Инвестиции предприятия (стр. 2 из 8)
расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.
Дисконтированные критерии
Дисконтирование - операция, обратная начислению сложного процента, используемая для приведения будущих стоимостей к настоящему (текущему) моменту. Позволяет определить текущую стоимость Р (т.е. реальную ценность на данный момент) будущих платежей (поступлений) Рг, осуществляемых через n лет при ставке процента, равной г,
(1)Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В расчетах критериев используется понятие ставки процента, на величину которой влияют три составляющие - инфляция, риск и альтернативная возможность использования денег, которая отражается следующим равенством:
(2)
где:
г - ставка процента;
1R - темп инфляции;
MRR - минимальная реальная норма прибыли;
RI - коэффициент, учитывающий степень инвестиционного риска, как связанного с неустойчивостью получения дохода от конкретного капиталовложения, так и рыночной конъюнктурой.
В финансовой практике фирм в рыночной экономике для собственного капитала ставка процента (или норма дисконта) определяется исходя из депозитного процента по вкладам. В случае, когда весь капитал является заемным, ставка процента представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В качестве ее приближенного значения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.
В практике инвестиционного проектирования в настоящее время наиболее употребимы следующие дисконтированные критерии оценки эффективности проектов:
1. Чистая текущая ценность NPV (net present value) или чистая современная стоимость.
2. Индекс рентабельности (прибыльности) PI (Profitability index).
3. Отношение выгод к затратам B/Cmti (benefit to cost ratio).
4. Внутренняя норма доходности проекта IRR (internal rate of return).
5. Период окупаемости РВР (payback period).
Введем дополнительные обозначения:
Bt - выгоды проекта в год t;
Ct - затраты проекта в год t;
t = 1,..., n - годы жизни проекта.
Рассчитаем перечисленные критерии.
Чистая текущая ценность (NPV) - дисконтированный показатель ценности проекта, определяется как сумма дисконтированных значений нетто-поступлений, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта. Любой проект, дающий положительное значение NPV при выбранной ставке дисконтирования (обычно принимается равной альтернативной стоимости капитала) является приемлемым. NPV является наиболее широко используемым показателем для выбора из сравниваемых взаимоисключающих проектов.
Чистая текущая ценность: [5]
(5)Отрицательное значение NPV свидетельствует о неэффективности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой.
Для расчета NPV ясно, что абсолютное значение чистой текущей ценности (NPV) зависит от двух видов параметров. Первый - характеризует инвестиционный процесс объективно, он определяется производственным процессом. Ко второму виду следует отнести параметр - ставку процента.
Например, проанализируем зависимость NPV от ставки г для случая, когда вложения осуществляются в начале процесса, а отдача - равномерная. Когда процентная ставка достигает некоторого значения г, эффект инвестиций оказывается нулевым. Любая ставка, меньше чем г*, соответствует положительному значению NPV (рис.1).
При высоком уровне ставки процента отдаленные платежи оказывают малое влияние на NPV. Поэтому различные по продолжительности периодов отдачи варианты могут оказаться равноценными по конечному экономическому эффекту. Поэтому при всех прочих равных условиях проект с более длительным периодом поступлений доходов предпочтительней.
Индекс рентабельности (прибыльности), PI показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Исследователи проектов используют различные подходы к его исчислению. Одни - рассчитывают PI делением чистой текущей ценности от проекта на стоимость первоначальных вложений, т.е.
(6)где NPV - чистая текущая ценность проекта; Со - первоначальные затраты. В этом случае критерий принятия решения аналогичен решению, основанному на NPV, т.е. PI > 0.
Рис.1
Проекты с большим значением индекса прибыльности являются более устойчивыми, но очень большие значения индекс прибыльности не всегда соответствует высокому значению NPV и наоборот, т.к имеющие высокую чистую текущую ценность проекты не обязательно эффективны, и, следовательно, имеют небольшой индекс прибыльности.
Отношение выгоды/затраты или прибыли/издержки является частным от деления дисконтированного потока (суммы) выгод на дисконтированный поток затрат и рассчитывается по формуле:
(7)Этот критерий является частным случаем критерия индекса прибыльности. Если отношение B/Cratio больше единицы, то доходность проекта выше, чем минимально требуемая, и проект считается привлекательным[6].
Отношение (выгоды/затраты) показывает, насколько можно увеличить затраты, чтобы не превратить проект в финансово непривлекательное предприятие. Например, расчетное значение критерия, равное 1,05, показывает, что при росте затрат более чем на 5% значение критерия упадет ниже точки "безубыточности", в которой совокупные проектные доходы равны суммарным расходам (1,00).
На графике (рис.1) видно, что г есть IRR. Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке I, то разность (г* - i) показывает эффект инвестиционной (предпринимательской) деятельности. При г* = i доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при г* < I инвестиции убыточны.
Рис.3. Влияние издержек на доходы от проекта
Внутренняя норма доходности проектов, принятых для финансирования, варьируется в зависимости от отрасли экономики и от формы собственности, т.е. от того, является ли проект частным или государственным предприятием. В основе вариантности лежит, во-первых, различные степени риска, во-вторых, частные инвесторы, как правило, преследуют только свои интересы при выборе объекта для инвестирования и требуют гораздо большего уровня нормы прибыли, чем государство, решающее социальные задачи.
Внутреннюю норму прибыльности иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.
К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Но у него есть и недостатки: сложность расчетов и возможная субъективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.
Период окупаемости - это критерий аналогичен критерию срока окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод, т.е. под периодом окупаемости (РВР) понимается тот период времени, за который поток дисконтированных проектных доходов станет равным дисконтированному потоку затрат. Поэтому значение критерия не должно превышать срока жизни проекта[7].
Критерии NPV, IRR и PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом.
Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:
если NPV > 0, то PI > 1, IRR > г;
если NPV < 0, то РК 1, IRR < г;
если NPV = 0, то PI = 1, IRR = г,
где г - требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).
При работе по указанным критериям у аналитиков иногда возникают некоторые проблемы, решение которых лежит вне инструментария расчетов[8], например:
а) для вычисления NPV и РВР необходимо заранее определить размер процентной ставки;
б) знак некоторых денежных потоков может меняться более чем один раз, и тогда такой денежный поток может иметь вид графика, представленного на рис.4.
Например, для данного проекта существует несколько значений г*, при которых NPV = 0, что усложняет сравнение i*, r2*, г3* и т.д. с банковской учетной ставкой; в подобных случаях проектный аналитик в качестве значения критерия IRR для принятия инвестиционного решения предлагает использовать наименьшее значение из всего полученного ряда;
Рис.4. Зависимость NPV от ставки процента при значениях IRR
в) в процессе расчетов NPV для альтернативных проектов необходимо дисконтировать строго к одному и тому же моменту времени.
Кроме того, встает вопрос о необходимости "человеко-машинного" способа принятия решения в отношении альтернативных проектов. Эксперт должен четко представлять возможные последствия принимаемых им решений.
Оценка инвестиционной политики предприятия
ОАО Канашский завод "Стройтехника" предполагает производить электротехническую технику, а именно трансформаторы сварочные.