более предсказуемым и ограниченным. Другие страны определяют
учетную ставку на уровне рыночной или выше, чтобы не поощрять
частое получение таких ссуд. "Учетное окно" обычно использу-
- 16 -
ется как непосредственный способ контролировать монетарную ба-
зу практически во всех странах, не имеющих хорошо развитого
рынка государственных ценных бумаг.
В США "учетное окно" в основном используется для обеспе-
чения ликвидности, а не как главный источник текущих бан-
ковских резервов. Хотя в США кредиты, предоставленные через
"учетное окно", абсолютно безопасны и не навлекают на цент-
ральный банк кредитных рисков, доступ к "учетному окну" и
использование этого источника считается привилегией. Получение
коммерческими банками
кредитов через "учетное окно" для устранения случайно возник-
шего недостатка ликвидности поощряется в том случае, когда
альтернативные источники средств исчерпаны. Кредиты через
"учетное окно" также могут предоставляться на более длительные
сроки для удовлетворения сезонного спроса на кредиты или для
обеспечения расширенного кредитования институтам, сталкиваю-
щимся с длительными трудностями с ликвидностью в процессе ко-
ренной перестройки.
ПОКУПКА И ПРОДАЖА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ. Главный
инструмент, которым пользуется Федеральная Резервная Система
для воздействия на изменения монетарной базы и таким образом
предложения денег и условий кредитования - это покупка и про-
дажа государственных ценных бумаг. Эти покупки и продажи назы-
вают операциями на открытом рынке. При покупке на открытом
рынке центральный банк покупает государственные ценные бумаги
у уполномоченных учреждений. Центральный банк платит за ценные
бумаги, кредитуя резервный счет коммерческого банка, увеличи-
вая таким образом резерв этого банка и монетарную базу (если
учреждение не является коммерческим банком, центральный банк
расплачивается кредитованием резервного счета банка, в котором
находятся депозиты до востребования данного учреждения). При
продаже на открытом рынке центральный банк продает госу-
дарственные ценные бумаги в целях уменьшения монетарной базы и
связывания кредитов таким же учреждениям, изымая резервы из
банковской системы. В некоторых странах центральный банк конт-
ролирует банковские резервы, действуя непосредственно на меж-
банковском рынке средств, в то время как другие центральные
банки действуют на валютных рынках.
В США операции на открытом рынке считаются наиболее эф-
фективным рычагом монетарной политики, так как воздействие
этих операций на монетарную базу наиболее предсказуемо и конт-
ролируемо, чем кредитование по учетной ставке или изменение
требований резерва. Например, возможность оказывать влияние на
банковские резервы и монетарную базу через кредитование по
учетной ставке зависит от желания коммерческих банков брать
такие кредиты. Создание этой готовности может потребовать зан-
чительных изменений процента, по которому предоставляются эти
кредиты, и может привести к большим или меньшим изменениям ре-
зервов, чем предполагалось. Схема 5 демонстрирует воздействие
покупки центральным банком на открытом рынке на предложение
денег.
.
- 17 -
-------------------
СХЕМА 5
Влияние покупки центральным банком
государственных ценных бумаг
Центральный банк может изменять ресурсы банков
посредством покупки или продажи государственных ценных бумаг.
В результате этих операций следуют расчеты между центральным
банком и дилерами государственных ценных бумаг. Дилеры осу-
ществляют платежи, снимая средства с депозитов или со счетов в
коммерческих банках. Таким образом, увеличиваются свободные
банковские резервы, и в результате действия денежного мультип-
ликатора изменяются размеры кредитов и депозитов, как это по-
казано в Схеме 2.
Допустим, что центральный банк покупает у дилера ценных
бумаг на $10. Дилер поставляет ценные бумаги центральному бан-
ку и требует оплаты на свой счет в коммерческом банке. Цент-
ральный банк осуществляет платеж путем кредитования резервного
счета соответствующего коммерческого банка. Таким образом, ре-
зерв коммерческого банка в центральном банке увеличивается, и
образуется избыточный резерв, запускающий в действие механизм
денежного мультипликатора по Схеме 3. Приведенные ниже счета,
на которых отражаются операции по данной сделке, показывают
изменение в балансах центрального банка, дилера и коммерческо-
го банка, в котором находится счет дилера, вызванные данной
сделкой.
Центральный банк получает ценных бумаг на сумму $10 и
кредитует на эту же сумму резервный счет коммерческого банка:
Активы ¦ Пассивы
---------------------------+---------------------------
+10 ¦ +10
Дилер ценных бумаг продает ценные бумаги на сумму $10 и
получает $10 на депозит в коммерческом банке:
Активы ¦ Пассивы
---------------------------+---------------------------
-10 ¦
+10 ¦
Коммерческий банк получает $10 на свой резервный счет в
центральном банке и переводит на $10 на счет дилера.
-------------------
.
- 18 -
Странам, переходящим к рыночной экономике, инструменты
претворения в жизнь монетарной политики необходимы, даже когда
процесс развития финансовых институтов и рынков только начина-
ется. Предположение, что по всей вероятности значительные мо-
нетарные ограничения необходимы на начальных стадиях перехода
к рыночной экономике, усложняет задачу. Тем не менее, состав-
ляющие монетарного контроля в основном одинаковы у всех цент-
ральных банков. Некоторые специфические проблемы, с которыми
сталкиваются центральные банки в переходных экономиках, описа-
ны в Схеме 6.
------------------
СХЕМА 6
Монетарная политика при переходе к рыночной экономике
Ограничительная монетарная политика, направленная на
обуздание инфляции и снижение дефицита платежного баланса при
международных расчетах, наряду с налоговой политикой, дол-
госрочными программами структурных реформ и мерами, подзволяю-
щими повысить конкурентоспособность на международном рынке,
является необходимой частью практических программ для стран,
переходящих к рыночной экономике. Эта задача осложняется тем,
что эти меры должны предприниматься одновременно с преобразо-
ванием финансовых рынков. Хотя в распоряжении центрального
банка может не быть рычагов осуществления этой политики, необ-
ходимо следовать некоторым основным принципам. К ним от-
носятся:
КРЕДИТЫ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА. Контроль за ростом внутренних
кредитных ресурсов является главным элементом денежного регу-
лирования. В этой связи огромную важность приобретает баланс
центрального банка. Нужно постоянно сдерживать рост кредитов в
экономике, и единственным способом достичь этого является ог-
раничение потока кредитных ресурсов из центрального банка в
экономику. В данном случае способ достижения цели не менее ва-
жен, чем сама цель. Ограничение роста кредитования центральным
банком правительства должно осуществляться путем сокращения
прямого финансирования дефицита государственного бюджета, и
это должно иметь приоритетное значение. Чем больше контроль
органов, осуществляющих монетарную политику, за ростом креди-
тования центральным банком правительства и государственных
предприятий, тем больше кредитов будет предоставляться частно-
му сектору.
РЕАЛЬНАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА. Для успешного проведения денеж-
ной политики в условиях высоких темпов инфляции необходимо
осознать, что подержание поддержание ставки процента по креди-
там и депозитам центрального банка на реальном уровне (ставка
процента должна быть выше темпов инфляции) является частью
жесткой кредитной политики. Высокая ставка процента уменьшает
аппетиты заемщиков и таким образом способствует медленному
улучшению баланса центрального банка. Реальная ставка процента
позволяет не только увеличить частные сбережения, но и сокра-
тить долю низкоприбильных инвестиций. Таким образом, реальная
ставка процента помогает более рационально разместить инвести-
ционные средства, способствуя тем самым экономической эффек-
- 19 -
тивности и росту.
СОКРАЩЕНИЕ ДЕФИЦИТА НАЛОГОВЫХ ПОСТУПЛЕНИЙ. Во многих раз-
вивающихся странах, в которых вторичные рынки не достаточно
развиты для того, чтобы удовлетворять финансовые потребности
правительства, бремя финансирования государственного бюджета
падает на центральный банк. Теоретически, увеличение финанси-
рования гос.бюджета центральным банком можно уравновесить сок-
ращением кредитования коммерческих банков. Однако такого рода
кредитная политика может серьезно подорвать промышленный сек-
тор, что ведет к сокращению выпуска продукции и увеличению
безработицы.
Поэтому на практике монетарная политика зависит от нало-
говой политики в странах со слаборазвитым вторичным рынком
ценных бумаг. Следовательно, развитие жизнеспособного рынка,
посредством которого государственный долг может финансиро-
ваться путем продажи государственных долговых обязательств,
является необходимой предпосылкой проведения монетарной поли-
тики независимо от налоговой политики и освобождает централь-
ный банк от прямого финансирования дефицита государственного
бюджета.
-------------------
Обязанности центрального банка по надзору
Монетарная политика включает в себя обсуждение состоянии
финансовых рынков и институтов, включая подробные практические