Исходя из этого, фирмы обеспечивают эффективную координацию действий, освобождая индивидуумы от трансакционных издержек. Напротив, в случае традиционных активов, определенности и нерегулярности сделок координация действий через рынок обходится дешевле. Таким образом, трансакционные издержки реально стимулируют создание предприятий, учреждений в целях освобождения индивидуумов от этих затрат.
В. Асимметрия информации и агентские отношения
Предприятие является экономической единицей, включающей несколько групп, выполняющих различные функции: владельцы (или акционеры), руководители, кредиторы, персонал, клиенты… Предприятие должно обеспечивать координацию действий этих разных участников, интересы которых различаются, порождая порой конфликтные ситуации.
В этих условиях установление агентских отношений между различными группами, даже если это связано с затратами, позволяет достичь согласованности действий. Теория агентских отношений, развитая Йенсеном и Меклингом [Jensen и Meckling, 1976] и кратко изложенная Кориа и Вайнштейном [Coriat и Weinstein, 1995], занимает основное место в теории фирмы, если определять ее как "узел договоров".
Наиболее типичным примером агентских отношений является делегирование акционерами крупного предприятия руководящим органам полномочий по управлению фирмой от их имени (споры об управлении предприятием вытекают из асимметрии информации и конфликта интересов между руководством и акционерами). Договорные отношения должны содержать механизм стимулирования и контроля, способствующего устранению конфликта интересов.
* * *
Не хотелось, чтобы краткое представление двух основных направлений, которые повлияли на микроэкономику в последние двадцать лет - теории трансакционных издержек и теории агентских отношений, - вызвало у читателя впечатление, что эти подходы либо в корне различны, либо очень близки при использовании одинаковых понятий асимметрии информации, трансакционных и агентских издержек. Действительно, оба подхода дают представление о фирме и формах ее организации, но теория трансакционных издержек акцентирует внимание на сделке, а теория агентских отношений больше внимания уделяет конфликтам интересов и способу их разрешения с помощью методов стимулирования.
Одним словом, это отступление к теории предприятия необходимо для понимания основ современной теории финансового посредничества как для обоснования необходимости банков, так и для анализа их деятельности
Почему необходимы банки?
Чтобы объяснить, почему прямое и косвенное кредитование представляют собой два различных метода кредитования экономики, теория финансового посредничества разработала с начала 1980-х годов модели распределения ресурсов с использованием асимметрии информации и трансакционных издержек, что вызвало обилие публикаций, обобщенных Бхатташарья и Тхакором [Bhattacharya и Thakor, 1993] (* На французском языке см. F. Lobez (1997) и T. Chevallier-Farat (1992).).
Несколько упрощая, ответ на вопрос "почему необходимы банки?" заключается в том, что банк является учреждением, которое служит источником информации и тем самым предотвращает ее асимметрию, от которой страдают покупатели и продавцы, сталкиваясь лицом к лицу на рыке капиталов. Из этого основного аргумента вытекают и другие функции.
Банк и информационный продукт
В известной статье Акерлофа [Akerlof, 1970], посвященной функционированию рынка подержанных машин, на котором асимметрия информации между продавцом (который хорошо знает, поддерживался ли автомобиль в рабочем состоянии, по-падал ли он в аварию и т.д.) и покупателем является очевидной, - подчеркивается ее важность. На подобном рынке (во избежание предложения машин плохого качества) участие посредника, умеющего проводить экспертизу автомобилей и готового вложить средства для создания компании по продаже подержанных автомобилей, обеспечит нормальное функционирование рынка. Применение такого подхода к финансовому рынку подчеркивает незаменимую роль банков в повышении качества информации.
А. Получение неофициальной информации на основе долговременных отношений Предприятие, изыскивая средства для финансирования инвестиционного проекта, обращается к банку. Последний должен собрать и обработать большой объем информации, касающийся заемщика и его проекта, что требует затрат. Если кре-дитная заявка удовлетворяется и проект осуществляется в нормальных условиях, предприятие, желающее финансировать другой инвестиционный проект, обратится в этот же банк, которому при наличии достаточно полных сведений о заемщике нужно будет собрать совсем немного дополнительной информации. В случае, если проект представляется надежным, ответ банка будет быстрым и положительным. Таким образом, между банкиром и его клиентами, заемщиками, устанавливаются долговременные отношения, благодаря которым банкир располагает надежными сведениями об их финансовом положении и способности эффективно осуществлять инвестиционные проекты. Учитывая неофициальный характер этой информации, только банкир может ею воспользоваться, что обеспечивает ему преимущество перед конкурентами и кредиторами на рынке капиталов.
Б. Неразглашение неофициальной информации
Предприятия, планирующие осуществить инвестиции, предпочитают сохранять определенную конфиденциальность во избежание использования конкурентами их проектов. Но предоставляя информацию на рынке капиталов, предприятие обязано предать огласке данные о своем проекте (скупка компании, например), чтобы обеспечить успех эмиссии своих ценных бумаг. Обращаясь же к банку, компания сохраняет конфиденциальность относительно своих капиталовложений.
В. Кредитное соглашение как сигнал для рынков
Интересный анализ роли источника информации в кредитном учреждении был предложен Леландом и Пилем [Leland и Pyle, 1977] и продолжен Фама [Fama, 1985]. Чтобы убедить кредиторов на рынке капиталов в качестве своего инвестиционного проекта, заемщик осуществляет залог своего имущества при его финансировании и этот залог служит гарантией осуществления инвестирования. Для заемщика существует и менее дорогой способ: обратиться к финансовому посреднику. Доступ предприятия к банковскому кредиту является сигналом для рынка, оповещающим о его финансовом состоянии и перспективах развития.
Контроль за заемщиками
В ситуации неопределенности кредитные соглашения отличаются неполнотой, и необходим контроль за заемщиками во избежание морального риска. Так, получив кредит, заемщик действует в собственных интересах, осуществляя, например, более рискованное, но приносящее больший доход инвестирование, чем то, которое было заявлено в момент обращения за кредитом. Кредиторы, которые в данном случае являются вкладчиками, предпочитают передать банкам полномочия по контролю за заемщиками, так как, по оценке Диамона [Diamond, 1984], банки имеют возможность более экономно сделать это путем объединения объектов контроля, а также снижения риска посредством его диверсификации.
В принципе контроль банков над заемщиками более эффективен, чем контроль со стороны индивидуумов. Договоры финансовых посредников с заемщиками содержат стимулирующие оговорки, которые снижают моральный риск (наиболее важным и недвусмы-сленным пунктом может быть непродление срока кредита в случае недобросовестного поведения). Можно также отметить: возможность участия в капитале заемщика, что обеспечивает место в правлении и контроль за управлением; соблюдение и пролонгацию кредитов в зависимости от установленных банковских коэффициентов; предоставление гарантии, которая периодически продлевается.
Наличие подлинной экспертизы, проводимой банками при осуществлении контроля над заемщиками, обеспечивает им и в этой сфере преимущество по сравнению с рынком капиталов.
Страхование ликвидности
Договоры о депозитах, как и кредитные соглашения, гарантируют клиенту банка возврат его средств.
Банковский депозит является абсолютно ликвидным активом. Предоставляя возможность списания даже небольших сумм, депозит служит общепринятым инструментом платежа, тем более что переводы средств с использованием чека или банковской карточки осуществляются на основе договора о депозите. Системы взаимных расчетов обеспечивают расширение масштаба перевода средств с депозитов из одного учреждения в другое. Наконец, номинальная сумма депозита фиксирована и не уменьшается при сокращении банковского капитала, за исключением случая банкротства банка. Но при наличии системы гарантирования вкладов, регламентируемой государством, банковский депозит может рассматриваться как менее рискованный актив, чем ценные бумаги, выпущенные частными заемщиками.
Что касается кредитного соглашения, то оно обеспечивает заемщика ликвидными средствами, которые позволяют ему осуществить неотложные расходы.
Все эти аргументы в пользу финансовых посредников лежат в основе новых теоретических подходов, относящихся к банкам.
Перейдем к оценке их значения.
Значение современной теории финансового посредничества
Получившее свое развитие в конце 1970-х годов новое направление финансовой теории совпало с периодом глубоких перемен в финансовой сфере. В связи с этим основные критические высказывания по поводу этого направления вытекают из различия между теоретическим анализом и изменениями в области трансакционных издержек и информации.