощью индексов цен и равен 1,12.
Для расчета темпов роста проанализировали данные по суммарным объемам продаж за 1997 – 2002 гг. по предприятиям сервисно-сбытовой сети ОАО «АВТОВАЗ» (к которым принадлежит оцениваемое предприятие).
Ожидаемые темпы роста, таким образом, составляют 8 процентов.
Анализ переменных расходов показал, что они составляют 75 % от валовой выручки.
Анализ оборотного капитала показал, что требуемый собственный капитал составляет 31 процент.
Результаты расчетов денежных потоков показаны в таблице
Расчет ставки дисконта производился методом кумулятивного построения.
Акции ОАО «Автоцентр» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки взяли доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2008 г. – 9,51.
Таблица 25
| Факторы риска | Процент |
| Риск размера компании. | 3,69 |
| Риск финансовой структуры. | 2,80 |
| Риск производственной и территориальной диверсификации. | 5 |
| Риск диверсификации клиентуры. | 0 |
| Риск качества руководства. | 1 |
| Риск прогнозируемости доходов. | 2 |
Сумма безрисковой ставки и факторов риска составила 24 процентов.
С учетом условия формирования денежного потока равномерно в течение года вывели фактор текущей стоимости. С помощью его привели денежные потоки к текущей стоимости.
Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.
Остаточную стоимость также привели к текущей стоимости.
Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО “Автоцентр” до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.
Внесение заключительных поправок.
1 поправка делается на дефицит или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.
2 поправка на избыточные, неоперационные активы, т.е активы не принимающие участие в генерировании денежных потоков. Данные активы оцениваются отдельно по рыночной стоимости и полученная величина прибавляется.
3 поправка делается на задолженность по природно-охранным предприятиям. Если данная задолженность у предприятия имеется то величину этой задолженности необходимо вычесть из обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.
4 поправка делается на неконтрольный пакет акций.
Так как ОАО “Автоцентр” не имеет избыточных активов и задолженности по природно-охранным мероприятиям, скидку на неконтрольный характер производить нет необходимости в дипломной работе была сделана поправка на дефицит (избыток) собственного капитала.
Таким образом, обоснованная рыночная стоимость ОАО «Автоцентр» выведенная методом дисконтирования денежных потоков с учетом рисков составила 190 275 тыс.руб.
Библиография.
1. Абакумова Н.Н. Политика доходов и заработной платы / Н.Н. Абакумова, Р.Я. Подовалова – М.: ИНФРА – М; Новороссийск: НГАЭ и У, 1999.
2. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения. – М.: Юристь, 1999.