В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть обязательно приведены к современной стоимости.
Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к современной стоимости должен быть дифференцирован для разных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидность и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.
С учетом изложенного выше оценка эффективности реальных инвестиционных проектов проводится с использованием таких показателей.
1. Чистый дисконтированный (приведенный) доход, под которым понимают разницу между приведенной к современной стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию;
2. Индекс (коэффициент) доходности позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с будущим чистым денежным потоком по проекту;
3. Индекс (коэффициент) рентабельности;
4. Период окупаемости;
5. Внутренняя ставка (норма) доходности характеризует уровень прибыльности конкретного инвестиционного проекта, который выражается дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к современной стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю:
На предприятии может быть установлен как целевой норматив показатель "предельная внутренняя ставка доходности", и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отвергаться как не соответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.
Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи между собой и позволяют оценить эту эффективность с разных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их нужно рассматривать в комплексе. Наравне с оценкой инвестиционных проектов соответственно критерию эффективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности. Мерой риска является ожидаемый уровень вариабельности показателя чистого денежного потока или инвестиционной прибыли по проекту, рассчитывается с помощью среднеквадратичного отклонения и коэффициента вариации, а мерой ликвидности — период инвестирования к началу эксплуатации проекта.
Окончательный отбор для реализации отдельных альтернативных инвестиционных проектов осуществляется с учетом всех трех критериев, исходя из приоритетов, определяемых предприятием.
4. Формирование и регулирование финансовых инвестиций (ценных бумаг)
Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах.
1. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий.
2. Вложение капитала в прибыльные виды денежных инструментов.
3. Вложение капитала в прибыльные виды фондовых инструментов.
Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечивает укрепление стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов (путем участия в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и прочие аналогичные предприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновения на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); разные формы отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия.
Вложение капитала в прибыльные виды денежных инструментов. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный взнос в банк. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главная цель — создание инвестиционной прибыли.
Вложения капитала в прибыльные виды финансовых инструментов. Она характеризуется вложением капитала в разные виды ценных бумаг, которые свободно оборачиваются на фондовом рынке (так называемые "рыночные ценные бумаги").
Ценные бумаги, которые оборачиваются на фондовом рынке, делятся на основные (ценные бумаги первого порядка) и производные (ценные бумаги второго порядка или деривативы, фьючерсные контракты, опционы и т. п.). Производные ценные бумаги служат для осуществления спекулятивных биржевых операций, страхования ценового риска и как инструменты инвестирования предприятиями не используются.
Основные ценные бумаги (ценные бумаги первого порядка) - главный инструмент финансового инвестирования. Они делятся на две основных группы:
а) долевые ценные бумаги, которые подтверждают право их собственника на долю в уставном капитале эмитента (к ним относятся акции, инвестиционные сертификаты и некоторые другие их виды);
б) долговые ценные бумаги, свидетельствующие о внесении их собственником денежных средств и обязывающие эмитента погасить в предусмотренные сроки их номинальную стоимость и выплатить дополнительное финансовое вознаграждение обычно в форме процента (к ним относятся облигации, сберегательные сертификаты, векселя и некоторые другие виды).
Среди перечисленных видов ценных бумаг главная роль в финансовом инвестировании предприятий принадлежит акциям и облигациям. Рассмотрим основные инвестиционные качества этих наиболее распространенных видов фондовых инструментов.
1. Акции, оборачивающиеся на фондовом рынке, классифицируются по ряду признаков:
по особенностям регистрации и обращения (именные и на предъявителя);
по характеру обязательств эмитента (привилегированные и простые);
по формам собственности эмитента (акции государственных и негосударственных компаний);
по региональной принадлежности эмитента (акции отечественных и зарубежных эмитентов).
2. Облигации, обращающиеся на фондовом рынке, классифицируются по таким признакам:
по видам эмитентов (облигации внутреннего государственного займа, облигации внутренних местных займов, облигации предприятий);
по сроку погашения, или периоду обращения (краткосрочные и долгосрочные);
по особенностям регистрации и обращения (именные и на предъявителя);
по формам выплаты вознаграждения (процентные (купонные) и беспроцентные (дисконтные);
по региональной принадлежности эмитента (облигации отечественных и зарубежных эмитентов).
Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов тестирования, как и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем формирования этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.
Прежде всего в сумме возвратного денежного потока при финансовом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчислений, поскольку финансовые инструменты, в отличие от реальных инвестиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов. Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования составляют суммы процентов, периодически выплачиваемые по ним (на взносы в уставные фонды; на депозитные взносы в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим паевым ценным бумагам).
Кроме того, финансовые активы предприятия, которыми являются финансовые инструменты инвестирования, не амортизируются, они продаются (гасятся) в конце срока их использования предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) по цене, которая сложилась на них на момент продажи (или по заранее обусловленной фиксированной сумме). Итак, в состав возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входит стоимость их реализации по окончанию срока их использования (фиксированная стоимость по долговым финансовым активам и текущая курсовая стоимость по паевым финансовым активам).
Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель определяется уровнем будущей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в разные финансовые инструменты.
Расчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой реальную стоимость финансового инструмента инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом уровня риска.
Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, эффективность финансового инвестирования снизится (то есть инвестор не получит ожидаемой суммы инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового инструмента, эффективность финансового инвестирования возрастет (то есть инвестор получит инвестиционную прибыль в сумме, больше ожидаемой).
С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему.
Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли от него является основным критерием принятия управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций. Вместе с тем в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и другие факторы: условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень активности обращения тех или иных инструментов финансового инвестирования на рынке и другие.