Стратегический путь оздоровления нашего денежного обращения состоит не в экзотических проектах введения параллельной, не важно, "газовой" или золотой, валюты, а в налаживании системы банковского учета векселей промышленных компаний с возможностью их переучета, рефинансирования Центральным банком. Это единственный нормальный способ эмиссии денег под реальный промышленный оборот.
Переучет векселей является не только новой формой рефинансирования Центральным банком коммерческих банков, но и средством финансовой поддержки реального сектора экономики и частичного отсечения денежных ресурсов от спекулятивных рынков (валютного, госбумаг). Это и обеспечит искомый целевой характер использования эмиссионных ресурсов.
Основной проблемой при переучете векселей является оценка кредитных и прочих рисков векселедателя и учетного банка. Для снижения риска некоторые эксперты предлагают использовать систему залога. Однако это потребует создания в Банке России системы принятия, хранения залога, контроля за его сохранностью, а это вряд ли целесообразно.
Более предпочтителен вариант переучета Банком России не векселей промышленных предприятий, учтенных тем или иным коммерческим банком, а векселя самого коммерческого банка на сумму учтенной им совокупности векселей промышленных предприятий. В этом случае ЦБ производит естественный трансферт оценки кредитного риска на коммерческий банк, который для внедрения практики учета векселей должен развить деятельность соответствующих аналитических служб с отраслевой спецификой. Кроме того, осуществляя ведение расчетных счетов предприятий и кредитование их в формах, альтернативных учету векселей, коммерческий банк располагает большими УДАРЕНИЕ НА О БОЛЬШИМИ возможностями оценки кредитных рисков при учете векселей по сравнению с Центральным банком.
Переучет векселей экспортеров наиболее безопасен для Банка России и учетных банков в современных условиях. Однако экспортный сектор и так достаточно хорошо финансируется, имеет доступ к валютным ресурсам.
Необходимо развивать переучет векселей предприятий, замкнутых на внутренний рынок. Это более рискованно. Но возможны некие переходные схемы учета и использования векселей, например, нефтяных компаний с использованием в качестве операторов ключевых региональных банков. Рассмотрим одну из них.
Этап первый. Векселя нефтяных компаний предъявляются к учету в надежный региональный банк (например банк, основным владельцем и клиентом которого является местная администрация).
Этап второй. Векселя нефтяных компаний предъявляются к переучету в ЦБ.
Этап третий. ЦБ продает векселя нефтяных компаний Минфину.
Этап четвертый. Минфин проводит этими векселями трансфертные платежи регионам (на основании заявок регионов, отражающих потребности в закупках бюджетом нефтепродуктов).
Этап пятый. Региональные администрации и бюджетополучатели оплачивают векселями поставки нефтепродуктов. Учет векселей нефтяных компаний в данном случае происходит по рыночному курсу (на основании котировок векселей в электронных биржевых системах). Переучет векселей ЦБ проводится по курсу ниже рыночного с дальнейшей продажей (или кредитованием, что более рискованно) векселей Минфину по номиналу с последующим зачислением дохода ЦБ (в виде разницы между ценой переучета и номиналом) в бюджет.
Помимо отработки практики учета и переучета векселей предприятий, замкнутых на внутренний рынок, эта схема хороша тем, что стимулирует рост налоговых поступлений живыми деньгами, а также обеспечивает целевое использование региональными бюджетами вексельных средств (без отвлечения на спекулятивные рынки).
Прекращение финансирования извне, отток зарубежного капитала естественным образом вернули экономику России к исходной точке -- началу 1995 года, когда был взят курс на отказ от прямого эмиссионного финансирования дефицита бюджета. Позитивные результаты 1996-1998 годов (рост реальных доходов, потребления, стабилизация курса рубля, снижение инфляции и др.) были достигнуты в основном благодаря внешним факторам -- за счет массированных заимствований. При этом внутри страны не проводились практически никакие структурные реформы, по сути не менялись ни бюджетная, ни налоговая политика. Весь рост потребления происходил на фоне снижения объемов производства, производительности труда. В этом смысле экономика вернулась в более устойчивое состояние. Это создает, в частности, определенный задел и для стабильности валютного курса.
Если ситуация не изменится, то в ближайшее время рублю ничего не грозит. Однако степень неопределенности весьма высока, и, повторяем, важно, чтобы сложившиеся тенденции сохранились. Речь, естественно, идет о реальном, а не о номинальном курсе рубля. Следует также добавить, что реальный курс рубля будет относительно устойчив, если денежные власти будут проводить примерно такую же политику, как и в начале года. Комментировать последствия массированного печатания денег смысла не имеет. Да в масштабной эмиссии необходимости нет, поскольку исполнение бюджета пока тоже было несколько лучше, чем ожидалось в начале года.
Под сохранением текущих тенденций подразумевается также, что Россия по-прежнему будет "по минимуму" выполнять обязательства по обслуживанию внешнего долга, а именно, заплатит не более половины того, что требуется, то есть не более 9 млрд долларов в 1999 году. Пики платежей, в первую очередь процентов, приходятся на август и ноябрь. Важно к этому времени аккумулировать резервы, чтобы избежать дестабилизации валютного рынка.
В принципе это возможно. Действительно, после повышения и стабилизации цен на энергоносители сальдо торгового баланса страны, а следовательно, и сальдо счета по текущим операциям по итогам 1999 года явно улучшится по сравнению с кризисным 1998 годом. По расчетам, не исключено, что сальдо счета по текущим операциям в 1999 году может превысить 20 млрд долларов. Так что поток валюты в страну должен бы возрасти, или, по крайней мере, не уменьшиться. Однако, учитывая исправно действующий механизм оттока капитала, строить излишне оптимистические прогнозы не приходится. Постоянные политические дебаты, неопределенность и грядущие выборы не позволяют рассчитывать и на то, что ситуация радикально изменится, и капитал будет притекать.
Что же касается кардинального повышения коэффициента монетизации российской экономики, то для решения этой задачи важно оживить кредитную деятельность коммерческих банков. Для этого, в первую очередь, необходима исправно и стабильно работающая правовая система. Государство должно обеспечить надежные и понятные правила игры и следить за их исполнением. Пока этого нет. Нужна предсказуемая макроэкономическая политика. Это необходимо не только для поддержания низкоинфляционной среды, низких процентных ставок, но и для того, чтобы банки могли адекватно оценивать риски вложения в конкретные проекты, под которые они выделяют кредиты. Кроме того, банкам нужны кредитные ресурсы, а их нет. Поскольку население практически полностью утратило доверие к российской банковской системе, трудно рассчитывать на приток наличных долларовых сбережений в банковскую систему. Пока 85% депозитов населения сосредоточено в Сбербанке, банковская система не будет кредитовать реальный сектор.
Стратегия оздоровления денежного обращения в России вряд ли может основываться на введении неких параллельных денежных единиц типа золотого, газового и прочих рублей. Во-первых, одна параллельная единица уже существует -- доллар. За долларом стоит вся экономическая мощь США. И нет никакой уверенности, что некий новый параллельный рубль сможет на равных с ним конкурировать. Оздоровление денежного обращения в России скорее всего будет происходить одновременно с оздоровлением всей экономики. Стабильность доллара, фунта и ряда других валют объясняется не избытком сырьевых или даже золотых запасов. В основе всего стабильно работающая, динамичная многосекторная экономика. Рост монетизации хозяйства возможен одновременно с ростом экономики, по мере повышения спроса на деньги.
Я также не считаю, что для денежного хозяйства России сейчас уместна модель currency board, то есть жесткой привязки рублевой эмиссии к золотовалютным резервам и фиксации курса рубля к доллару. Если будет принята достаточно жесткая среднесрочная фискальная программа, которую начали продумывать год назад (под нее и была получена часть из согласованных кредитов МВФ в 1998 году), если денежные власти не будут злоупотреблять поддержкой проблемных банков, то у Центрального банка явно не будет никаких стимулов для бесконтрольного печатания денег. При разумной макроэкономической политике нет необходимости связывать себя по рукам и ногам столь жесткой моделью денежного хозяйства как currency board.
Список литературы
1. Вопросы экономики, N 2,7 1999.
2. Российский экономический журнал, N12, 1998.
3. Финансы, N 8, 1999.
4. К.Макконнелл, С.Брю "Экономикс", Таллинн, 1993.
5. В.Максимова, А.Шишов "Рыночная экономика. Учебник", Москва, СОМИНТЕК, 1992.
6. Волынский В.С. "Кредит в условиях современного капитализма" Москва, 1991г.