Факультет психологии
Реферат
По дисциплине: «Финансы»
На тему:
«Закрытая компания как объект оценки»
Москва, 2009
НЕОБХОДИМОСТЬ ИССЛЕДОВАНИЯ ЗАКРЫТЫХ КОМПАНИЙ
В современных российских условиях после периода первоначального накопления капитала начала 1990-х гг. одной из составляющих, необходимых для совершения сделок с акциями долями российских компаний, а также для текущего и стратегического управления компанией, является стоимостная оценка.
Оценка бизнеса всегда осуществляется с учетом недекларируемого допущения о свободном обращении акций компании на рынке.
Это связано с тем, что при оценке бизнеса:
используется допущение о нормальном сроке экспозиции объекта;
как правило, существует доступ к внутренней информации о компании (данным, касающимся объекта оценки в случае инсайдерской оценки; при аутсайдерской оценке потенциальный покупатель не обладает подробной информацией о приобретаемом активе);
расчет требуемой ставки доходности на собственный капитал осуществляется либо по модели CAPM1, разработанной для фондового рынка и использующей допущение о гомогенности инвесторов и приобретаемых пакетов акций, либо по модели кумулятивного построения; выбор диапазона премий за различные риски разрабатывается с учетом данных о доходности акций на фондовом рынке;
исходные данные в модели CAPM (рыночная премия, коэффициент ., премия за размер компании) также рассчитываются на основе информации об открытых компаниях;
при расчете стоимости компании методом рынка капитала используются данные о котировках акций компании, обращаемых на рынке;
при расчете стоимости компании на основе затратного подхода используется допущение о том, что стоимость компании равна сумме стоимостей слагающих ее активов (материальных и нематериальных) за вычетом обязательств, а ее ликвидность равна взвешенной ликвидности слагаемых ее активов и обязательств.
Большая часть российских компаний является закрытой, т.е. информация об их деятельности не раскрывается или раскрывается в неполном объеме. Таким образом, вопрос о безадаптационном применении методов, основанных на использовании данных об открытых компаниях, не имеет окончательного решения.
РАСПРОСТРАНЕННОСТЬ И РОЛЬ ЗАКРЫТЫХ КОМПАНИЙ В ЭКОНОМИКЕ
По данным Федеральной налоговой службы России, число действующих в стране юридических лиц на 1 июня 2006 г. составляло 3,7 млн. Из них 85% зарегистрированы в форме общества с ограниченной ответственностью, 8,2% - в форме закрытого или открытого акционерного общества.
Таким образом, к закрытым компаниям относятся не менее 85% всех юридических лиц РФ, поскольку они зарегистрированы в форме обществ с ограниченной ответственностью, а также большая часть 8,2% акционерных обществ.
Об этом свидетельствуют котировальные списки российских фондовых бирж.
Так, по состоянию на 01.09.2007 г. в котировальные списки А1, А2, Б, В, И фондовой биржи РТС включены паи и акции 80 эмитентов (данные компании являются открытыми). Кроме того, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYMEX) обращаются ценные бумаги 6 российских эмитентов, на Лондонской фондовой бирже (LSE) - 11 российских эмитентов.
Из этого следует, что открытые компании составляют лишь небольшую долю всех российских компаний.
Открытые и закрытые компании: юридический и экономический аспекты
Понятие закрытой компании используется при описании двух схожих, но вместе с тем принципиально различных явлений: компания может называться закрытой как с юридической, так и / или экономической точки зрения.
В основе юридического деления компаний на открытые и закрытые лежит понятие организационно-правовой формы обществ. В соответствии с п. 2 ст. 97 Гражданского кодекса РФ акционерное общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц, признается закрытым акционерным обществом. Такое общество не вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции либо иным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц.
Акционеры закрытого акционерного общества имеют преимущественное право на приобретение акций, продаваемых другими акционерами этого общества.
В соответствии с п. 1 ст. 97 Гражданского кодекса РФ акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров, признается открытым акционерным обществом.
Такое акционерное общество вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и их свободную продажу.
Открытое акционерное общество обязано ежегодно публиковать для всеобщего сведения годовой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков.
Объем и порядок раскрытия информации открытым акционерным обществом регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах» от 24 ноября 1995 г. №208–ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями).
Особенности закрытой компании
Рассмотрим особенности, которые должны обязательно учитываться при оценке стоимости закрытой компании.
Закрытые компании могут быть как большими, так и маленькими (открытые компании, как правило, большие).
Информация, на основе которой проводится оценка, ограничена в историческом отношении, и, что более важно, по объему и степени подробности данных, поскольку закрытые компании не подчиняются требованиям о раскрытии информации, касающимся открытых компаний.
Широко применяемые методы оценки риска (дисперсия, среднеквадратическое отклонение, ковариация, коэффициент) требуют использования показателей рыночных котировок, которые у закрытых компаний отсутствуют.
При оценке закрытых компаний цель оценки имеет большое значение и может в значительной степени оказывать влияние на стоимость компании (например, при оценке в целях продажи одному лицу или перед первичным размещением акций).
Вопрос о степени дискретности транспарентности компании и связанной с этим ликвидности компании: должны ли применяться скидки на недостаточную ликвидность или премия за недиверсифицируемый риск в ставке дисконтирования, а если должны, то какова их величина.
Регламентация финансового учета в закрытых компаниях (особенно если они не являются акционерными обществами) нечеткая, и методы учета могут различаться в значительной степени.
Отсутствие готового фондового рынка для закрытых компаний и, как следствие, сложность и высокая стоимость продажи доли закрытой компании.
Акционер закрытой компании, как правило, одновременно является и менеджером компании или, по крайней мере, принимает активное участие в ее оперативном управлении. Отсутствие четкого определения функций менеджера и владельца приводит к невозможности деления расходов (на личные и организационные), а также четкого членения на зарплату менеджера и дивиденды. Отметим, что оценка стоимости закрытой компании проводится на основе существующих принципов оценки, однако вышеуказанные особенности оказывают непосредственное влияние на данный процесс. Рынок закрытых компаний.
«Рынок персиков» и «рынок лимонов» на рынке закрытых компаний Поскольку акции закрытых компаний не котируются на фондовом рынке, а сделки с акциями / долями участия в них не могут проводиться в информационном поле фондового рынка, то такие сделки должны совершаться на другом (неорганизованном) рынке - рынке закрытых компаний. Рынок закрытых компаний представляет собой стихийный механизм, обеспечивающий осуществление данного вида сделок. Следует отметить, что одной из разновидностей этого рынка является система аукционов, с помощью которой происходит реализация государственных пакетов акций таких российских компаний, как ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России» и т.д.
Существование данного вида рынка объективно необходимо в любой национальной экономике, но его функционирование может порождать ряд парадоксов, связанных с асимметрией информации.
Теория рынков с асимметричной информацией была разработана Дж. Акерлофом, М. Спенсом и Дж. Стиглицем. Данная теория дает ответы на следующие вопросы:
Почему на рынке не всегда сразу высоко оцениваются некоторые компании?
Почему часть молодых компаний в определенный период развития значительно переоценивается и порождает «мыльные пузыри» на фондовом рынке?
Почему большое число сделок по продаже компаний через систему аукционов признаются несостоявшимися?
Несмотря на то что данные вопросы касаются различных аспектов, они имеют единую основу - асимметричность информации. Под информационной асимметрией понимается ситуация, когда одна из сторон сделки осведомлена о предмете сделки в большей степени, чем другая. Например, заемщики имеют больше сведений о своем финансовом положении, нежели кредиторы; продавцы в мельчайших подробностях осведомлены о качестве автомобиля; руководство компании, в отличие от акционеров, получает больше информации о внутрикорпоративных делах. Несмотря на очевидность концепции асимметричной информации, проводить экономический анализ конкретного рынка в рамках теории рынков с асимметричной информацией достаточно сложно.
Например, Дж. Акерлоф ввел в экономическую науку понятия «рынок лимонов» и «рынок персиков». «Лимоны» - это подержанные автомобили низкого качества, «персики» - подержанные автомобили высокого качества.
Продавцы на данном рынке обладают информацией о реальном качестве товара. Покупатели имеют ограниченные возможности выявить и оценить скрытые дефекты. Они владеют лишь информацией о среднем качестве товара на данном рынке и поэтому готовы платить за него лишь ту цену, которая соответствует такому качеству. В подобных условиях выигрывают продавцы менее качественных товаров, поскольку они имеют относительно низкие издержки. Вследствие конкуренции с таких рынков постепенно уходят продавцы качественных товаров, и качество товаров в целом снижается. Происходит так называемый «неблагоприятный отбор». Однако проблемы, касающиеся информации, присущи не только рынку подержанных автомобилей, но и в некоторой степени всем другим. На рынках страхования, кредитования и труда наличие асимметричности информации между покупателями и продавцами не так очевидно, поэтому может привести к серьезным рыночным нарушениям. Таким образом, асимметричность информации, как правило, имеет отрицательные последствия для одного из контрагентов и рыночной ситуации в целом.