Инфляционные последствия девальвационного кризиса в России и на Украине (стр. 4 из 5)

Попытки использовать административные методы регулирования цен предпринимались и в России. Многие местные руководители восприняли финансовый кризис как возможность извлечь политическую выгоду и осуществили широко разрекламированные меры, направленные на замедление роста цен, особенно на основные продовольственные товары. Кроме "морального давления" на розничную торговлю (этот механизм трудно понять без глубокого знания местных связей и баланса сил), использовались такие формы регулирования, как:

- снижение местных налогов на торговлю и сборов на основные продовольственные товары;

- административные ограничения на прибыль предприятий (особенно в пищевой промышленности), установление максимальных норм прибыли;

- насильственное вытеснение посредников, сопровождаемое пропагандистской кампанией, направляющей против них общественное недовольство.

Административное регулирование цен и ограничения на нормы прибыли в розничной торговле запрещены федеральным законом (они разрешены только в отношении детского питания). Однако в зависимости от характера местных связей и баланса сил во многих областях практика отличалась от теории особенно там, где у власти были коммунисты. Известны случаи, когда такое регулирование временно прекращалось после вмешательства местного прокурора или областных анти-

⁹ См.: Antczak M., G6rski U. Op. cit.; результаты моделирования, проведенного в рамках Проекта макроэкономической политики на Украине, осуществляемого HIID и CASE.

монопольных органов, но затем вводилось снова в несколько иной форме. Подобные шаги вряд ли могли привести к чему-то другому, кроме возникновения "черного" рынка, усиления коррумпированности и т.п., но они, скорее всего, улучшили показатели инфляции в официальной отчетности, особенно если принять во внимание тот факт, что регулировались главным образом цены на основные продовольственные товары, удельный вес которых в потребительской "корзине" достаточно велик.

Денежная масса и скорость денежного обращения

Денежная масса в России

На конец июля 1998 г. величина денежной базы равнялась 161,3 млрд. руб., агрегат МО находился на уровне 129,3 млрд. руб., депозиты в национальной валюте достигли 230,7 млрд. руб. Следовательно, денежная масса М2 составляла 360 млрд. руб. За первые два месяца кризиса изменились как объем, так и структура номинальной денежной массы.

Денежная база. В августе 1998 г. интервенции ЦБР на валютном рынке сдерживали рост денежной базы (см. табл. 4). После смены руководства Банка России в начале сентября и в результате недостаточности мер, предпринимаемых для преодоления кризиса, эта тенденция сменилась обратной, и денежная база стала быстро расти под влиянием как предоставления ЦБР кредитов коммерческим банкам, а через них правительству (например, Пенсионному фонду), так и покупки ЦБР государственных ценных бумаг¹⁰.

Таблица 4

Норма обязательного резервирования была снижена 24 августа 1998 г. с 11 до 10%, а 1 сентября - до 7,5 - У/о (в зависимости от размеров портфеля ГКО). Часть резервов была высвобождена в результате трех взаимозачетов, произведенных 18 и 25 сентября и 2 октября, в ходе которых было списано платежей на общую сумму 30,3 млрд. руб. Ряд банков не полностью использовал высвобожденные резервы, в то время как другие превысили размеры кредитов, которые предполагалось погасить только в декабре. На конец октября общие резервы бан-

¹⁰ Недельное обозрение, МФК Ренессанс, 1998, 26 октября.

ковского сектора в ЦБР составили 22,5 млрд. руб., тогда как в начале августа эта цифра равнялась 51,7 млрд., а в конце августа -41,7 млрд. руб. Как следствие количество наличных денег в обращении (МО) возросло на 4,1 млрд. руб. в августе, на 20,8 млрд. - в сентябре и на 12,2 млрд. руб. - в октябре, опередив рост денежной базы.

Широкие деньги (денежная масса). В результате кризиса банковского сектора доступ большинства вкладчиков к своим банковским вкладам оказался ограничен. Таким образом, банковские депозиты фактически перестали быть частью широких денег (по крайней мере вре- | менно, до восстановления, хотя бы частичного, ликвидности банковского сектора). Остатки частных вкладов, согласно данным Госкомстата РФ, сократились со 161,1 млрд. руб. в августе до 135,8 млрд. руб. на 1 октября 1998 г. Остальные вклады оставались в банках принудительно, против воли вкладчиков. По некоторым сведениям, рыночная стоимость вкладов в проблемных банках составляла 60% (этот курс был установлен "обналичниками", то есть людьми или учреждениями, предлагающими конвертировать сомнительные вклады в наличность). Однако несколько банков, оказавшихся неплатежеспособными в начале кризиса (например, СБС-Агро), смогли получить помощь от ЦБР и заполнили свои банкоматы в октябре, хотя за один раз из них можно было взять только ограниченную сумму. В то же время Инкомбанк и несколько меньших банков были объявлены банкротами.

Таблица 5

Из данных таблицы 5 можно сделать следующие выводы:

- во-первых, в ответ на девальвационный кризис произошло перемещение спроса с национальной валюты на иностранную (об этом свидетельствует сокращение внутренней денежной массы сразу после кризиса - в августе и начале сентября 1998 г.);

- во-вторых, вследствие банковского кризиса спрос на деньги переместился от спроса на депозиты к спросу на наличность (как рублевые, так и долларовые депозиты значительно уменьшились);

- в-третьих, из-за эмиссии в целях преодоления фискального кризиса ускорился рост денежной массы в результате сокращения обязательных резервов и увеличения наличных денег в обращении (не считая денег, созданных банками).

При отсутствии точных данных о вкладах, замороженных в банковской системе, общее влияние финансового кризиса на величину денежной массы может быть оценено только приблизительно. В таблице 6 предпринята попытка учесть все вышеупомянутые факторы.

Номинальный и реальный ВВП и скорость денежного обраще ния. Финансовый кризис был тесно связан с ускорением спада производства и еще большим ускорением инфляции. В сентябре 1998 г. реальный ВВП был на 4,6% ниже, чем в июле, хотя в результате роста цен он номинально увеличился на 20%. Подобный рост номинального ВВП и фактическое 20-процентное сокращение эффективной денежной массы привели к 40-процентному росту скорости денежного обращения. В таблице 7 приведены помесячные данные о ВВП, М2, скорости денежного обращения и коэффициенте моне-тизации начиная с января 1997 г., чтобы представить кризисную динамику в более широком контексте.

Кризис привел к значительному снижению спроса на национальную валюту. В то же время после спада инфляционной "волны", прокатившейся в начале сентября, уровень цен стал выше, и для проведения того же количества сделок был необходим больший объем рублевой наличности.

Ограничения на доступ населения к банковским вкладам фактически привели к сокращению денежной массы. В условиях, когда доверие к банковской системе уже и так было подорвано, это помогло уравновесить денежный рынок в краткосрочной перспективе.

В октябре 1998 г. наблюдалась относительная стабилизация инфляции и обменного курса. Таким образом, можно предложить предварительную гипотезу о том, что скорость денежного обращения (рас-

Скорость денежного обращения рассчитывается как месячный ВВП в годовом исчислении, разделенный на М2; коэффициент монетизации - величина, обратная скорости денежного обращения.

Источники: поминальный ВВП - Russian Economic Trends; М2 - ЦБР; скорость денежного обращения и коэффициент монетизации - собственные расчеты.

считанная на основе приведенных выше допущений) в это время была довольно близка к равновесной. Следовательно, любое увеличение денежной массы (это также относится и к облегчению доступа населения к замороженным банковским счетам) обусловило бы poci цен и дальнейшую девальвацию рубля, а скорость денежного обращения оставалась бы на прежнем уровне.

Денежные агрегаты на Украине

В начальный период кризиса, то есть в первой половине августа 1998 г. (см. табл. 8), все денежные агрегаты заметно сократились. Денежная база в августе уменьшилась на 0,5%, достигнув уровня 7372 млн. гривен. В то же время МО снизился на 3,3% и в конце месяца составил 6384 млн. гривен. Вероятно, незначительно увеличились резервы банков, что, возможно, произошло вследствие сокраще

ния предоставляемых банками межбанковских кредитов и общей неопределенности в банковском секторе. В сентябре денежная база увеличилась на 2,2%, а МО снизился на 1,2%. Резервы банков возросли с приблизительно 600 млн. гривен до кризиса до более чем 1 млрд. гривен в результате повышения нормы обязательного резервирования (на 1,5%) и исключения из обязательных резервов наличности и части государственных ценных бумаг.

Изменения денежной базы произошли под влиянием продолжавшегося оттока капитала с рынка государственных облигаций и кредитования правительства в начале кризиса, которое хотя и сократилось, но оставалось значительным. Следовательно, продолжалась докризис-ная практика стерилизации оттока капитала внутренним кредитом НБУ.

Чтобы избежать дефолта, правительство договорилось с внутренними и внешними инвесторами о реструктуризации задолженности по государственным обязательствам. НБУ предоставил отдельным банкам, положение которых после реструктуризации государственных ценных бумаг сильно ухудшилось, дополнительные кредиты для их рефинансирования. Это привело к увеличению внутреннего кредита и одновременно уменьшило давление на валютные резервы со стороны нерезидентов, тем самым способствуя росту денежных агрегатов. Денежная база увеличилась в октябре и ноябре соответственно на 4,7 и 6,3%, а МО - на 3,2 и 0,9%.