Механизм инфляции и его особенности (стр. 4 из 5)
Заметим, что если πe > i, то владельцы денег предпочитают покупать реальное имущество и товары вместо облигаций. Это означает, что альтернативной стоимостью владения деньгами становится не процент по облигациям, а товары, покупка которых становится лучшим способом использования денег, чем покупка облигаций. Отношение ликвидности (отношение спроса на деньги к номинальному доходу) поэтому уменьшается и становится переменной, а не константой. Иначе говоря, при Р = const можно, используя количественную теорию денег, по-прежнему считать Мd = kPY, но k становится переменной, уменьшающейся с ростом πe. Таким образом, при инфляции величина Мd изменяется довольно сложным образом:
| она растет из-за роста Р и уменьшается в силу уменьшения k. |
Примем теперь во внимание роль инфляционных ожиданий. Заменяя в функции спроса на деньги i на (3б), получаем | (М/Р)d = L(r + πe, Y) » m(pe) (4) |
Таким образом, спрос на реальные денежные остатки зависит от ожидаемого темпа инфляции. Но тогда и уровень цен Р зависит не только от текущего предложения денег, но и от ожидаемого темпа инфляции (от ожидаемых количеств денег в последующие периоды времени). Во время очень высокой инфляции почти все изменения і происходят из-за изменений pe , а не r. Реальная годовая процентная ставка может изменяться в пределах нескольких процентных пунктов, тогда как номинальная процентная ставка может меняться на сотни и тысячи пунктов.
Различают: прогнозируемую и неожиданную инфляцию.
Для различения денежного и неденежного аспектов инфляции запишем основное уравнение простой количественной теории денег МV = РY в виде
| m + v = p + y |
где m, v, p , у — процентные изменения соответствующих величин за определенный период времени, и представим его в виде:
| p = m — v — y |
Если v = у = 0,то p = m инфляция является чисто денежным явлением: темп инфляции определяется только темпом роста денежной массы. v и у отличны от нуля. При прочих равных условиях, если у > 0, то темп инфляции уменьшается, а если v > 0, то темп инфляции растет.
Действительно, расширение объема выпуска увеличивает спрос на реальные кассовые остатки и снижает темп инфляции, задаваемый темпом роста объема денежной массы. Изменение процентных ставок влияет на v. В том же направлении действуют финансовые нововведения, изменяя спрос на деньги и тем самым, влияя на величину процента.
Во второй главе будет рассмотрены вопросы: как непосредственно влияет инфляция на экономику, в частности на рынок ГКО
2. Особенности влияния инфляции на рынок государственных ценных бумаг (ГКО)
Государственные облигации - ценные бумаги, эмитируемые государством с целью привлечения в государственный бюджет части заемных средств. Доходы, получаемые от ценных бумаг государства, в отличие от корпоративных ценных бумаг, имеют льготное налогообложение. В настоящее время Министерством финансов Российской Федерации по поручению правительства привлекаются краткосрочные заемные средства юридических лиц и населения под облигационные займы. Наиболее распространенным краткосрочным займом является займ под выпуск государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). ГКО выпускаются на срок 3-6-12 месяцев. ГКО продаются Центральным Банком Российской Федерации и через официально уполномоченных дилеров на аукционной основе. При первичном размещении ГКО продаются ниже номинала, т.е. с дисконтом. При погашении ГКО инвесторам выплачивается номинальная стоимость и процентный доход.
Министерством Финансов выпущены в обращение облигации Федерального займа (ОФЗ) сроком обращения 1 год. ОФЗ являются государственными купонными облигациями и имеют четыре купона. Доход по ОФЗ выплачивается ежеквартально по каждому купону. ГКО и ОФЗ являются именными бездокументарными ценными бумагами, т.е. существуют в безналичной форме в виде записи на счетах в депозитариях. Государством выпущены, и ценные бумаги на предъявителя к ним относится облигации сберегательного займа (ОСЗ).
По условиям выпуска ОСЗ государством обеспечивается доходность по эти ценным бумагам выше, чем по всем остальным финансовым инструментам государства. ОСЗ являются купонными, доход инвесторам выплачивается ежеквартально. Доход по ГКО, ОФЗ и ОСЗ значительно выше, чем доход по депозитам в банках. К ценным государственным бумагам относятся и облигации эмитируемые субъектами Федерации, т.е. Администрациями краев и областей
В нашей области первый выпуск областных краткосрочных облигаций (ОКО) зарегистрирован в мае текущего года. Объем эмиссии составил 50 млрд. рублей. Номинальная стоимость облигации составила100 тыс. рублей. Облигации выпускаются 5-тью сериями: -А, -Б, -В, -Г, -Д. Все обязательства по размещению и погашению облигации несет администрация Челябинской области. Выясним количественные и качественные параметры ОКО, проведем анализ доходности, сравнение ОКО с другими инструментами финансового рынка. Целью подобного анализа может быть поиск наиболее эффективного использования ОКО. Материалом для анализа будут служить результаты вторичных торгов по ОКО, которые проходили на ЮУФБ
Наиболее важным направлением анализа рынка ОКО является сопоставление доходности ценной бумаги, как ее основного качественного показателя с темпами инфляции, которые очень значительно влияют на настроения потенциальных и уже существующих инвесторов, определяя реальную (за вычетом инфляции) доходность финансового инструмента.
Аналогично очень важным в данном случае является возможность альтернативного инвестирования в другие ценные бумаги, поэтому необходимо сопоставить доходность ОКО с доходностью других финансовых инструментов. Прекрасным ориентиром здесь являются государственные краткосрочные облигации.
Рассмотрим несколько различных вариантов доходности ценной бумаги:
1) Доходность к аукциону - характеризует эффективность операции инвестора, который приобрел ОКО на аукционе при первичном размещении по средневзвешенной цене, а затем продал их на вторичных торгах по цене закрытия. Доходность ОКО к аукциону рассчитывается по следующей формуле:
Д= [((Цт-Ца)/ Цт)*(365/До)] * 100, где
Д - доходность ОКО в % годовых;
Цт - цена закрытия, установленная на ОКО на данных торгах, в руб.;
Ца - средневзвешенная аукционная цена ОКО на аукционе, в руб.
До - время, которое ОКО находилась в обращении, дни;
2) Доходность к погашению - характеризует эффективность инвестирования средств в ОКО, с учетом того, что инвестор приобрел ОКО на вторичных торгах или на аукционе. Доходность ОКО к погашению рассчитывается по следующей формуле и держит их до погашения
Д= [((H-Цт)/ Цт)*(365/Дп)]*100, где
Д - доходность ОКО в % годовых;
H - номинал, руб.;
Цт - средневзвешенная цена на аукционе или цена закрытия, установленная на ОКО на данных торгах, в руб.;
Дп - дней до погашения ОКО этой серии, дни;
3) Доходность с налоговыми льготами. В связи с тем, что доход по операции с ОКО не облагается налогами, расчетная доходность по ОКО увеличивается на условную ставку, которую инвесторы платят по операциям, связанными с их основной деятельностью. По ОКО в качестве налоговой льготы учитывается ставка налогообложения коммерческих банков - 35%. Поэтому доходность, рассчитанная в двух предыдущих вариантах делится на величину равную 0,65
Необходимо сказать, что в данной работе используется лишь чистая доходность, то есть те показатели, которые рассчитаны без учета налоговых льгот.
Реальная доходность ОКО рассчитывается с учетом инфляции, то есть необходимо от полученного по ценным бумагам дохода отнимать текущие показатели инфляции. Для этого необходимо определить методику оценки инфляции. Текущие показатели инфляции в России довольно широко публикуются средствами массовой информации, поэтому текущие недельные показатели по ней будут браться из аналитического еженедельника «Коммерсантъ».
Покупая ОКО на аукционе и продавая их на вторичных торгах, инвестор неизбежно оценивает тот уровень инфляции, который имел место за период обращения ценной бумаги и именно с инфляцией за период обращения сравнивается полученный доход. Методика расчета здесь довольно проста: еженедельные показатели инфляции перемножаются по формуле сложного процента.
В случае если в реальности остается небольшой хвостик из двух-трех дней, то из текущего показателя извлекается корень седьмой степени, а затем результат возводится в степень, равную количеству дней, в той неполной неделе, в течение которых ценная бумага находилась в обращении, затем результат перемножается со всеми остальными недельными показателями. Полученные показатели возводятся в степень, равную частному количества дней в году и времени, в течение которого облигации были в обороте. В общем, виде формула имеет вид:
I = ((I1*...*Ik*((Ik+1)1/7)n)365/d)-1, где
I - годовая инфляция, в % годовых
I1...Ik - текущие недельные показатели инфляции, в % в неделю
Ik+1 - уровень инфляции в неполную неделю, в % в неделю;