Дивидендная политика и структура капитала (стр. 4 из 5)
В условиях низкой рентабельности отечественных предприятий показателей, используемых в мировой практике, недостаточно для оценки дивидендной политики белорусских ОАО. В данной ситуации, кроме рассмотренных выше коэффициентов, целесообразно рассчитывать срок окупаемости акции дивидендами (срок возврата первоначальной стоимости акции) и доходность акции:
, ДА > 0, 
,где ТА - срок окупаемости акции дивидендами;
РА – доходность акции;
ДА – дивиденд на одну акцию, выплаченный в данный отчетный период;
ЦА - рыночная стоимость акции. Сложившаяся в Беларуси практика расчета рыночной стоимости ("курсовой стоимости акции") сводится к балансово-бухгалтерскому расчету номинальной стоимости акции (НСАА) как отношению величины чистых активов ОАО к количеству акций. Необходимо отметить, что справедливость данной методики определения рыночной цены акции вызывает большие сомнения, однако для целей нашего исследования этот метод расчета оказался предпочтительным, поскольку в настоящее время он используется абсолютным большинством белорусских акционерных обществ при сделках купли-продажи акций.
Таким образом,
, ДА > 0, 
,Анализ ТА и РА по ОАО выборки, начислившим дивиденды, дал следующие результаты:
Таблица 4.
Анализ срока окупаемости дивидендами и доходности акций открытых акционерных обществ Гомельской области в 2001-2002 гг.
| Показатели | Годы | Темп роста | |
| 2001 | 2002 | ||
| 1. Срок окупаемости акции дивидендами, лет 1.1. Минимальное значение 1.2. Максимальное значение 1.3. Среднее значение | 23,5 2218,5 505,5 | 42 6474 779 | - - 1,54 |
| 1.4. В среднем за два года | 642 | - | |
| 2. Рентабельность акции, % 2.1. Минимальное значение 2.2. Максимальное значение 2.3. Среднее значение | 0,04 4,2 0,2 | 0,015 2,4 0,13 | - - 0,65 |
| 2.4. В среднем за два года | 0,16 | - | |
| 3. Средний темп роста номинальной стоимости акции (чистые активы к количеству акций) за год | 1,27 | - | |
Данные табл. 4 свидетельствуют о том, что средняя доходность акций ОАО Гомельской области равна 0,16% годовых. Другими словами, для возврата первоначальной стоимости акций при существующем уровне дивидендных выплат потребуется в среднем 642 года. Даже приняв во внимание рост номинальной стоимости акций (в среднем 27% без учета инфляции) и опустив трудности, возникающие при осуществлении сделки купли-продажи акций, полученные данные свидетельствуют о бесперспективности вложения средств в акции для получения текущего дохода (альтернативное вложение денег в банк представляется в данной ситуации более выгодным).
О низкой доходности акций белорусских АО косвенно свидетельствует и показатель удельного веса дивидендов по акциям, принадлежащим государству в запланированных законом (реальные значения, как правило, еще ниже) текущих доходах бюджета (табл. 5).
Таблица 5.
Удельный вес дивидендов по акциям, принадлежащим государству в текущих доходах бюджета
| Показатели | Годы | |
| 2001 | 2002 | |
| 1. Удельный вес дивидендов по акциям, принадлежащим государству в текущих доходах бюджета, % | 0,1 | 0,13 |
| 2. Удельный вес дивидендов в доходах от государственной собственности и предпринимательской деятельности, % | 10,7 | 4,8 |
Можно было бы предположить, что дивиденды по акциям, принадлежащим государству, остаются в распоряжении предприятий, однако, к сожалению, опыт белорусских ОАО, в частности, отрытого акционерного общества "Ритм" (г.Речица, Гомельская область), свидетельствует об обратном. Так, в решении о приватизации объекта государственной собственности “Речицкий опытный завод “Ритм”, принятом предшественником Мингосимущества - Государственным комитетом Республики Беларусь по управлению государственным имуществом и приватизации 28 декабря 1993 года, № 85, был следующий пункт:
"7. Направлять в течение двух лет дивиденды на акции, принадлежащие государству в уставном фонде общества, на развитие производства".
Однако в 1995 году Министерство финансов без комментариев, но под угрозой экономических санкций потребовало перечислить эти дивиденды в государственный бюджет.
Изменений в лучшую сторону сложившейся ситуации с выплатой ОАО дивидендов не прогнозируется. Так, председатель Валентин Шухно в интервью "Национальной экономической газете" (№84, 28 октября 2003 г., с.19) сказал, что отчеты о финансово-хозяйственной деятельности за полугодие 2003 года представили 1285 ОАО (77,4% от их общего количества). Из них 20,2% (260 предприятий) осуществляли выплату дивидендов. При этом процент чистой прибыли, направленной на эти цели, составил в среднем 4,6%.
Таким образом, как показывает белорусская практика, если выплата дивидендов и происходит, то их сумма не может рассматриваться получателем как реальный доход (нередко она не окупает даже затрат на проезд для их получения).
В подобной ситуации рассчитывать на формирование в Беларуси социального слоя собственников, способных инвестировать в экономику свободные денежные средства, не приходится, поскольку население боится и не желает рисковать своими сбережениями, находя альтернативные способы их вложения.
Более того, из-за отсутствия дивидендов по акциям большинства АО, провозглашения "денежной" приватизации наиболее выгодных объектов, большинство граждан РБ практически потеряло всякое доверие к чекам “Имущество” в частности и к приватизации вообще.
Объявленная "денежная" приватизация рассчитана прежде всего на стратегического (то есть фактически на иностранного) инвестора, который сразу же ставит вопрос о контрольном пакете акций, поскольку в ближайшей перспективе не сможет окупить своих вложений за счет дивидендов.
В связи с этим в Беларуси можно прогнозировать формирование укрупненной ("кусковой") структуры собственности.
Изучение влияния дивидендной политики ОАО на распределение собственности между мажоритарными и миноритарнми акционерами затруднено отсутствием необходимой информации, которая, как правило, составляет коммерческую тайну и не публикуется.
В качестве показателя, косвенным образом характеризующего указанное соотношение, нами был взят средний темп роста количества акционеров в целом и по группам. При этом акционеры – юридические лица – рассматривались как мажоритарные собственники, а физические – как миноритарные. ОАО выборки были разделены на две группы: начислившие и не начислившие дивиденды в 2001 году. Таким образом, было изучено влияние выплаты дивидендов в 2001 году на изменения количественного состава акционеров в 2002 году.
Результаты выглядят следующим образом:
Рис. 2. Динамика количества акционеров ОАО Гомельской области по группам
Данные рис. 2 не дают оснований для выявления кажущейся устойчивой зависимости между дивидендной политикой и составом собственников.
Влияние уровня дивидендных выплат на средневзвешенную цену капитала обусловливает зависимость структуры источников финансирования деятельности от дивидендной политики. Для выявления этой зависимости в качестве индикатора был использован коэффициент автономии, рассчитываемый как отношение собственного капитала к суммарному активу. Он характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем выше его значение, тем меньше займов и ниже риск неплатежеспособности.
Результаты анализа представлены на рис. 3.
Рис. 3. Динамика коэффициента автономии по группам ОАО Гомельской области
Выводы
1. Акционерные общества Гомельской области финансируются в основном за счет собственного капитала (в среднем его удельный вес составляет 77,6-81,6%).
2. Полученные данные свидетельствуют о зависимости величины коэффициента автономии от факта начисления дивидендов: акционерные общества, выплачивающие дивиденды, имеют меньший удельный вес собственного (акционерного) капитала в структуре пассивов по сравнению с ОАО, не производящими дивидендные выплаты. ОАО, не начислившие дивиденды, для которых акционерный капитал является, по сути, бесплатным источником финансирования, в большей степени склонны к финансированию за счет собственных средств.
Несколько слов о привилегированных акциях. Обычно привилегированные акции отличаются тем, что дивиденд по ним устанавливается в фиксированном размере на одну акцию (процент от номинальной стоимости акции) при их выпуске и выплачивается до выплат по обыкновенным акциям. Поскольку привилегированные акции не дают права голоса на участие в управлении обществом, они могут быть привлекательны только в том случае, когда приносят больший доход, чем вложение денег в банк под проценты, но с меньшим риском, чем в случае с обыкновенными акциями. Однако в сложившихся условиях белорусские ОАО не могут обеспечить приемлемый для инвесторов уровень доходности, что приводит к отсутствию спроса на данную категорию акций. Более того, в выпуске привилегированных акций не заинтересованы и сами общества, так как в условиях нехватки оборотных средств необходимость выплаты дивидендов усугубляет ситуацию.