На инвестиции, а если точнее, на их объём влияют также два вида риска. Первый – это риск предпринимателя (заёмщика), который возникает из-за сомнений, сможет ли он получить ожидаемый доход. Но мы можем рассматривать этот тип риска, если человек подвергает риску собственные деньги. Когда мы имеем дело с сужением или одалживанием денег, появляется риск заимодавца. Он связан либо с сомнением в честности должника (умышленное банкротство), либо с невозможностью выплаты занятого капитала должником (невольное банкротство). Можно приписать сюда и третий тип риска, связанный с изменением ценности единицы денежного стандарта, из-за чего ссуда становится менее надёжнее, чем реальное богатство. Обратим внимание, что первый тип риска это, в некотором роде, общественные издержки, однако он может быть уменьшен, путём более точного предвидения, взаимного выравнивания риска. Второй же тип риска является «чистым добавлением к стоимости инвестиций, которого не было бы, если бы кредитор и заёмщик выступали как одно лицо».[12] Помимо этого, здесь возникло повторение предпринимательского риска, которого нужно два раза прибавить к чистой норме процента, чтобы определить минимальный уровень дохода, при котором стоит проводить инвестирование. Когда предприятие рискованное, заёмщик потребует, чтобы разница ожидаемого дохода и нормы процента была больше. Иначе говоря, чем больше риск, те большего вознаграждения требуют агенты.
Теперь рассмотрим факторы, определяющее ожидаемый доход от имущества. При составлении наших ожиданий, глупо было бы рассчитывать на неопределённые вещи. Правильнее пользоваться достоверными фактами, теми, которым мы доверяем.
Состояние долгосрочного ожидания зависит не только от умения его грамотно спрогнозировать, как наиболее вероятное, но и от уверенности в этом прогнозе. Если, например, ожидаются большие перемены, но мы не можем чётко представить, какими они будут, то наша уверенность будет слабой.
Довольно выделяющимся фактом является ненадёжность сведений, основываясь на которые мы составляем оценку предполагаемого дохода. Наши знания о том, какие факторы и как будут определять будущий доход от инвестиций, вообще говоря, малы. И тот, кто пытается создать и представить такого рода оценки не оказывает решающего воздействия на рынок.
Раньше, когда предприятия принадлежали непосредственно самим бизнесменам или их компаньонам, инвестиции определялись, скорее, их творческого мышлением и наличием сангвинического темперамента, и в действительности не полагались на подсчёты ожидаемого дохода. Характер дел был схож с характером лотереи, хотя финальный результат получился в зависимости от того, были ли выше среднего уровня характер и способности предпринимателя. Кто-то преуспевал, а кого-то ждала неудача. «Некоторые терпели неудачу, иные преуспевали. Но даже задним числом никто не мог сказать, были ли средние доходы на единицу инвестированной суммы больше или меньше господствующей нормы процента или равны ей».[13] Но, фактически, средние доходы от инвестиций не оправдывали надежд и в периоды подъёма. В играх, которые ведут деловые люди, переплетаются удача и ловкость, а средние результаты неизвестны участникам, Если бы у человека не было бы желания получить, кроме прибыли ещё и удовлетворения от ведения собственного дела, то на долю простого расчёта приходилось бы не очень много инвестиций.
При осуществлении инвестиции капитала в частные предприятия старого типа нельзя было просто взять потом вложенные деньги назад. Когда произошло отделение управленческой функции от собственности на капитал, начинает действовать ещё один фактор, который может как сопутствовать инвестициям, а иногда наоборот уменьшает устойчивость системы, вводя некую степень неопределённости. Разумеется, там, где отсутствует рынок ценных бумаг, нет нужды переоценки инвестиций. Но дело обстоит по-другому, когда мы сталкиваемся с фондовой биржей, где инвестиции ежедневно переоцениваются, что даёт возможность участникам ещё раз взглянуть на масштаб своего участия в предприятии. Это всё равно, что фермер взглянув на барометр, решил прекратить вкладывать капитал в сельское хозяйство, а потом, немного погодя, стал бы думать, не вернуться ли ему обратно к этому занятию чуть позже. Такие переоценки а бирже помогают перехода уже существующих вложений от одного лица к другому. Можно, например, не создавая новое предприятие с высокими издержками, приобрести уже существующее. Для получения немедленной прибыли, можно разместить на фондовой бирже акции предприятия, что, при благоприятных условиях, будет практически эквивалентно займу под малый процент. Итак, именно средние ожидания тех, кто оперирует на бирже, а не расчёты профессионалов, регулируют некоторые виды инвестиций.
Рассмотрим термины «спекуляция» и «предпринимательство». «Спекуляция» служит для обозначения действий прогнозирования психологии рынка, «предпринимательство» же обозначает действие прогнозирования «ожидаемого дохода от имущества за весь срок его службы».[14] И пока улучшается организация инвестиционных рынков, возрастает уровень спекуляции на них. Спекулянт не с большой охотой делает инвестиции, если не надеется на прибавление его ценности. Когда он расходует деньги на инвестиции, рассчитывает в большей степени не на ожидаемый доход, но на изменение психологических предположений, благодаря которым строится оценка на рынке. «Спекулянты не приносят вреда, если они остаются пузырями на поверхности ровного потока предпринимательства. Однако положение становится серьезным, когда предпринимательство превращается в пузырь в водовороте спекуляции».[15] Биржи, как институты, нацелены на то, чтобы направлять новые инвестиции в нужное русло, которое будет обеспечивать больший доход в будущем. Однако это трудно выполнить, пока игроки заняты не тем делом.
Кроме проблемы спекуляции, существует ещё неустойчивость, берущая начало из самой человеческой природы. Это видно из того, что множество всех наших действий направлено на нечто позитивное, и всё зависит от оптимизма, но не от сухих расчётов. Наши решения принимаются благодаря какой-то спонтанной решимости к действию [animal spirit], а не расчёту будущих выгод. Выходит, что предприниматель только изображает деятельность, направленную мотивами, которые создавались ими на будущее. И когда жизнерадостность [animal spirit] приостанавливается, оптимизм тоже исчезает, и мы можем надеяться на математический расчёт. Несомненно, предприниматель приносит неоценимую пользу обществу, в целом. Но его инициатива будет лучше, если расчёты поддерживаются «духом жизнерадостности».
Наше неправильное представление будущего могут смягчить некоторые факты. Операции сложных процентов и вероятность устаревания инвестиций могут объяснить, каким образом и почему для отдельных инвестиций ожидаемый доход «определяется доходами сравнительно близкого будущего».[16] Например, в группе инвестиций – строительстве домов – риск можно переложить с инвестора на съёмщика, или как минимум поделён между ними с помощью долгосрочных контрактов. В другой группе инвестиций – «вложений в предприятие общественного пользования»[17] – большая доля ожидаемого дохода находится под гарантией монопольных привилегий с правом устанавливать тарифы, обеспечивающими установленную ранее прибыль. Невозможно обойти стороной ещё одну группу инвестиций, которая связана с государственными и муниципальными органами. Здесь, при инвестировании руководствуются предпосылкой социально-полезных результатов, и не имеет значения, какой коммерческий выигрыш они несут. Кейнс также отмечает, что государство, способное провести грамотную оценку предельной эффектности капитальных благ со стороны социальной выгоды, будет брать на себя большую ответственность и риск. Однако только опыт может показать правильность регулирования нормы процента и объёма инвестиций, а вслед за ними риска и прибыли.
Риск и неопределённость неизбежны. Чтобы мы ни делали, какой бы деятельностью не занимались: открывали бы своё дело, занимались бы инвестированием, приобретали бы акции — всё это связано с риском, неопределённостью.
У всех людей отношение к риску различное, однако каждый человек старается свести всяческую «непонятность», неопределённость к минимуму. Но, всё же, как ни крути, риск и неопределённость оказывают своё влияние на хозяйственную деятельность и на поведение индивидов.
Как можно было заметить, рассуждения всех трёх учёных-экономистов, описанные выше, сходились на том, что любой, занимающийся предпринимательской деятельностью индивид берёт на себя какую-то долю неопределённости и риска (а компенсацией этого служит прибыль, доход). Между тем агент-предприниматель старается уменьшить появившуюся неопределённость и степень риска, проводя более точный анализ и прогнозирование событий. Таким образом он страхует себя от потенциальных убытков.
Важный элемент, который лежит в основании всего вероятностного мышления, это наше неведение. Действительно, была бы у нас возможность с большой точностью измерить необходимые факторы, мы могли бы предугадать результат изучаемой ситуации. Но, что ни говори, не существует методов оптимального поведения, полностью исключающих всякую неопределённость.
1) Найт Ф. Риск, неопределенность и прибыль. М. «Дело», 2003.