Облигационный механизм финансирования инвестиций в корпоративном секторе российской экономики (стр. 5 из 5)
Среди важных аспектов повышения роли РКО в перераспределении свободных капиталов на инвестиционные нужды корпоративного сектора экономики России также выделены: скорейшее принятие закона о рынке производных финансовых инструментов, что создаст основу для хеджирования инвестиционных рисков при работе на фондовом рынке, в том числе на РКО; создание правовых условий для формирования рынка ипотечных облигаций, обеспеченных пулом закладных и гарантиями государства; создание системы общепризнанных долгосрочных рейтингов КО и кредитоспособности эмитентов; развитие форм коллективного инвестирования в КО и др.
В третьей главе «Оптимизация облигационного механизма привлечения инвестиций российскими компаниями» исследуются вопросы выбора оптимального источника финансирования инвестиций с учетом ограничений заемщика (эмитента) и конъюнктуры финансового рынка.
При выборе источника и инструментов привлечения финансирования осуществляется необходимо учитывать следующие критерии: размер, срочность и валюта требуемого финансирования; размер и структура активов (кредитной емкости) эмитента (заемщика); достижение баланса интересов носителей властных полномочий в компании; уровень рисков и характеристики инвестиционного проекта. Предложена методика выбора инструмента финансирования инвестиций, которая позволит повысить эффективность использования привлекаемого капитала. Методика включает: анализ и оценку ограничений в выборе источника финансирования; расчет реальной стоимости привлечения для каждого источника; расчет совокупной стоимости используемого капитала; выбор оптимального способа финансирования инвестиций.
Выстраивая свою финансовую политику, руководство компании должно выявить инвестиционные и финансовые ограничения, определить факторы, обусловливающие эти ограничения, провести работу по их снятию или нивелированию, организовать их мониторинг (рис. 2).
Стоимость привлечения i-го источника финансирования предлагается рассчитывать следующим образом: Ri = reff + rinf + rrisk + rliq + rtax + rcost ,
где Ri — реальная процентная ставка i-го источника финансирования; reff — эффективная процентная ставка заимствования i-го источника финансирования (рассчитывается по различным формулам для каждого инструмента); rinf — премия за инфляционную составляющую; rrisk — премия (дисконт) за кредитные риски заемщика (эмитента) и рыночные риски (риск изменения процентных ставок, валютные риски, суверенные риски); rliq — премия или дисконт за ликвидность финансового инструмента; rtax — налоговый эффект (налоговый щит или дополнительные издержки); rcost — эффект от дополнительных расходов (транзакционные издержки на организацию и обслуживание заимствования) или доходов (возможность досрочного погашения, снижения процентной ставки).
* IPO / SPO – первичное и вторичное размещение акций на открытом рынке.
Рис. 2. Ограничения, влияющие на выбор формы и метода корпоративного финансирования инвестиций
(составлен автором)
Реальную процентную ставку портфеля источников финансирования следует рассчитывать как средневзвешенную ставку, где весами служит доля i-го источника в финансировании проекта (Di), либо срок (дюрацию) привлекаемого источника в сроке реализации проекта (ti). При этом финансирование будет целесообразно в случае IRRj > Ri , где IRRj — внутренняя норма доходности j-го инвестиционного проекта; эффект от реализации j-го инвестиционного проекта с привлечением i-го источника финансирования определяется как IRRj-Ri=Eij; эффективность использования i-го источника финансирования (Zi) оценивается как:
.Задачу определения оптимального набора источников финансирования предлагается решать путем сведения следующей системы уравнений к транспортному типу задач линейного программирования:
где Хij — размер вложений по j-му инвестиционному проекту, финансируемому за счет i-го источника; Qj — общий размер вложений по j-му проекту; Di — размер заимствования по i-му источнику; tj — срок жизненного цикла j-го проекта; tmin — минимальный срок по всем источникам финансирования; Dmax — максимально допустимая для предприятия величина заемных средств. Ранжировать источники финансирования следует по критерию
и использовать их при привлечении финансирования в порядке очереди. Данную методику можно дальше усложнить путем введения дополнительных количественных ограничений.Автором сформулированы рекомендации по конструированию 13 параметров облигационного займа, среди которых выделены: объем, номинал и валюта займа; срок обращения, форма и вид выпуска; форма и порядок выплаты дохода; периодичность выплаты купонов и порядок определения процентной ставки купонного дохода; наличие и периодичность оферт эмитента (поручителя) на досрочный выкуп облигаций (пут/колл-опционы); форма обеспечения облигационного займа; расчет эффективной доходности облигаций к погашению (оферте); маркетинг займа; выбор момента, способа и торговой площадки размещения выпуска; развитие вторичного рынка и технологии управления долгом эмитента.
Потенциальным эмитентам КО предложено формировать концепцию предстоящих эмиссий, наличие которой позволит более тщательно спланировать программу облигационных заимствований, увязать ее с инвестиционными планами и финансовой стратегией компании. Автором выделены этапы развития программы облигационных заимствований в текущих условиях российского РКО, разработан алгоритм позиционирования публичной кредитной истории в стратегии развития компании (табл.3). Представлена схема влияния интересов различных участников эмиссии КО на определение оптимальных параметров облигационного займа.
Таблица 3
Позиционирование кредитной истории в стратегии развития компании
| Этапы | Описание |
| Начальный | Создание бизнеса (старт-ап) Привлечение стратегических инвесторов («ангелы»)Приобретение активов с синергетическим эффектом |
| Подготовительный | Оптимизация бизнес-процессовВедение и аудит финансовой отчетности по МСФО Акционирование, частное размещение акций Внедрение практик корпоративного управления |
| Публичные и частные размещения долговых инструментов | Эмиссия рублевых облигаций Проведение кредитного исследования и премаркетингаЭмиссия кредитных нот (CLN) |
| Первичное размещение акций, повышение капитализации | Проведение IPO и листинг в России (ФБ РТС/ММВБ) Размещение на мини-площадках (AIM)Расширение акционерной базы, программа повышения капитализации и ликвидности акций компанииИнициация программ АДР/ГДР |
| Международная кредитная история | Размещение ценных бумаг по правилу Reg S/144А*Привлечение синдицированных кредитов западных банков Прохождение листинга на крупнейших биржах (LSE/NYSE)Эмиссия еврооблигаций |
Составлена автором. * Reg S – правила Комиссии по ценным бумагам США (SEC), регулирующие эмиссию ценных бумаг по упрощенной процедуре; 144А – размещение ценных бумаг среди квалифицированных (аккредитованных SEC) инвесторов в США.
Конструирование выпусков корпоративных облигаций представлено в форме рекомендаций российским компаниям для разработки оптимальных параметров, условий успешного размещения, обращения и погашения облигационного займа. В завершение предложен комплекс мероприятий для приведения компании в состояние, необходимое для выпуска корпоративных облигаций и выхода на публичные рынки капитала.
В заключении диссертационной работы представлены основные теоретические выводы и практические результаты исследования.
Основные положения диссертационного исследования получили отражение в следующих публикациях общим авторским объемом 11,6 п.л.:
1. Краев А.О., Могилкин П.Ю. (Малеев П.Ю.) Проблемы и перспективы развития рынка корпоративных облигаций в России // Наука Кубани. 2000. №7. — 1,18 п.л. (авт. — 0,39 п.л.).
2. Краев А.О., Игнатенко И.И., Малеев П.Ю. Разработка оптимальных параметров корпоративного облигационного займа // Наука Кубани. 2001. №1. — 0,59 п.л. (авт. — 0,2 п.л.).
3. Краев А.О., Коньков И.Н., Малеев П.Ю. Проблемы и перспективы развития рынка корпоративных облигаций в России // Финансы. 2001. №12. — 0,56 п.л. (авт. — 0,19 п.л.).
4. Краев А.О., Коньков И.Н., Малеев П.Ю. Рынок долговых ценных бумаг. М.: Изд. «Экзамен», 2002. — 26,88 п.л. (авт. — 8,96 п.л.).
5. Шевченко И.В., Малеев П.Ю. Сравнительный анализ источников финансирования инвестиций российскими компаниями // Финансы и кредит. 2006. №18 (222). — 0,53 п.л. (авт. — 0,27 п.л.).
6. Малеев П.Ю. Выбор оптимального источника финансирования инвестиций российскими компаниями // Россия в глобализирующейся мировой экономике: Матер. Междунар. научно-практической конференции: Ростов-н/Д, Изд. РГУ, 2006. — 0,1 п.л.
7. Малеев П.Ю. Оптимизация программ выпуска облигационных займов для российских компаний. Краснодар: КГУ, 2006. — 1,5 п.л.