О критериях котируемости активов (стр. 2 из 4)

Поскольку речь идет об оптовых партиях стандартного актива, то, само собой разумеется, одна стандартная партия, например, нефти марки Brent может быть заменена другой стандартной партией нефти той же марки. Между стандартными партиями актива имеется полная взаимозаменяемость. К тому же, если и сам товар является стандартным со стандартными и неизменными свойствами, и его партия, также, является стандартной, да еще и между собой все партии взаимозаменяемы и условия контрактов унифицированы, нужен ли в этом случае предварительный осмотр товара? Да и что вы будете осматривать? Каждую каплю нефти или каждое зернышко из партии? Ответ очевиден. В этом случае предварительный осмотр не требуется.

В отношении следующего признака почему-то все еще среди наших биржевиков идут непонятные споры. Нужно ли или не нужно помещать в средствах массовой информации объявления о предстоящем проведении торгов? Честно, говоря, даже странно слышать, что вообще об этом нужно спорить. К сожалению, не всегда простые общепризнанные истины являются таковыми для всех. Дело в том, что когда актив прошел листинг, принят на котирование, он принимается не на один день и не на неделю или месяц. Он принимается на годы и десятилетия. Объявления во всех средствах массовой информации, и не один раз – проводится целая рекламная компания – дается только о том, что данный актив принимается данной биржей на котирование. Это, по сути – приглашение в адрес инвесторов вкладывать средства в новый рынок. Но, как только данный актив запущен в оборот (именно «запущен», как ракета на орбиту – по-английски это звучит как «has been launched»), он будет обращаться на бирже постоянно в течение долгих лет. И уже теперь никаких объявлений о проведении торгов с этим или другими активами давать нет никакого смысла. Информацией о том, что данный актив обращается на торгах, служит его итоговая котировка дня. Поэтому и попасть на котирование известной биржи новому активу очень сложно. Проводятся дорогостоящие маркетинговые исследования только для того, чтобы определить тот актив, который продержится на бирже как можно дольше, но никак не менее 10 лет. Если же запущенный актив по каким-либо причинам «сходит с орбиты», то есть по нему перестает заключаться необходимое количество сделок, а те, которые заключаются, заключаются нерегулярно, то это значит, что он теряет привлекательность для инвесторов. Такая ситуация больно бьет по авторитету самой биржи, которая не смогла обеспечить запуск в оборот актива с долговременной инвестиционной привлекательностью. Если же такие ситуации будут повторяться и в дальнейшем, то инвесторы могут поставить под сомнение профессионализм и компетентность руководящего аппарата самой биржи. В лучшем случае придется менять руководство биржи. В худшем случае инвесторы просто перестанут работать с такой биржей. Одним словом – нет необходимости помещения объявления о проведении торгов в средствах массовой информации. Также здесь мы показали, что регулярность заключения сделок с котируемым активом является важным признаком котируемости.

Возобновляемость. Само собой разумеется, что в результате сделки по купле-продаже, например зерна, оно не исчезнет с торгов, и будет продаваться на бирже и завтра и послезавтра и через неделю и через месяц хоть в виде реального товара, хоть в виде прав на него – производных. В этом и заключается массовый характер сделок с котируемым активом. В то время как, например, объект недвижимости, после заключения по нему сделки, исчезает с торгов, так, как он существует не в виде оптовой партии, а в виде штучного единичного товара. И сделка по нему сама по себе является единичной и индивидуальной.

Процедура передачи прав собственности. Строго говоря, биржевая деятельности содержит в себе три компонента, каждый из которых в отдельности достаточен, а вместе они необходимы для обеспечения целостности и законченности биржевого технологического цикла. Эти компоненты – торговая, расчетно-клиринговая, учета и передачи прав собственности. Третью компоненту еще называют депозитарием (в случае, когда биржевым товаром являются ценные бумаги или производные ценные бумаги) или уполномоченным биржевым складом (в случае, когда биржевым товаром является физический, реальный товар). Именно наличие всех трех компонент и делают технологический цикл собственно биржевым. Для оформления передачи прав собственности участия каких-либо сторонних организаций не требуется, так как все решается внутри технологического цикла. Для сравнения – для оформления передачи прав собственности на объект недвижимости, проданный на «биржевых торгах», требуются дополнительные процедуры, осуществляемые сторонними организациями, не участвующими в биржевом технологическом цикле - нотариальными конторами, кадастрами, БТИ и тому подобными. Соответственно нельзя назвать биржей «биржу», не имеющую в своем технологическом цикле одну из необходимых составляющих, которые именно все вместе, собственно, и делают биржу биржей.

Чувствительность цены сделки к изменению спроса и/или предложения. Собственно говоря, что такое спрос и предложение? Это инвестиционные предпочтения конкретных людей, которые решают вкладывать или не вкладывать деньги в те или иные операции. Изменения спроса и/или предложения – это, по сути, изменения в настроениях инвесторов в отношении инвестиционной привлекательности того или иного рынка. В случае массового характера сделок, заключаемых с биржевым товаром, вступает в силу так называемый закон больших чисел, согласно которому изменение в поведении отдельных участников процесса сглаживаются в общей массе. В случае, когда речь идет о товаре с индивидуальными свойствами (например, объект недвижимости), по которому заключается единичная сделка, изменение спроса или предложения, безусловно, тут же скажется на цене, причем не всегда адекватно.

Возможность расширения и углубления рынка торгуемого актива. Расширение рынка торгуемого актива достигается увеличением количества участников биржевых торгов и количества торгуемого актива либо путем обеспечения оперативной и многократной перепродажи актива в течение торгов и максимального сокращения времени на проведение взаиморасчетов по сделкам. Соответственно, невозможно увеличить количество торгуемого актива, если этим активом является объект недвижимости. Если же этим активом является стандартный биржевой товар, как, например, зерно, то такое увеличение возможно. Точно также, невозможно обеспечить оперативную и многократную перепродажу объекта недвижимости в течение торгов, так, как это связано с процедурами оформления передачи прав собственности, которые осуществляются сторонними организациями, не вовлеченными в биржевой цикл.

Возможность выступать в качестве базового актива для деривативов. Деривативы или производные ценные бумаги, такие, как фьючерсы, опционы и другие, сами являются, по определению, стандартным биржевым товаром. Деривативы, в основе своей, содержат так называемые базовые активы, которые, по определению, не могут не иметь стандартных свойств и всех других признаков котируемости, присущих биржевым товарам. Исходя из этого, например, фьючерс или опцион на объект недвижимости, невозможен по определению и лишен всякого экономического смысла. Вместе с тем роль деривативов неизмеримо возрастает именно в случае необходимости увеличить оборот торгов за счет обеспечения оперативной и многократной перепродажи актива в течение торгов и максимального сокращения времени на проведение взаиморасчетов по сделкам. Именно, исходя из этого фактора, подавляющее большинство мировых бирж работают именно с деривативами. Но эта тема отдельного разговора.

Для большей наглядности сведем рассмотренные нами выше признаки в таблицу.

Таблица. Признаки котируемости актива на бирже.

Свойства актива, характеризующие его способность подвергаться тем или иным методам ценообразования	Параметры актива, необходимые для обеспечения биржевого ценообразования (котирования)	Параметры актива, требующие процесса ценообразования, отличного от биржевого, например, методами оценочной деятельности
Качественные характеристики	Стандартные	Индивидуальные
Изменчивость качественных характеристик	Неизменны	Изменяются со временем
Возможность унификации условий сделки	Имеется	Отсутствует
Обращаемость	Имеется	Отсутствует
Объем	Оптовые партии (лоты)	Единичный (штучный)
Степень заменяемости	Полная взаимозаменяемость от партии к партии	Отсутствие взаимозаменяемости
Необходимость предварительного осмотра	Не требуется	Требуется обязательно
Необходимость помещения объявления о предстоящих торгах в СМИ	Нет необходимости	Необходимо
Регулярность заключения сделок	Регулярно в течение торговой сессии каждый день	Однократно (единичная сделка)
Возобновляемость	Актив не исчезает с торгов после заключения сделки	Актив исчезает с торгов сразу после заключения сделки
Характер сделок	Массовый	Единичный
Процедура передачи прав собственности на актив, по которому заключена сделка	Включена в технологический цикл биржевых торгов, привлечение других организаций не требуется	Отделена от торгов и выполняется другими организациями (нотариальными конторами, кадастрами, БТИ и т.п.)
Чувствительность цены сделки к изменению спроса и/или предложения	Слабая	Высокая
Возможность расширения и углубления рынка торгуемого актива	Имеется	Отсутствует
Возможность выступать в качестве базового актива для деривативов	Имеется	Отсутствует

Мы выделили признаки котируемости актива на бирже, то есть признаки, позволяющие определить рыночную стоимость актива посредством биржевых механизмов. Цена актива, не содержащего данные признаки, подлежит определению механизмами, отличными от биржевого, например, методами оценочной деятельности.