том или посредником, работающим в его интересах. Устанавлива-
ется единая цена, которая равна самой нижней цене в заявках на
покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покуп-
ку, представленные по ценам выше офицальных, удовлетворяются
по официальной цене. По данной схеме проводятся аукционы каз-
начейских векселей в США. В России она использовалась для раз-
мещения ГКО, но в данном случае заявки удовлетворялись по це-
нам , по которым они были поданы.
* Двойные аукционные рынки - на таких рынках между собой кон-
курируют и продавцы и покупатели. Этот вид рынка в свою оче-
редь включает:
-онкольные рынки,
-непрерывные аукционные рынки.
а) Онкольные рынки. До начала торгов накапливаются заявки о
покупке и продаже, которые затем ранжируются по ценовым пред-
ложениям, последовательности поступления и количеству. Совпа-
дающие заявки и предложения сравниваются, устанавливается оп-
ределенный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее
количество заявок о покупке и предложений на продажу. Такие
рынки широко используются на Западе в организации двойного ре-
жима работы фондовых бирж. Подобные рынки начали функциониро-
вать в России,например, в деятельности валютной биржи.
б) Непрерывные аукционные рынки. Именно по данной схеме ор-
ганизована работа крупнейших фондовых бирж на Западе. В период
торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на
покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специ-
ально уполномоченными лицами, сводящими между собой все пору-
чения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки срав-
ниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то
удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном
поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения. Неп-
рерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объ-
емах ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов
ежедневно). В России примером такого рынка может служить рынок
ГКО.
Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объяв-
ляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки
ценных бумаг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и
другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях
и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совер-
шить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Пря-
мой открытой конкуренции между продавцами или между покупате-
лями не происходит. Дилерские рынки применяются при : а) пер-
вичном размещении ценных бумаг; б) в тендерных предложениях
(публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бу-
маг).
Организовать дилерские рынки можно на основе следующих ви-
дов предложении ценных бумаг:
-локализованного (назначение нескольких локальных мест про-
даж за наличные);
-распределенного (создание распределительной сети из рыноч-
ных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам опла-
ты);
-продленного (создание постоянного предложения различных ви-
дова ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберега-
тельного банка).
Схема дилерских рынков в России использовалась при первом
публичном предложении акций для частных и юридических лиц
(межбанковское объединение "Менатеп", декабрь 1990 г.) и при
размещении Сберегательным банком РФ продленного предложения на
приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах.
III. РЕГУЛЯТИВНАЯ ИНФРАСТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА
Регулятивная инфраструктура рынка - система регулирования
рынка ценных бумаг, включающая:
- регулятивные органы (государственные органы и саморегу-
лирующиеся организации);
- регулятивные функции и процедуры (законодательные, ре-
гистрационные, лицензионные и надзорные);
- законодательную инфраструктуру рынка ценных бумаг (ре-
гулятивные нормы, действующие на рынке ценных бумаг, которые
на 90% состоят из законодательства по ценным бумагам);
- этику фондового рынка (правила ведения честного биз-
неса, утверждаемые саморегулирующимися организациями);
- традиции и обычаи.
Регулятивная инфраструктура является одной из обеспечива-
ющих систем рынка ценных бумаг.
Существуют следующие модели регулятивной инфраструктуры,
используемые в международной практике.
1. По критерию "субъект регулирования" можно выделить следу-
ющие подходы:
а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг при-
надлежит государству. Пример-Франция;
б) регулирование разделено между государством и саморегу-
лирующимися органами (добровольными объединениями профессио-
нальных участников рынка ценных бумаг). Пример-Великобритания.
2. По критерию "жесткость регулирования" возможно выделить
следующие модели регулятивной инфраструктуры:
а) основанные на жестких, детально расписанных правилах и
формальных процедурах, детальном контроле за их соблюдением
(США);
б) базирующиеся на широком использовании, наряду с жест-
кими предписаниями, неформальных договоренностей, традиций,
рекоммендаций, согласованного стиля поведения, переговоров по
разрешению сложных ситуаций и т.п.(Великобритания).
В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг харак-
тер регулятивной инфраструктуры может быть банковским, небан-
ковским или смешанным.
Регулятивная инфраструктура фондового рынка в России ха-
рактеризуется:
- смешанной моделью инфраструктуры;
- гипертрофированной ролью государства в регулировании;
- значительными пробелами в законодательстве о ценных бума-
гах;
- жесткими предписаниями и слабым контролем за их исполнени-
ем;
- отсутствием правил честной практики на рынке ценных бумаг,
формально предназначенных профессиональным сообществом фондо-
вого рынка;
- отсутствием традиций и обычаев (в связи с 70-летним пере-
рывом в работе рынка).
1. Государственное регулирование
Государственное участие в регулировании фондового рынка
необходимо, поскольку этот рынок является очень масштабным и
рискованным для финансовой безопасности страны. Особенно ак-
тивную роль государство должно выполнять на начальных этапах
становления рынка ценных бумаг в стране, т.к. только оно может
"запустить" это рынок в его цивилизованной безопасной фор-
ме.
Основные функции государства в регулировании:
---------------------------------------------
а) идеологическая и законодательная (концепция рынка,
программа ее реализации и т.п.;
б) концентрация ресурсов на цели создания рынка и его ин-
фраструктуры;
в) установление "правил игры" (требований к участникам,
операционных и учетных стандартов);
г) контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью
рынка (надзор за финансовым состоянием инвестиционных институ-
тов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением
правовых и этических норм, применение санкций);
д) создание системы информации о состоянии рынка ценных
бумаг и обеспечение ее открытости для инвесторов;
е) формирование системы защиты инвесторов от потерь (в
т.ч. государственные или смешанные схемы страхования инвести-
ций);
ж) предотвращение негативного воздействия на фондовый ры-
нок других видов государственного регулирования (монетарного,
валютного, фискального, налогового);
з) предупреждение чрезмерного развития рынка госу-
дарственных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предло-
жения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных
расходов государства).
Другим аспектом роли государства на рынке ценных бумаг
является то, что оно выступает крупнейшим эмитентом (финанси-
рование государственного долга) и инвестором (государственная
собственность в ценных бумагах предприятий и банков), исполь-
зует инструменты рынка ценных бумаг для проведения макроэконо-
мической политики и, в лице центрального банка, является круп-
нейшим дилером на рынке государственных ценных бумаг.
Российский фондовый рынок имеет исключительно сложную и
противоречивую структуру государственных органов, регулирующих
рынок.Эта сложность объясняется тремя причинами:
1) смешанная модель рынка ценных бумаг (центральный банк
и небанковские государственные органы в качестве регулирующих
инстанций;
2) активное вмешательство в регулирование рынка ценных
бумаг приватизационного агенства (Госкомимущества);
3) неустойчивость и конкуренция властных структур.
Структура основных государственных органов, регулирующих фон-
довый рынок приведена на схеме 6 (см. приложение).
2. Саморегулируемые организации.
Саморегулируемыми организациями признаются предпринима-
тельские ассоциации, добровольные объединения, устанавливающие
для своих членов формальные правила в ведении бизнеса.
В странах с рыночной экономикой обязательно существует
одна или несколько ассоциаций инвестиционных институтов,
действующих в национальном масштабе и признанных в этом ка-
честве государством как основных представителей профессиональ-
ного сообщества в области ценных бумаг. В случае такого приз-
нания государство передает часть своих функций по надзору и
регулированию рынка.
Саморегулируемые организации обладают следующими основны-
ми признаками:
- это добровольное объединение;
- членами являются профессиональные участники рынка цен-
ных бумаг;
- выполняют функции саморегулирования и установления фор-
мальных правил ведения бизнеса;
- выполняют функции, переданные им государством.
Виды саморегулируемых организаций.
----------------------------------