Индексы российского рынка ценных бумаг (стр. 11 из 12)

3. Взвешивание - равное. Здесь недопустимо использование рыночного взвешивания: тогда будем считать, что вся экономика зависит от двух компаний. Невозможно использование и ценового взвешивания: в этом случае придётся считать, что «ЛУКойл» в 100 раз активнее воздействует на инвестиционный климат, чем РАО «ЕЭС».

Следствием использования равного взвешивания является необходимость использовать в качестве метода усреднения геометрической средней. Таким образом. Можно прийти к единственно возможной формуле такого индекса:

, где

- цена i-ой акции в базисном периоде;

- цена i-ой акции в текущем периоде;

- значение индекса в базисно периоде;

n - количество акций в списке индекса.

Прогнозирование коньюктуры. Уже созрели предпосылки, для того, чтобы такой инструмент был востребован. Другое дело, что имеющиеся индексы не пригодны для этой цели. В данном случае требуется индекс, который мог бы уловить существенные тенденции изменения соотношения спроса и предложения (которое в значительной мере зависит от изменения спроса).

При расчёте такого индекса не может быть использован ни один из вышеприведённых традиционных способов взвешивания ( Использование капитализации в качестве весов искажает картину. Если, например, цена акций РАО «Газпром» увеличивается с30 до 45 центов, то в трактовке рыночновзвешенного индекса это увеличение означает приток на российский рынок акций дополнительного капитала около 3,5 млрд. рублей, что не соответствует действительности.)

Так как требуется уловить приток или отток капитала в том или ином секторе, необходимо анализировать те показатели, на которые это движение капитала воздействует. Приток капитала не может не воздействовать на капитализацию предприятия - давление капитала приходится только на ту часть акций предприятия, которая находится в свободном обращении.

Если в свободном обращении находится 5% акций предприятия А, и 50% акций предприятия В, то равный приток капитала на рынки обоих предприятий приведёт (при равенстве всех прочих характеристик) к тому, что рыночная капитализация предприятия А будет расти в 10 раз быстрее, чем рыночная капитализация предприятия В. Поэтому, ни использование курсов, ни использование капитализации в качестве весов не дадут адекватной оценки ситуации.

Наиболее правильно применить в качестве весов капитализацию скорректированную (уменьшенную) на ту долю акций компании, которая выведена из обращения. Однако реально определить долю выведенных из свободного оборота акций компании невозможно. Ведь кроме акций, находящихся во владении государства и победителей инвестиционных конкурсов (которые оценить достаточно просто), из свободного оборота выведены акции, которые куплены для держания в течение 5-10 лет. Так как в российских условиях доля таких акций существенна, она оказывает решающее влияние на размеры сектора акций, находящихся в свободном обращении и непосредственно воздействующих на рынок.

Если нельзя оценить долю свободного рынка акций, можно оценить изменение коньюктуры рынка с помощью двух индексов в комплексе (рыночновзвешенного и равновзвешенного). Эти два типа индексов с разных сторон приближаются к индексу, взвешенному с помощью доли свободного рынка.

Для того, чтобы оба индекса имели равную размерность, в качестве метода усреднения придётся использовать метод геометрической средней.

Другим возможным индикатором изменения величины спроса может послужить индекс, в котором изменение курсов акций взвешивается с помощью показателей объёмов торговли данными акциями. В качестве информационной базы здесь могли бы использоваться данные торговли на национальной фондовой бирже с ёмким и ликвидным рынком, которая в России, к сожалению, пока не создана. Объёмы торговли в рамках РТС будут искажать информацию, так как самые крупные сделки в ней не регистрируются. Кроме того, РТС может поставлять информацию лишь по ограниченному кругу ценных бумаг (не более 50) с наиболее ликвидным рынком.

Максимально полной информацией об объёмах сделок с ценными бумагами обладают реестродержатели. Если бы мы имели информацию о 100-120 акциях это был бы почти идеальный индекс, отражающий изменение соотношения спроса и предложения на российском рынке акций. Для такого индекса наиболее адекватным способом усреднения будет метод арифметической средней.

Список индекса для анализа и прогнозирования коньюктуры рынка должен быть максимально большим, так как без охвата всех секторов рынка невозможно оценить коньюктуру рынка в целом, уловить все тенденции перелива капитала между секторами. В список должны входить привилегированные акции. Размер списка может быть ограничен только возможностями определения рыночной котировки тех акций, которые входят в список такого индекса. Как представляется, в настоящее время есть возможность определить рыночную котировку 110-120 обыкновенных акций и 35-40 привилегированных (список индекса может состоять из 145-160 элементов, считая привилегированные акции в качестве отдельных элементов списка).

В качестве статистической базы в этом случае выступали бы не только цены сделок в РТС, но и цены, предложений крупнейших операторов рынка. Несмотря на явную неполноценность замены цен сделок ценами предложений, существуют меры, позволяющие максимально снизить искажения.

Портфельные индексы. Что касается расчёта индексов для оценки эффективности работы управляющего портфелем и использования в качестве основы производных инструментов, то методология построения одинакова. В обоих случаях требуется индекс, который бы легко сравнивался с некоторым портфелем акций. Характеристики используемых индексов в значительной мере будут зависеть от того сектора рынка, на котором работает управляющий или участники рынка, предлагающие использовать индекс для хеджирования с помощью фьючерсной торговли. Или другими словами, для этих целей определяющее значение будет иметь список индекса.

Если управляющий может вкладывать только в самые ликвидные акции (те самые 7-8 наиболее ликвидных обыкновенных акций), то в качестве базы сравнения для анализа его работы может быть принят тот же индекс, который рассчитывается для анализа макроэкономической ситуации. И тот же индекс может быть наиболее приемлем в качестве основы фьючерса как инструмента хеджирования тех игроков, которые играют только с этими 7-8 акциями.

Если управляющий имеет право вкладывать в акции, которые входят в список маркет-мейкеров РТС, то для него наилучшим эталоном будет индекс РТС. Если же управляющему позволено вкладывать в любые акции (в том числе привилегированные), то для него лучше всего подходит индекс с тем же размером списка индекса, что и у индекса для анализа и прогнозирования коньюктуры рынка акций.

В аналогичной ситуации в США чаще всего обращаются к индексу S&P’s. Такой индекс может иметь рыночное взвешивание с использованием арифметической средней, то есть соответствовать тем параметрам, которые присущи ныне рассчитываемым российским индексам. Отсюда следует вывод, что существующие в России индексы могут быть использованы (при учёте привилегированных акций ) в качестве базы сравнения при оценке эффективности управления портфелем и основы для фьючерсных контрактов.

Таким образом, в современных российских условиях имеет смысл рассчитывать индикаторы деловой активности с конструктивными характеристиками, представленными в таблице 1.

Таблица 1. Конструктивные характеристики для расчётов индексов деловой активности.

Характеристика	Индекс
	индекс 1	индекс 2	индекс 3	индекс 4	индекс 5
Метод взвешивания	равное	рыночное	равное	объёмами торгов	рыночное
Метод усреднения	геометрическая средняя			арифметическая средняя
Список индекса, шт.	7-8	100-150	100-150	100-150	24-100
Учёт привилегированных акций	не учитываются	учитываются

примечание: индекс 1 - для макроэкономической оценки инвестиционного климата;

индекс 2; индекс 3; индекс 4 - для анализа и прогноза коньюктуры рынка акций;

индекс 5 - для оценки эффективности управления портфелем и в качестве основы для фьючерсных контрактов.

Те индексы, что рассчитываются сегодня не ориентированны на ни на оценку макроэкономической ситуации, ни на анализ и прогнозирование рынка. Поэтому пока нельзя ставить вопрос об использовании рассчитываемых индексов в этих целях.

Для оценки изменений макроэкономической ситуации, прогнозировании коньюктуры рынка, необходимо рассчитывать большее число разнообразных индексов, в том числе:

* равновзвешенных индексов с геометрической средней и минимальным списком индекса без учёта привилегированных акций;

* равновзвешенных индексов с геометрической средней и максимальным объёмом списка с учётом привилегированных акций;