В качестве претендентов на компании-аналоги мною были отобраны фирмы с акционерной формой собственности, сходные по отраслевому признаку:
· Валента-фармацевтика,
· Верофарм,
· Московская фармацевтическая фабрика,
· Новосибхимфарм,
· Фармакон,
· Фармацевтическая ф-ка СПб,
· Фармстандарт-Октябрь,
· Фармстандарт,
· Фармстандарт-Томскхимфарм.
Учитывая, что «Фармстандарт» является группой компаний, то последние 3 фирм не подходят для анализа.
Из оставшихся компаний бухгалтерские балансы имеются только у компаний Верофарм и Фармакон.
Рынками сбыта всех трех компаний являются территория РФ и стран СНГ.
ОАО «Фармакон»[2]
По состоянию на конец отчетного периода срок существования эмитента составляет 13 лет. Эмитент создан на неопределенный срок.
29 апреля 1907 года в Петербурге образовалось российско-германское акционерное фармацевтическое общество “Фармаконъ”. На начальном этапе предприятие специализировалось на выпуске эндокринных препаратов из животного сырья и галеновых препаратов в виде экстрактов из растительного сырья, растворов йодистых и бромистых солей, а также фасовки, таблетировании готовых лекарственных средств и производстве некоторых химических продуктов. В 1928 году началась переориентация предприятия на выпуск синтетических препаратов несложной технологии. В 1930 году завод “Фармакон” стал предприятием тонкой органической химии.
22 декабря 1992 года Регистрационной палатой мэрии г. Санкт-Петербурга было зарегистрировано химико-фармацевтическое предприятие АООТ “Фармакон”.
Количество акций, котируемых на бирже: 2 762 000.
ОАО «Верофарм»
Компания была основана 21 января 1997 г. Официальным "днем рождения" Белгородского филиала компании "ВЕРОФАРМ" считается 1 октября 1997г.
Мощность цеха составляет 1 млрд. таблеток и 75 млн. капсул в год. Ассортимент продукции, выпускаемой в цехе дженериков составляет более 150 наименований.
Количество акций, котируемых на бирже: 10000000.
Далее рассчитываю финансовые показатели, чтобы окончательно выбрать подходящие компании-аналоги.
1. Доля чистой прибыли в выручке от реализации,
2. Коэффициенты ликвидности,
3. Коэффициенты оборачиваемости активов.
Сводная таблица коэффициентов*
| Эмитент | Финансовые показатели | |||||
| Доля чистой прибыли в выручке от реализации | Коэффициент текущей ликвидности | Коэффициент быстрой ликвидности | Коэффициент автономии собственных средств | Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз | Оборачиваемость капитала, раз | |
| Верофарм | 0,022 | 3,70 | 1,40 | 0,72 | 2,10 | 0,70 |
| Дальхимфарм | 0,024 | 3,60 | 1,10 | 0,75 | 1,60 | 0,50 |
| Фармакон | 0,015 | 1,30 | 0,84 | 0,36 | 1,01 | 1,01 |
| Среднеарифметическое значание | 0,020 | 2,87 | 1,11 | 0,61 | 1,57 | 0,74 |
| Медиана | 0,022 | 3,60 | 1,10 | 0,72 | 1,60 | 0,70 |
| Место Дальхимфарм | 1 | 2 | 2 | 1 | 2 | 3 |
| Эмитент | Рентабельность собственного капитала, % | Рентабельность активов, % | Рентабельность продукции ( продаж), % |
| Верофарм | 3,60 | 2,30 | 9,70 |
| Дальхимфарм | 3,5 | 2,6 | 10,3 |
| Фармакон | 1,71 | 1,48 | 6,67 |
| Среднеарифметическое значание | 2,94 | 2,13 | 8,89 |
| Медиана | 3,50 | 2,30 | 9,70 |
| Место Дальхимфарм | 2 | 1 | 1 |
*(расчет данных показателей произведен в таблицах Excel)
Расчет мультипликаторов
В данной лабораторной работе будет рассчитано 4 мультипликатора:
1. Цена/ Выручка,
2. Цена/ Чистая прибыль (Р/Е),
3. Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ),
4. Цена/ EBITDA.
1. Цена/ Выручка (P/S)
2.
Данный показатель был выбран потому, что для его расчета проще всего найти информацию и можно рассчитать практически для всех компаний. По этому мультипликатору считается более корректным брать показатель «стоимость бизнеса/ выручка», потому что выручка фирмы служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а также источником уплаты налогов.
| Эмитент | Цена, руб. | Выручка, руб. | Показатель |
| Верофарм | 10000000 | 239267 | 41,79431347 |
| Дальхимфарм | 173449 | 247262 | 0,701478594 |
| Фармакон | 11048000 | 460 993 | 23,96565675 |
3. Цена/ Чистая прибыль (Р/Е)
Несмотря на то, что у данный показатель довольно редко применяется в практике оценки, у него есть преимущество. Оно заключается в том, что в случае с Р/Е можно производить корректировки оцениваемой компании и группы аналогов на разницу в риске[3].
Этот показатель особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании.
| Эмитент | Цена, руб. | Чистая прибыль, руб. | Показатель |
| Верофарм | 10000000 | 197760 | 50,56634304 |
| Дальхимфарм | 173449 | 15802 | 10,97639539 |
| Фармакон | 11048000 | 2186000 | 5,053979872 |
4. Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)
Такой показатель более предпочтителен для сравнения компаний, имеющих различные налоговые условия, так как он позволяет устранить различия в налогообложении.
| Эмитент | Цена, руб. | ЕВТ | Показатель |
| Верофарм | 10000000 | -706316 | -14,15796895 |
| Дальхимфарм | 173449 | -874943 | -0,198240343 |
| Фармакон | 11048000 | 848131 | 13,02628957 |
5. Цена/ EBITDA
Этот мультипликатор оценивает компанию по всему ее денежному потоку, который остается в распоряжении фирмы до того, как она выплатит проценты, налоги и начнет осуществлять капиталовложения.
Также он позволяет сравнивать компании с разным уровнем задолженности, которые вызваны процентным бременем.
| Эмитент | Цена, руб. | ЕВIТDA | Показатель |
| Верофарм | 10000000 | -704388 | -14,19672113 |
| Дальхимфарм | 173449 | -872730 | -0,198743025 |
| Фармакон | 11048000 | 841229 | 13,13316588 |
Потом на основе аналогов я рассчитываю средние значения коэффициентов, которые затем применяю к соответствующим показателям «Дальхимфарм».
Коэффициенты компаний-аналогов
| Показатель | Верофарм | Фармакон | Среднее значение |
| P/E | 505,6634304 | 5,053979872 | 255,3587051 |
| P/S | 41,79431347 | 23,96565675 | 32,87998511 |
| Р/EBТ | -14,15796895 | 13,02628957 | -0,565839692 |
| Р/EBITDA | -14,19672113 | 13,13316588 | -0,531777623 |
Для нахождения диапазона стоимости, вычисляю ее путем умножения среднего значения на нужный знаменатель. Получаю:
| Диапазон | 4035178,259 |
| 8129970,877 |
Полученные данные о стоимости компании надо скорректировать. В работе я применю скидку на недостаточную ликвидность.
Скидка за недостаточную ликвидность - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности акций (невозможности их быстрого отчуждения на свободном рынке).
В книге "Пособие по оценки бизнеса" приводится значение скидки на недостаточную ликвидность пакета акций в размере от 35% до 50% от общей стоимости пакета акций[4].
В книге Эванса Фрэнка Ч. и Бишопа Дэвида М. в качестве среднего значения скидки на недостаточную ликвидность приводится значение 35%[5]. Поэтому возьму значение 35%.
Стоимость компании
| Стоимость Дальхимфарм, руб. | 4035178,259 | 8129970,877 | 495077,4775 | 464098,2846 |
| Скидка за неликвидность, % | 35% | 35% | 35% | 35% |
| Средняя стоимость по коэффициентам, руб. | 1412312,391 | 2845489,807 | 173277,1171 | 162434,3996 |
| Средняя стоимость, руб. | 1148378 |
Список используемой литературы
1. Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса», М.: Финансы и статистика, 2004 г.
2. Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г.
3. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2004.
4. Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, 2005 г.
5. "Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2006 г.
Интернет ресурсы:
1. www.rts.ru
2. www.quote.ru
[1] "Лица бизнеса" № 10/2 (106) Октябрь , 2006 г.
[2] Данные взяты из отчета эмитента за 1 квартал 2006 г.
[3] Чиркова Е.В. «Как оценить бизнес по аналогии», М.: Альпина бизнес букс, 2005 г., с.87
[4] Уэст Томас Л., Джонс Джефри Д. "Пособие по оценке бизнеса", - М.: ЗАО, с.264
[5] Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. "Оценка компаний при слияниях и поглащениях: Создание стоимости в частных компаниях", - М.: Альпина Паблишер, 2004. - 332 с.