Механизм развертывания экономического кризиса в России (стр. 1 из 3)

Содержание

Введение

Экономический кризис (обзор)

Заключение

Список источников

Введение

Финансовое благополучие последнего десятилетия обеспечивалось массированным активным сальдо торгового баланса и притоком иностранного капитала. Благодаря этим факторам рос потребительский и инвестиционный спрос, происходило постепенное укрепление валютного курса рубля, накапливались валютные резервы, в том числе стабилизационные фонды, федеральный бюджет сводился с беспрецедентным избытком, денежное предложение Центрального банка (посредством покупки иностранной валюты) удовлетворяло спрос на ликвидность банковской системы и экономики в целом.

Правда, за фасадом этого благополучия накапливались аномалии и противоречия. Даже номинально высокие прибыли сырьевых отраслей, ориентированных на экспорт, не обеспечивали воспроизводство их капитала, и сырьевые корпорации прибегали к масштабным внешним заимствованиям. Ввоз капитала сопровождался несоразмерным вывозом прибылей иностранных инвесторов, в результате активное сальдо счета текущих операций оказывалось значительно более скромным, чем сальдо торгового баланса. Быстрыми темпами росли обязательства перед остальным миром, которые требовали не только крупных затрат на их обслуживание, но и постоянного рефинансирования. Покупка иностранной валюты стала единственным каналом денежного предложения Центрального банка, другие каналы денежного предложения - рефинансирование банков, монетизация федерального долга атрофировались.

Экономический кризис (обзор)

Массированный ввоз иностранного капитала в условиях активного сальдо счета текущих операций не увеличивает источники накопления капитала, он означает всего лишь ввоз иностранной валюты, а ее покупка Центральным банком за счет эмиссионного ресурса и остатков на счетах правительства и банков представляет собой замещение капитала, привлеченного из-за границы, внутренними ресурсами. В российской экономике в годы, предшествовавшие кризису, накопление капитала осуществлялось, в конце концов, исключительно за счет внутренних источников, но при этом стремительно нарастала внешняя задолженность экономики, увеличивались расходы по обслуживанию этой задолженности и потребность в ее рефинансировании. В той мере, в какой валютные резервы формировались за счет внешней задолженности банков и корпораций, они носили заемный характер. Все это делало российскую экономику крайне уязвимой в случае ухудшения ситуации на мировых финансовых рынках и на мировом рынке энергоносителей.

Механизм развертывания экономического кризиса в России достаточно освещен в научной и деловой периодике, и мы ограничимся лишь кратким перечислением основных его характеристик. Падение мировых цен на нефть и снижение мирового спроса ослабили активное сальдо торгового баланса. Снижение рентабельности нефтегазового комплекса России и кризис на мировых финансовых рынках обусловили трудности с получением новых кредитов и рефинансированием прежней задолженности. Начался отток иностранного капитала. Результатом были крах российского фондового рынка и снижение валютного курса рубля. Биржевой крах вызвал спад производства в реальном секторе экономики.

В этой, в целом общеизвестной, схеме возникновения и развертывания кризиса хотелось бы подчеркнуть ряд специфических черт, отличающих кризис в экономике России от кризиса в других странах и не привлекающих обычно должного внимания.

Возникновению кризиса на мировом фондовом рынке предшествовало образование "финансового пузыря", то есть кратное завышение рыночной оценки капитала относительно его реальной восстановительной стоимости ("издержек замещения"). Рыночная оценка акций российских корпораций, присутствующих как на российских, так и на зарубежных рынках, номинально также была завышена относительно балансовой стоимости их капитала, однако сама эта номинальная балансовая стоимость была кратно занижена относительно издержек замещения, особенно в базовых отраслях, представленных на фондовых рынках. Вследствие этого, даже в условиях биржевого бума и высокой конъюнктуры цен на нефть, капитал российских корпораций был, скорее, недооценен, чем переоценен. Это, однако, не помешало тому, что начавшийся мировой финансовый кризис охватил и российский фондовый рынок. При этом если в западных странах падение фондовых индексов означало болезненное восстановление нормального соотношения между рыночной оценкой капитала и реальной восстановительной стоимостью, то в российской экономике падение фондовых индексов означало увеличение отрицательного разрыва между ними.

Первый толчок мировому финансовому кризису дал обвал на рынке ипотечного кредита в США. В российской экономике рынок недвижимости также оказался перегретым, и именно на данном рынке (а не на рынке акций) образовался "финансовый пузырь". Но на этом аналогия, пожалуй, кончается. В США рынок ипотечного кредита приобрел гипертрофированные размеры из-за избытка ликвидности у банков и предоставления ипотечных кредитов заемщикам с неустойчивыми доходами. В российской экономике избытка ликвидности не было (хотя в 2006—2007 гг. не было и ее недостатка), а бум на рынке жилья носил спекулятивный характер: постоянный рост цен на жилье способствовал спекулятивным инвестициям, целью которых было не приобретение жилья, а его перепродажа. Рано или поздно этот бум должен был закончиться крахом, в этом отношении ситуация была вполне предсказуемой. Финансовый кризис лишь ускорил, но не породил крах в строительной индустрии, который повлек за собой рост безработицы и спад в целом ряде сопряженных отраслей — в лесной промышленности, промышленности стройматериалов, металлургии и машиностроении.

Далее, решающую роль в развертывании кризиса в российской экономике сыграл не отток иностранного капитала, а вывоз за границу отечественного капитала. Отток иностранного капитала (сокращение внешних обязательств российских банков и корпораций) составил в IV квартале 2008 г., округленно, 29 млрд. дол., вывоз отечественного капитала - около 100 млрд. дол. В I квартале 2009 г. внешние обязательства частного сектора сократились, округленно, на 7 млрд. дол., вывоз отечественного капитала составил более 35 млрд. дол. (см. табл. 1). Очевидно, что отмена валютного регулирования и контроля над международным движением капитала в 2006 г. была преждевременной.

Таблица 1

Насколько сильным было в период кризиса падение сальдо торгового баланса и сальдо счета капитала, можно также судить по данным, приведенным в таблице 1. В I квартале 2009 г. объем экспорта вернулся к уровню 2005—2006 гг., объем импорта — к уровню 2006—2007 гг. Правда, объем экспорта и импорта существенно снизился по сравнению с уровнем I квартала 2008 г., но нужно иметь в виду, что в 2007-2008 гг. вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры оборот внешней торговли был раздут, теперь же он вернулся к более или менее нормальным размерам. Ничего катастрофического в сфере внешней торговли не произошло. То же самое можно сказать о внешних заимствованиях. В 2006 и 2007 годах внешние заимствования банков и корпораций были чрезмерными, и сокращение внешних обязательств в конце 2008 — начале 2009 г. само по себе также не является чем-то аномальным или катастрофическим, особенно в условиях кризиса на мировом финансовом рынке. Аномальным явлением в полном смысле слова был резко возросший вывоз отечественного капитала.

Пик финансового кризиса пришелся на IV квартал 2008 г. Как видно из таблицы 1, уже в I квартале 2009 г. отток иностранного капитала и вывоз отечественного капитала резко замедлились, причем нефинансовые корпорации даже увеличили свои обязательства. Улучшились показатели торгового баланса, что было связано с некоторым повышением мировых цен на нефть. В результате на валютном рынке увеличилось предложение иностранной валюты и уменьшился спрос. Правда, спрос на иностранную валюту все еще превышал предложение, но для поддержания курса рубля Центральному банку потребовались теперь значительно меньшие интервенции на валютном рынке: если за IV квартал 2008 г. валютные резервы сократились на 131 млрд. дол., то за I квартал 2009 г. - только на 31 млрд. дол.

Трудности с обслуживанием и погашением внешнего долга могли вызвать коллапс банковской системы. Снижение валютного курса рубля в IV квартале 2008 г. вызвало сокращение депозитов в рублях и рост депозитов в иностранной валюте. Более того, наметилась тенденция к переводу сбережений населения в форму наличной иностранной валюты и абсолютному сокращению депозитов в банках. В этих условиях Правительство РФ и Центральный банк прибегли к экстренным массированным мерам, которые оказались достаточно эффективными. Центральный банк предоставил коммерческим банкам кредиты на сумму более 3 трлн. руб., а правительство разместило на депозитах в коммерческих банках бюджетные средства на 1,5 трлн. руб.

Депозиты физических лиц сокращались с сентября по декабрь 2008 г., в I квартале 2009 г. прирост депозитов был незначительным, тогда как объем кредитов все же увеличивался, а особенно объем кредитов, предоставленных в иностранной валюте (они выросли за I квартал 2009 г. на 40%). Следовательно, кредиты Центрального банка и депозиты правительства не только позволили банкам избежать дефолта, но стали также основным ресурсом, поддержавшим кредитную активность банков. Был принят ряд других мер правительственной поддержки финансового и реального секторов. В частности, были снижены до 0,5% норма резервных требований, до 20% - налог на прибыль, Центральный банк получил право участвовать в торгах на фондовых биржах, часть кредитов ЦБ была предоставлена без обеспечения, срок кредитов увеличен до полугода, предоставлялись кредиты в иностранной валюте для обслуживания внешней задолженности и т. д. Общий объем помощи, предоставленной банкам и корпорациям, оценивается в 5 трлн. руб.