на".
Изменения, происходящие со временем в балансе "ре-
конструкционного органа", будут отражаться в периодическом
отчете о прибылях и убытках. В этом отчете ежегодные чистые
доходы будут суммировать общее воздействия на капитал всех
операций, предпринятых "реконструкционным органом". К источ-
никам доходов этого органа будут относиться проценты, полу-
ченные по государственным ценным бумагам, доход, полученный
по средствам к получению, и доход, образовавшийся в результа-
те продажи активов. Затраты будут включать издержки на дея-
тельность этого органа, процент, уплаченный на средства, за-
нятые для работающего капитала, изменения предполагаемого
объема помощи банкам и резерва на возмещение потерь по ссу-
дам. Со временем, когда поток платежей "реконструкционного
органа" усилится, кредит на работающий капитал будет выпла-
чен.
Когда программа покупки и продажи активов будет выполне-
на баланс "реконструкционного органа" будет содержать в своей
активной части только банкноты или государственные ценные бу-
маги, а в пассивной части - только собственный капитал. Ко-
нечная стоимость этой программы будет оцениваться как общая
сумма ресурсов, предоставленных правительством, минус любой
оставшийся собственный капитал.
- 60 -
Обновление капитала и приватизация коммерческих банков
В результате операций банка с "реконструкционным орга-
ном" его обязательствам будут соответствовать высококачест-
венные активы. Эти активы будут иметь форму наличных средств,
государственных ценных бумаг или надежных кредитов. Однако
банк может все еще иметь незначительный собственный капитал
или вовсе не иметь такового.
Банки со слабым собственным капиталом могут быть погла-
щены или приобретены другими банками и таким образом получат
соответствующий капитал от приобретающего его института. Дру-
гой вариант состоит в том, что банк может быть продан новым
инвесторам и таким образом обновить свой капитал; или он мо-
жет перейти (при наличии или отсутствии собственного капита-
ла) в управление государства до тех пор, пока он не сможет
быть продан новым инвесторам. Следовательно, цель "ре-
конструкционного органа" не обязательно состоит в том, чтобы
предоставить коммерческому банку новый собственный капитал, а
в том, чтобы вывести низкокачественные активы из баланса бан-
ка и позволить ему апеллировать к частным инвесторам.
V. РАЗВИТИЕ РЫНКОВ КАПИТАЛА
Реформа банковской финансовой системы не может осущест-
вляться независимо от развития рынков капитала, составной
частью который явялются эти финансовые институты. Среди этих
формирующихся рынков капитала наиболее приоритетным является
рынок государственных ценных бумаг. Рынок государственных цен-
ных бумаг очень важен в первую очередь потому, что он обеспе-
чивает возможность для центрального банка избежать прямого фи-
нансирования дефицита государственного бюджета. Более того,
хорошо развитый рынок государственных ценных бумаг через неко-
торое время позволяет центральному банку контролировать
поступление кредитов и ликвидность в экономике в целом путем
операций на открытом рынке или с помощью других подходящих
средств. К тому же рынок государственных ценных бумаг дает
возможность для сбережений гражданам и институтам и, что явя-
ляется самой важной его ролью, служит основой для развития
рынков частных инвестиций. В этих целях признание госу-
дарственного долга должно быть несомненным. Это означает, что
доверие к способности государства финансировать себя (возвра-
щать свои долги) должно быть на самом высоком уровне.
Другие рынки капитала, включая межбанковский рынок, рынок
ценных бумаг и валютный рынок, также важны для того, чтобы
позволить процессу реформ развиваться. Межбанковский рынок
особенно важен. Он позволяет банкам занимать и ссужать друг
другу средства на очень краткосрочной основе, тем самым позво-
ляя им (банкам) реагировать на колебания потоков платежей и
направлять средства в банки, имеющие наилучшие возможности для
кредитования. Межбанковский рынок также может быть ключевым
элементом, через который проводится политика центрального бан-
ка. Рынок ценных бумаг может играть особую роль в помощи цент-
рализованно планируемой экономике двигаться к рыночной систе-
ме путем ускорения процесса приватизации. Надежный валютный
рынок тесно связан с привлечением иностранных инвестиций и
- 61 -
приближением национальной экономики к мировым ценам и уровню
конкуренции.
Развитие рынка ценных бумаг и межбанковского рынка - это
важные приоритеты для политиков на начальной стадии процесса
реформ. Рынок ценных бумаг и валютный рынок будут развиваться
по мере продвижения процесса реформ.
Рынок государственных ценных бумаг
Хорошо функционирующий рынок государственных ценных бу-
маг, включая жизнеспособный вторичный рынок этих ценных бумаг,
выполняет три важных задачи: (1) он является наиболее эффек-
тивным рычагом монетарной политики и укрепляет баланс цент-
рального банка путем сокращения прямого финансирования дефици-
та государственного бюджета; (2) он обеспечивает более рыноч-
ный способ для государства финансировать свой бюджетный дефи-
цит и (3) он обеспечивает основу, на которой могут развиваться
другие элементы рынков капитала. Схема 24 иллюстрирует исполь-
зование этих принципов на заре Федеральной Резервной системы.
СХЕМА 24
Пример развития рынка:
Программа облигаций "Liberty" 1917-1919 в США
Программа облигаций "Liberty", разработанная в США для
того, чтобы финансировать расходы правительства во время пер-
вой мировой войны, является примером программы, которая оче-
видно создала новый рынок для государственного долга. Програм-
ма заинтересовала банки и другие финансовые институты в покуп-
ке государственных ценных бумаг, которые назывались облигации
"Liberty". К тому же программа была нацелена на сбережения
частных инвесторов - сбережения, которые никогда ранее не
инвестировались в банки или в государственные ценные бумаги,
обращающиеся на рынке.
Условия облигаций были различными. Номинал колебался от
$50 до $100000. Купонный процент выплачивался раз в полгода.
Погашение осуществлялось через 3-30 лет. Долгосрочные облига-
ции погашались по номинальной стоимости полностью или частично
в ранее определенную дату или после нее. Процент устанавли-
вался на конкурентоспособном уровне, для того, чтобы привлечь
достаточные потоки средств.
Казначейство в сотрудничестве с Федеральной Резервной
Системой разработало этот механизм кредитования для обеспече-
ния крупномасштабных займов правительства с минимальным напря-
жением на денежном рынке. Система имела четыре важных элемента.
1). Поступления государственного займа переразмещались в
банках до тех пор, пока не возникала потребность в затрате
этих средств.
2). Банки получили возможность использовать кредиты в ка-
честве платежа за правительственные облигации.
3). Правительственные депозиты в банках были освобождены
от требований резерва.
- 62 -
4). Банки Федеральной резервной системы предложили спосо-
бы предоставления кредитов по заниженной процентной ставке под
обеспечение государственными облигациями.
Эти меры сделали государственные облигации привлекатель-
ной инвестицией для банков. В то же время они минимизировали
срывы, связанные с потоками платежей Казначейству. Банки полу-
чали достаточные средства для своей деятельности и могли пла-
тить за облигации, не напрягая свои ресурсы.
В то время как патриотизм был наибольшим фактором, притя-
гивающим частных инвесторов к данным облигациям, некоторые
другие факторы также были важны. Во-первых, номиналы были
достаточно разнообразны и поэтому они появились как у крупных,
так и у мелких инвесторов. К тому же было гарантировано опре-
деленное снижение налогов. Более того, некоторые выпуски были
конверсионными и позволяли заменят облигации одних выпусков
облигациями других выпусков. Но хотя это свойство гарантирво-
вало держателям, что они не лишатся более высоких процентов в
будущем, он увеличивало финансовую неопределенность и в конце
концов было отменено.
Программа облигаций "Liberty" позволила правительству по-
лучить беспецедентное количество денег за короткий интервал
времени. Большой успех программы показал ее способность полу-
чить широкую поддержку. Правительство применило эти принципы в
других выпусках, внося изменения для того, чтобы учесть свой
предыдущий опыт и реагировать на существующие финансовые усло-
вия. Хотя программа не была гладкой он действительно достигла
своей цели аккумулирования большого количества частных средств
для государственных затрат и передачи государственных ценных
бумаг мелким инвесторам.
-----------
Однако как и на всех рынках, отлаженное функционирование
рынка государственных ценных бумаг требует всей инфраструкту-
ры, которая поможет созданию вторичного рынка государственных
ценных бумаг. В конечном итоге вторичный рынок должен быть в
состоянии обеспечить ликвидность этих ценных бумаг так, чтобы
они могли быть куплены и проданы центральным банком и другими
участниками рынка. Без данной инфраструктуры и ликвидности бу-
дет очень трудно разрабатывать долговые инструменты прави-
тельства, которые институты и граждане сочтут привлекательными
для инвестиций. Точно так же будет трудно освободить процесс