тых для размещения приватизационных бумаг в порядке, утвер-
жденном Фондом государственного имущества Украины и Министер-
ством финансов Украины.
После того как инвестиционные сертификаты размещены, не ме-
нее 70% от полученных средств фонды должны вложить в ЦБ дру-
гих эмитентов (т.е. происходит либо покупка этих ЦБ, либо об-
мен приватизационных ЦБ на акции этих приватизированных пред-
приятий), при этом фонды не могут приобретать более 5% ЦБ од-
ного эмитента и инвестировать свыше 10% своих средств в ЦБ
одного эмитента, кроме инвестирования в облигации внутренних
государственных займов, казначейские обязательства и другие
ЦБ, получение доходов от которых гарантировано Прави-
тельством Украины. Доходы фонда состоят из дивидендов и дру-
гих поступлений от ЦБ, находящихся в собственности фонда, и
доходов от операций с ЦБ и другими активами. Прибыль фонда
подлежит распределению между учредителями и участниками в ви-
де дивидендов.
Помимо взаимодействия с инвестиционными управляющими, ИФ и
ИК обязательно заключают договоры с депозитарием, который ве-
дет хранение активов, обслуживает операции фондов и ведет все
расчеты.
Такая сложная система взаимодействия фондов, инвестицион-
ных управляющих, депозитариев предусмотрена законода-
тельством для того, чтобы разделить обязательства по сбору,
использованию и распределению средств инвесторов между неза-
висимыми организациями.
3.3.1.4 ОСОБЕННОСТИ ДЕЙСТВИЯ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ И
СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ КАК ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ.
Одной из особенностей фондового рынка является тот факт,
что основными инвесторами на нем выступают страховые компа-
нии и пенсионные фонды. В Украине рынок страховых услуг дос-
таточно развит и можно говорить о наличии системы страховых
институтов. Пенсионные фонды, хотя и не запрещены действую-
щим законодательством, однако в силу разных объективных и
субъективных причин только начинают утверждаться. Характер-
ной чертой страховых компаний и пенсионных фондов является
осуществление приема денежных средств от инвесторов (лицо,
страхующее какой-то риск, осуществляет страховой платеж, а
участник пенсионного фонда осуществляет накопительные плате-
жи), а через определенное время у этих институтов возникает
необходимость проведения выплат (страховая компания выплачи-
вает страховую премию, а пенсионный фонд - пенсию).
Чтобы полученные денежные средства не подвергались влиянию
инфляционных процессов, страховые компании и пенсионные фон-
ды активно участвуют в сделках с ценными бумагами. Это дает
им возможность за счет полученной курсовой разницы от куп-
ли-продажи ЦБ, а также дивидендов, полученных по ЦБ, осущес-
твлять необходимые выплаты.
3.3.1.5 СРАВНИТЕЛЬНЫЕ ЧЕРТЫ РЫНКОВ УСЛУГ С ЦБ,
ПРЕДОСТАВЛЯЕМЫХ ФИНАНСОВЫМИ ПОСРЕДНИКАМИ.
Сформировавшийся в нашей экономике рынок услуг, предостав-
ляемых финансовыми посредниками, можно в зависимости от ви-
дов их деятельности с ценными бумагами разделить на два ти-
па (см. таблицу 4.).
Таблица 4.
--------------------T-------------------T-------------------¬
¦ ¦Операции с "класси-¦Операции с привати-¦
¦ ¦ческими ЦБ" ¦зационными ЦБ ¦
+-------------------+-------------------+-------------------+
¦Отличительные черты¦Чистая конкуренция ¦Монополист. конкур.¦
+-------------------+-------------------+-------------------+
¦Число компаний ¦Очень большое (фир-¦Большое (лицензиро-¦
¦ ¦мы-торговцы ЦБ, ба-¦ванные в ФГИ инвес-¦
¦ ¦нки, доверительные ¦тиционные фонды и ¦
¦ ¦общества), больше ¦взаимные фонды ин- ¦
¦ ¦ 1000 ¦вестиционных компа-¦
¦ ¦ ¦ний, доверительные ¦
¦ ¦ ¦общества, страховые¦
¦ ¦ ¦компании), больше ¦
¦ ¦ ¦ 300 ¦
+-------------------+-------------------¦-------------------¦
¦ Тип услуг ¦Стандартизированный¦Дифференцированный ¦
+-------------------+-------------------+-------------------+
¦ Контроль над ценой¦ ¦Существует в очень ¦
¦предоставляемых ¦ Отсутствует ¦ограниченной ¦
¦услуг ¦ ¦степени ¦
+-------------------+-------------------+-------------------+
¦Условия вступления ¦Весьма легкие с ¦Сравнительно ¦
¦в данную сферу ¦минимумом препятст-¦ легкие ¦
¦ бизнеса ¦вий. ¦ ¦
L-------------------+-------------------+--------------------
Первый тип по своим основным чертам приближается к модели
чистой конкуренции. Операции на нем производятся большим чис-
лом независимых фирм, которые предлагают идентичные ценные
бумаги одних и тех же эмитентов. Поэтому неценовая конкурен-
ция, делающая упор в различие качества услуг, рекламу или
стимулирование сбыта, в данном сегменте фондового рынка от-
сутствует. У финансового посредника нет возможности контроли-
ровать цены и продавать ценные бумаги по завышенным ценам,
так как его конкуренты в состоянии оказать те же самые услуги
дешевле.
Еще одна особенность данной модели связана с тем, что но-
вые фирмы могут относительно свободно входить в эту сферу
бизнеса, а уже существующие - покидать ее. Как показывает
практика, условия для получения соответствующих лицензий Мин-
фина не являются серьезным препятствием. По крайней мере,
все, кто намеревался заняться этим видом деятельнотси, нас-
колько известно, свои желания осуществили без каких-либо
проблем. Технология финансового посредничества не требует и
специализированного оборудования, которое было бы трудно
приобрести или продать, если фирма намерена прекратить опера-
ции.
Второй тип рынка услуг финпосредников достаточно удачно
вписывается в рамки модели монополистической конкуренции, в
которую они вступают в ходе привлечения приватизационных
средств населения. Именно в этой сфере услуги по совместному
инвестированию привлекаемых приватсредств во многих случаях
приобретают реальные (или мнимые) отличия. Отсюда - разверты-
вание не только ценовой, но и неценовой конкуренции, включаю-
щей агрессивную рекламу с акцентом на известность и ста-
бильность учредителей, удобства в оформлении "ваучеров" и
т.п. Существенно более жесткими, чем в Минфине, являются и
условия получения лицензий Фонда госимущества, что является
еще доним признаком рынка монополистической конкуренции.
Различные типы рынков определяют и различную долго- и крат-
косрочную стратегию финансовых посредников, и соответствен-
но, различные меры государственного регулирования. Так, в ус-
ловиях монополистической конкуренции, затраты фирм на пред-
оставление услуг оказываются выше, чем это свойственно для
чистой конкуренции. Одна из причин - неполное использование
ресурсов фирмы в условиях сильной конкуренции за привлечение
"ваучеров" населения. Цена этих услуг соответственно повы-
шается, но в качестве компенсации за повышение цены клиенты
финпосредников могут пользоваться весьма широким спектром ус-
луг.
РАЗДЕЛ 2. АНАЛИЗ И СТАТИСТИКА РЫНКА ЦЕННЫХ
БУМАГ В УКРАИНЕ.
Состояние рынка ценных бумаг в отраслевой структуре эконо-
мики на конец 1992 года представлено и таблице 5.
’ Ў«Ёж 5 .
ЋЃЋђЋ’ –…ЌЌ›• Ѓ“ЊЂѓ ЏЋ Ћ’ђЂ‘‹џЊ ќЉЋЌЋЊЉ ЌЂ 1.01.93 Ј.
ЪДДДДДДДДДДДДДДДДДДВДДДДДДДДДДВДДДДДДДДДДВДДДДДДДДДВДДДДДДДДДДї
і іЋЎ®а®в і“¤Ґ«мл© іЋЎ®а®в і“¤Ґ«мл© і
і і1.01.92, іўҐб ў ®Ў®-і 1.01.93,іўҐб ў ®Ў®-і
і і¬«.ЄаЎ іа®вҐ, % і¬«.ЄаЎ іа®вҐ, % і
ГДДДДДДДДДДДДДДДДДДЕДДДДДДДДДДЕДДДДДДДДДДЕДДДДДДДДДЕДДДДДДДДДДґ
іЏа®¬ышленность ¦ 2644,1 ¦ 22,1 ¦ 5425,1 ¦ 20,43 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Сельское хозяйство¦ 1015,5 ¦ 8,4 ¦ 3250,5 ¦ 12,24 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Транспорт ¦ 114,9 ¦ 0,9 ¦ 195,1 ¦ 0,73 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Связь ¦ 1,8 ¦ 0,01 ¦ 17,8 ¦ 0,06 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Строительство ¦ 243,8 ¦ 2,0 ¦ 477,4 ¦ 1,79 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Торговля и обще- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ственное питание ¦ 175,2 ¦ 1,4 ¦ 917,9 ¦ 3,45 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Снабжение и сбыт ¦ 17,4 ¦ 0,1 ¦ 110,2 ¦ 0,41 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Заготовки ¦ 7,4 ¦ 0,06 ¦ 85,2 ¦ 0,32 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Жилищно-коммуналь-¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ное хозяйство ¦ 22,7 ¦ 0,1 ¦ 44,1 ¦ 0,16 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Информ.-вычислите-¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦льное обслуживание¦ 1,9 ¦ 0,01 ¦ 3,8 ¦ 0,01 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Наука и научное ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦обслуживание ¦ 110,9 ¦ 0,9 ¦ 132,3 ¦ 0,40 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Бытовое обслужива-¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦ние населения ¦ 516,3 ¦ 4,3 ¦ 288,2 ¦ 1,08 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Банковская деяте- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦льность ¦ 6293,0 ¦ 52,6 ¦14815,1 ¦ 55,79 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦Другие виды деяте-¦ ¦ ¦ ¦ ¦
¦льности ¦ 784,3 ¦ 6,5 ¦ 791,1 ¦ 2,97 ¦
+------------------+----------+----------+---------+----------+
¦ВСЕГО ¦11949,2 ¦ 100,0% ¦26553,7 ¦ 100,0% ¦
L------------------+----------+----------+---------+-----------
Уверенно и агрессивно в 1991 году возглавили борьбу за ин-
весторов банковские учреждения - из общего оборота ценных бу-
маг в 11949,2 млн. крб. они захватили 52 % рынка. В тройку
лидеров вошли также эмитенты из промышленности - 22 %,
сельского хозяйства - 8 %. Следующая тройка представляла та-
кие отрасли как бытовое обслуживание - 4 %, строительная ин-
дустрия - 2 % и торговля - 1,4 %. Активность остальных отрас-
лей в этой области не превышала 1 %.
Эти данные со всей очевидностью характеризуют значи-
тельное развитие банковского бизнеса, который в прошлом был
полностью государственным. Новые экономические отношения пот-
ребовали развития финансовой и прежде всего банковской ин-
фраструктуры. Значительная доля участия промышленных пред-
приятий в фондовых операциях также говорит о развитии новых
форм хозяйствования в этой отрасли. Общий оборот рынка цен-
ных бумаг в абсолютном выражении в 1992 году увеличился бо-