Эффективная доходность трехмесячных ГКО
Вашему вниманию предлагается схема повышения доходности инвестиций в ГКО путем изменения структуры портфеля краткосрочных облигаций в пользу более доходных выпусков на основе текущих цен, складывающихся на вторичных торгах ГКО. Анализ был проведен на основе ретроспективных данных о рынке ГКО за 14 первых месяцев его функционирования. Разработчиками схемы рассматривались варианты инвестирования для официальных дилеров ЦБ РФ, что нашло свое отражение в затратах по проведению сделок, учитываемых при проведении операций. Для дилеров затраты составили 0,2% при покупке облигаций )0,15 - налог на операции с ценными бумагами и 0,1% - комиссия ММБВ) и 0,1% при продаже (комиссия ММБВ); погашение ГКО - операция, проводимая без каких-либо затрат.
Для определения эффективности предлагаемой схемы необходимо выбрать базу для сравнения. В качестве этой базы выбран вариант 1 - простое реинвестирование. В этом случае начальный капитал в размере 10 млн. руб. был направлен на покупку на аукционе 1-го выпуска трехмесячных ГКО, выпуск держался до погашения, после чего полученная сумма был реинвестирована в 4-й выпуск, затем аналогичным образом приобретались 7-й, 10-й и 13-й выпуски трехмесячных ГКО. Таким образом, в варианте 1 минимизировано количество сделок и, соответственно, объем затрат по ним. Для полноты информации и удобства расчетов сделано предположение, что на аукционах ценные бумаги приобретались по средневзвешенной цене, хотя данное допущение трудно реализуемо на практике, так как при подаче заявки на аукцион конъюнктура рынка неизвестна.
Результатом инвестирования по варианту 1 является то, что во владении инвестора на 17 июля 1994 г. (т.е. ровно через 14 мес. после начала работы с ГКО) оказалось 33, трехмесячных облигаций 13-го выпуска.
В результате доходность инвестиций по варианту 1 за первый год составила 1,0,5% годовых, а за 14 мес. - 212,,%, что соответствует 182,2% годовых.
Теперь рассмотрим результаты инвестирования по разработанной формализованной схеме, т.е. по варианту 1 - увеличение доходности. Критерием для проведения сделок купли-продажи в варианте 2 является увеличение эффективной доходности, что в формализованном виде выглядит следующим образом:
d1 - dz > do,
где d1 - эффективная доходность покупаемого выпуска, % годовых; do - эффективная доходность выпуска, имеющегося в портфеле, 5% годовых; dz - потери в доходности из-за затрат по сделке, % годовых:
dz = m * (3,5/tn) * 100 + f(T).
Здесь m - отношение затрат по сделке к цене покупаемой бумаги; tn = количество дней, за которые затраты по сделке должны окупиться (т.е. по прошествии tn дней проведенная сделка начнет приносить прибыль при стабильной конъюнктуре рынка); f(T) = функция от переменной Т, равной разнице в сроках оставшихся до погашения имеющегося в портфеле и покупаемого выпусков. (Необходимость данного слагаемого вызвана ускоренным падением доходности более "коротких" выпусков, т.е. при равном росте эффективной доходности в двух различных сделках предпочтительней покупка бумаг с более близким сроком погашения).
Учитывая, что затраты по покупке составляют 0,2%, а при продаже 0,1%, примем m равным 0,3%. Представляется, что наиболее оптимальным сроком окупаемости затрат является неделя, поэтому tn в варианте 2 принимается равным 7. Значения f(T) были подобраны эмпирическим путем, и в итоге формула расчета dz приняла следующий вид:
dz = 8 + (2/7) * T.
Эффективные доходности do и d1 рассчитывают по следующим формулам:
3,5/to
do = [(1 + (100 - po)/po) - 1] * 100,
где to - время до погашения портфельных ГКО, дней; po - цена, по которой могут быть проданы портфельные ГКО, % от номинала.
3,5/to
d1 = [(1 + (100 - pz)/ pz) - 1] * 100,
где t1 - время до погашения покупаемых ГКО, дней; pz - полная цена, по которой могут быть куплены ГКО, % от номинала:
pz = p1 + Z.
Здесь p1 - цена, по которой могут быть куплены облигации, предполагаемые для реструктуризации портфеля; Z - затраты по сделке:
Z = 0,001 * po + 0,002 * p1.
Используемый начальный капитал варианта 2 (10 млн. руб.) аналогично варианту 1 был 18 мая вложен в 1-й выпуск трехмесячных ГКО по средневзвешенной цене аукциона. В основу дальнейшего анализа были положены средние цены вторичных торгов по краткосрочным облигациям. В соответствии с рассмотренным выше алгоритмом, за 14 мес. было произведено 15 сделок.
Результатом инвестирования по варианту 2 является то, что инвестор на 17 июля 1994 г. имел 410 трехмесячных облигаций 14-го выпуска. Доходность инвестиций по варианту 2 за год (с 17 мая 1993 г. по 17 мая 1994 г.) составила 183,4% годовых, или на 22,9% годовых выше, чем по варианту 1. За 14 мес. доходность составила 249,5%, что соответствует 213,95 годовых, или на 31,7% выше, чем по варианту 1 за тот же срок.
Этот пример ряда операций, проведенных на фондовой бирже ярко демонстрирует возможности и механизмы ее функционирования в системе рыночных отношений, а также противоречивый характер влияния ее деятельности на экономическое развитие страны.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
Таким образом, рынок ценных бумаг и деятельность фондовой биржи являются важнейшими элементами развитой системы рыночных отношений, поэтому их становление России невозможно без этих отраслей экономики. Противоречивый характер российской экономики находит свое отражение и на рынке ценных бумаг, но в целом разворачивающиеся там процессы объективно способствуют снижению роста инфляции, а, следовательно, стабилизации экономической ситуации, чему и призваны служить государственные ценные бумаги, которые были выбраны предметом конкретного анализа в данном реферате.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ.
1. Финансово-кредитный словарь. Тома 1,2-М.: Госфиниздат.-1961г.
2. Экономическая жизнь СССР, Том 1,2.-М.: Советская энциклопедия. Т. 1-2, М.1967
3. Экономика и жизнь, № 6,7,9- 1995г.