Анализ использования капитала предприятия (стр. 5 из 6)
ЭФР(2) = [20(1 - 0,3) - 10] х 500/500 = +4 %.
Предприятие 3 получило эффект рычага еще больший за счет более высокой доли заемного капитала (плеча финансового рычага):
ЭФР(3) = [20(1 -.0,3) - 10] х 750/250 =+12 %. А сейчас рассмотрим вторую ситуацию.
Ситуация 2
(проценты по кредитам учитываются)
| Показатель | Предприятие | ||
| 1 | 2 | 3 | |
| Среднегодовая сумма капиталаВ том числе:заемного собственного Прибыль до налогообложения Общая рентабельность совокупного капитала, % Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Налогооблагаемая прибыль Налог (30%) Чистая прибыль Рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, % | 1000 – 1000 200 20 – 200 60 140 14 | 1000 500 500 200 20 50 150 45 105 21 +7 | 1000 750 250 20 0 20 75 125 37,5 87,5 35 +21 |
Как видно из приведенных данных, фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить ЭФР с 4 до 7 %, а предприятию 3 — с 12 до 21 % за счет налоговой экономии.
Таким образом, основное различие между формулами (1) и (2) заключается в том, что при расчете ЭФР по первой формуле в основу положена контрактная процентная ставка (С/7), а по второй - ставка СП( 1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.
Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:
разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
ROA{1 - Кн) - СП = 20 (1 - 0,3) - 10 = +4 %; сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии
СП - СП(1 - Кн) =10-10 (1 - 0,3) = +3 %; плеча финансового рычага:
ЗК/СК= 750/250 = 3.
В итоге получим ЭФР = (4 + 3) х 3 = 21 % (для предприятия 3).
Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Тогда эффект финансового рычага будет равен:
ЭФР =[ROA – CП / 1 + И](1 – Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/((1 + И) х СК) х 100%;
(3)
Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована на уровень инфляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле:
ЭФР =[ROA – CП / 1 + И](1 – Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/ СК х 100%
(4)
Допустим, что в отчетном году уровень инфляции составил 50 %. Скорректируем приведенные выше данные соотносительно уровню инфляции.
| Показатель | Предприятие | ||
| 1 | 2 | 3 | |
| Скорректированная сумма собственного капитала Заемный капитал.Общая сумма капитала.Скорректированная прибыль до налогаОбщая рентабельность совокупного капитала, % Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Налогооблагаемая прибыльНалог (30%) Чистая прибыль Прибыль от заемного капитала (ЗК х И) Общая сумма прибыли Рентабельность собственного капитала, %Эффект финансового рычага, % Прирост ЭФР за счет инфляции, % | 1500 – 1500 300 20 – 300 90 210 – 210 14 – – | 750 500 1250 300 24 50 250 75 175 250 425 56,66 +42,66 +35,66 | 375 750 1125 300 26,67 75 225 67,5 157,5 375 532,5 142 +128 +107 |
Эффект рычага с учетом инфляции составляет: для предприятия 2
ЭФР=[20 – 10 / 1,5](1 – 0.3 ) х 500 / 500 + (0,5 х 500)/(1,5 х 500) х 100%=42,66%;
для предприятия 3
ЭФР=[20 – 10 / 1,5](1 – 0.3 ) х 750 / 250 + (0,5 х 750)/(1,5 х 250) х 100%=128%;
Сравнение результатов, полученных по формулам (2) и (3), показывает, что инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:
1)увеличение доходности собственного капитала за счет не
индексации процентов по займам:
(СП х И)ЗК(1 – Кн) =(10 х 0,5) х 750(1 - 0,3) – +7%.
СК(1 + И)250x1,5
2)рост рентабельности собственного капитала за счет неин
дексации самих заемных средств:
И х ЗК O.5 x75OСК(1 + И) 250 x 1,5
Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA- СП(1 + И)]< О эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.
Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:
разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;
уровня налогообложения;
суммы долговых обязательств;
темпов инфляции.
Используя данные табл. 6, рассчитаем эффект финансового рычага за прошлый и отчетный месяцы для анализируемого нами предприятия по формуле (2):
ЭФР0= (37,5 - .48/1,6)0 - 0,35) х 0,828 = +4,03 %,
ЭФР1= (40,0 - 42/1,5)0 - 0,34) х 0,925 = +7,32 %.
В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило прибыль в размере 40 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило по 28 коп.(42:1,5). В результате получился положительный эффект (40 - 28 = +12). Это значит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 12 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34 %). Кроме того, ЭФР зависит также от плеча финансового рычага.
Таблица 6.
Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага.
| Показатель | Прошлый год | Отчетный год |
| Балансовая прибыль, млн руб. | 15000 | 20000 |
| Налоги из прибыли, млн руб. | 5250 | 6800 |
| Уровень налогообложения, коэффициент | 0,35 | 0,34 |
| Среднегодовая сумма капитала, млн руб.: | ||
| собственного | 21 880 | 25 975 |
| заемного | 18 120 | 24 025 |
| Плечо финансового рычага (отношение заемного ка- | ||
| питала к собственному) | 0,828 | 0,925 |
| Экономическая рентабельность совокупного капитала, % | 37,50 | 40,00 |
| Средняя ставка процента за кредит, % | 48 | 42 |
| Темп инфляции, % | 60 | 50  |
| Эффект финансового рычага по формуле (13.2), % | 4,03 | 7,32 |
| Эффект финансового рычага по формуле (13.4), % | 53,7 | 53,6 |
Сейчас рассчитаем ЭФР по формуле (4) и узнаем, как он изменился за счет каждой ее составляющей. Для этого воспользуемся способом цепной подстановки:
| Общее изменение ЭФР составляет: 53,6 - 53,7 = -0,1 %,в том числе за счет:уровня экономической рентабель- |
| 55,1 -53,7 = +1,4 %; 57,1 - 55,1 = +2,0 %; 47,9 - 57,1 = -9,2 %; 48,0 - 47,9 = +0,1 %; 63,6 - 48,0 = +15,6 %; 53,6 - 63,6 = -10,0 %. |
уровня экономической рентабельности
совокупного капитала
ставки ссудного процента
индекса инфляции
уровня налогообложения
суммы заемных средств
суммы собственного капитала
Следовательно* в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого повышается рентабельность собственного капитала (ROE):
RDE0=ROAo(1 – Кн0) + ЭФР0= 37,5 (1 - 0,35) + 53,7 = 78,1 %,
ROEX= ROAX(1 – Кн1) + ЭФРХ= 40 (1 - 0,34) +53,6 = 80,0 %.
Прибыль предприятия за счет привлечения заемного капитала увеличилась на 1903 млн руб.