кредитам на одни сутки. Эта межбанковская ставка процента яв-
ляется базовой ставкой, с которой тесно связаны ставки процен-
та на других денежных рынках, и может служить основой при
установлении цен по другим депозитам и ценным бумагам. Таким
образом, межбанковский рынок может рассматриваться как основа
всего краткосрочного денежного рынка.
И, наконец, межбанковская ставка процента быть важным по-
казателем или целью политики центрального банка. Так как эта
ставка процента отражает баланс между спросом и предложением
на краткосрочные фонды, а центральный банк может влиять на
предложение данных фондов через рычаги монетарной политики,
центральный банк может влиять на эту ставку процента. Межбан-
ковский рынок может, таким образом, быть основным каналом вли-
яния монетарной политики на всю экономику.
РЫНКИ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ И АКЦИЙ
Рынки обязательств и титулов собственности (акций) явля-
ются неотъемлимой частью развитой рыночной экономики. Они поз-
воляют гражданам и институтам покупать ценные бумаги, в основе
которых лежат долговые обязательства и права собственности,
непосредственно у их эмитентов и через посредников. Эти рынки
частных капиталов дополняют кредитное посредничество банков и
служат еще одним средством соединения владельцев сбережений и
инвесторов. Более того, промежуточная роль ценового механизма
на рынках титулов собственности способствует экономической эф-
фективности и росту, выявляя рыночную оценку состояния частных
компаний. Таким образом, рыночные цены управляют соответствую-
щими инвестиционными решениями и распределением сбережений в
экономике. Рынки частных капиталов должны, однако, основы-
ваться на соответствующей базе. Эти рынки имеют особый риск,
который требует осторожности действий. Отслеживние креди-
тоспособности участников и решение потенциальных проблемам
ликвидности эмитентов - самые важные проблемы, которые ставит
рынок капиталов.
Одна из основных черт традиционного процесса банковского
посредничества состоит в то, что банки обладают специализиро-
ванной информацией и навыками кредитного анализа. Благодаря
возможности банка отслеживать кредитоспособность заемщиков эти
институты минимизируют риски кредитования. Более того, так как
банки подлежат надзору и распределяют риски среди множества
заемщиков, а также имеют другие средства обеспечения безо-
пасности, вкладчики могут поместить средства в банки, не
проводя сложный кредитный анализ.
Напротив, когда процесс кредитования принимает форму вы-
пуска ценных бумаг, покупатели ценных бумаг принимают на себя
ответственность финансового состояния эмитента на протяжении
существования данных ценных бумаг. Помимо помощи, которую ин-
вестор получает от андерайтеров и рейтинговых агентств при
принятии инвестиционного решения, качество кредитной оценки
инвестора зависит от качества системы учета, надежности про-
цесса государственного аудита и от частоты и качества пуббли-
куемой финансовой отчетности. Таким образом, эффективная дея-
тельность рынков акций и облигаций требует не только достаточ-
ной умудренности инвесторов, но также развития других аспектов
финансовой инфраструктуры.
Более того, эффективность и эластичность рынков ценных
бумаг также зависит в большей степени от прочности банковской
системы. Банки нуждаются в разработке системы платежей и
расчетов по сделкам с ценными бумагами. К тому же банкам необ-
ходимо быть основой ликвидности отдельных эмитентов кредитных
инструментов, так как рынки ценных бумаг сравнительно не обо-
рудованы для того, чтобы влиять на ликвидность или решать
проблемы отдельных заемщиков.
Следовательно, развитие рынков капитала в странах, стре-
мящихся к переводу экономик на рыночные рельсы, должно про-
исходить обдуманно, потому что этого требует как сложная фи-
нансовая инфраструктура, так и необходимость для этих рынков в
большой доли умудренных инвесторов. Всеобъемлющая структура
регулирования, которая обеспечивает защиту инвесторов, должна
стать основой привлечения широкого круга участников на этот
рынок.
Промежуточной ступенью в странах, осуществляющих реформу,
является создание ограниченного числа компаний коллективного
инвестирования и взаимных фондов. Эти фонды могут способство-
вать ускорению процесса приватизации в случае, если они имеют
долю собственности в приватизированных фирмах. Доли участия в
этих фондах, в свою очередь, могут распространяться среди
населения. Таким образом права собственности были бы широко
распределены в обществе, но отслеживаение финансовой надеж-
ности частных предприятий было бы оставлено в руках управляю-
щих фондами, которые компетентны в области коммерции и фи-
нансов.
В условиях, когда количество опытных инвесторов невелико,
этот подход обеспечивает первоначальную концентрацию контроля
за акционерными обществами до тех пор, пока не образуется бо-
лее широкий круг опытных инвесторов. Операции с ценными бума-
гами отдельных предприятий могли бы первоначально широко пров-
диться управляющими взаимными инвестиционными компаниями, а
затем охватили бы более широкий круг инвесторов. С этой точки
зрения рыночная структура, включающая брокеров, дилеров, ан-
деррайтеров, управляющих инвестициями и организованные биржи,
могла бы развиваться естественным образом.
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Эффективный и конкурентный рынок иностранной валюты явля-
естя другой ключевой частью рыночной экономики. Курс обмена
отражает цены иностранных товаров по отношению к ценам нацио-
нальных товаров. Это позволяет производителям и потребителям
определять цены как импорта, так и экспорта. Он также сильно
влияет на конкурентоспособность и прибыльность национальных
товаров и предприятий. К тому же курс обмена является цент-
ральным для определения прибыли по инвестициям и сбережениям
по сравнению с другими странами и для привлечения иностранных
инвестиций. Если курс обмена считается нецелесообразным или
недопустимым, то приток капитала может быстро смениться отто-
ком.
В свете своей центральной роли в экономике валютный рынок
требует большого внимания и решения ряда задач. Предоставление
определения курса валют рыночным силам помогает гарантировать,
что цены будут отражать общую потребность экономики, и что
курс обмена будет ориентировать на относительно эффективное
использование средств. Однако, так как курс обмена валют ока-
зывает очень большое воздействие на экономику и очень чутко
реагирует на мимолетные изменения, лишь немногие отстаивают
систему свободно плавающего курса, определяемого исключительно
рыночными силами, особенно для стран, переживающих переходный
период. На практике политикам следует попытаться достичь ба-
ланса, при котором рыночные силы могли бы выполнять свои фук-
ции распределения ограниченных ресурсов, а правительство имело
бы возможность оставить за собой некоторую степень контроля
для того, чтобы гарантировать, что расстройство валютного рын-
ка не подорвет всю экономику.
Первая группа проблем, которая встанет перед политиками,
связана со степенью доступа внутренних и внешних резидентов к
валюте для различных целей. Пределы и сроки конвертируемости -
вопрос спорный. Широко распространено мнение, что предприятиям
нужен определенный доступ к валюте для приобретений в целях
вложения в производство. Дополнительные препятствия для приоб-
ретения ими валюты (будь то через сложные схемы лицензирования
импорта, требования сдачи экспортной выручки или другие подоб-
ные меры) поощряют обман посредников и, что более важно, не
позволяют ценам определять рациональное и эффективное размеще-
ние ресурсов. Доступ к валюте для граждан и для перевода капи-
тала кроме перевод прибыли часть более ограничен, большей
частью из-за опасений, что быстрый отток капиталов может выз-
вать дестабилизацию. Однако большинство стран со временем
пришло к либерализации контроля над капиталом, так как этот
контроль также ведет к искажения, и его следует избегать, если
очевидно, что политика обменного курса дала трещину.
Другой ряд вопросов касается выбора режима обменного
курса. Даже если исключить возможность свободно плавающего
курса, остаются еще два режима: фиксированный курс, которым
национальная валюта привязана к какой-либо одной валюте, и ин-
дексированный курс, при котором курс меняется в соответствии с
колебаниями корзины валют, причем вес последних может опреде-
ляться, например, по их значимости для внешней торговли данной
страны. В любом случае, потребуются периодические поправки об-
менного курса по мере того, как уровень национальной инфляции
в стране будет отклоняться от уровня инфляции ее торговых
партнеров, или если давление на валютные резервы указывают на
недостаточную уверенность в обменном курсе. В свете взаимозвя-
зи, существующей в экономике между обменным курсом с одной
стороны и определением цен и заработной платы - с другой,
главным политическим вопросом становится вопрос о том, как
части и в какой мере требуется вносить поправки к обменному
курсу. Таким образом, монетарная политика и политика обменного
курса оказываются тесно связанными.
Монетарную политику и политику обменного курса также свя-
зывает механизм поддержания режима обменного курса. Если в
стране спрос на валюту превышает предложение по данному обмен-
ному курсу, курс обмена валюты данной страны приобретет тен-