По данным официальной статистики, в 1998 г. объем ежегодных зарубежных портфельных инвестиций в России достиг своего пика и составил 680 млн. долл., в 1999 г. портфельные инвестиции составили лишь 31 млн. долл.
Большая часть валютных инвестиций приходилась на вложения в краткосрочные долговые ценные бумаги, а рублевые инвестиции направлялись преимущественно на покупку акций российских компаний.
Формирование фондового рынка в России относится к началу 90-х годов, когда начался процесс приватизации. В России сформировалась особая модель рынка ценных бумаг, которая отличается от американской и немецкой модели. С одной стороны, в России отсутствуют какие-либо ограничения на деятельность банков на рынке ценных бумаг. Банки выступают одновременно и инвесторами, и профессиональными участниками рынка. В этом отличие от американского рынка. С другой стороны, в России получили развитие институты коллективного инвестирования и, что самое главное, существуют небанковские профессиональные посредники - брокерско-дилерские фирмы. Этим российский рынок отличается от немецкого, где нет небанковских структур. Еще одна характерная черта российской модели рынка связана с особым соотношением развития секторов государственных и корпоративных ценных бумаг.
Специфика российского рынка связана с особенностями структуры собственности российских корпораций. Существенная доля акций предприятий находится сегодня в руках инсайдеров - работников и менеджеров этих предприятий. В конце 90-х годов доли инсайдеров и сторонних инвесторов в уставных капиталах многих предприятий были примерно равны, борьба за контроль приобрела предельно жесткий характер. Нарушений прав акционеров было очень много, что отражалось и на состоянии рынка, для которого были характерны резкие скачки курсов акций.
Серьезной проблемой российского рынка является слабое правовое обеспечение. Существует острая необходимость принятия важнейших законов, регулирующих рынок ценных бумаг.
На развитие рынка ценных бумаг негативное влияние оказывает высокий уровень налогообложения. Высокие налоги делают невыгодным ряд операций на рынке ценных бумаг, причем от этого страдают и банковские, и небанковские структуры. При таких налогах участники рынка вынуждены торговать через оффшорные структуры.
Капитализация российского рынка акций приватизированных предприятий в 1996 г. достигла 21,3 млрд. долл., стоимость акций прочих эмитентов составляла 1,4 млрд. долл.
До весны 1999г. фондовый рынок находился в состоянии стагнации. Суммарная валютная капитализация российских компаний составляла около 20% от уровня октября 1997г. Большинство мелких и средних участников рынка либо разорились, либо переключились на работу в других областях финансовой деятельности. Столкнувшись со значительными балансовыми убытками, иностранные участники предпочитали ограничить свои издержки и приостановить операции в России. Оживление рынка началось после того, как было принято решение о допустимости инвестирования средств нерезидентов, полученных в ходе новации, в акции российских эмитентов. Список последних был официально определен только в апреле 1999г. и включает 6 компаний.
Иностранные участники могут проводить операции на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), которая является единственной торговой площадкой для государственных облигаций. Помимо ММВБ, в настоящее время инфраструктуру фондового рынка образуют 14 организаторов торговли, 5 клиринговых организаций, 164 депозитария и 119 реестродержателей. Несмотря на достаточно разветвленную инфраструктуру, торговля акциями остается высококонцентрированной. Более 95% оборотов рынка приходится на сделки с акциями 10 эмитентов. Крупнейшие брокерско-дилерские компании (15 расположены в Москве и контролируют более 80% всех операций).
По-прежнему широко распространена практика проведения оффшорных операций. По оценкам профессиональных участников рынка на долю оффшоров приходится не менее 60% оборота всех операций с акциями российских предприятий.
Финансовый и фондовый кризисы провели четкий водораздел, оставив «на плаву» наиболее жизнеспособные компании, способные вести разумную инвестиционную политику в сложных условиях рынка, активно расширяющие свои инвестиционные возможности. В результате в 1999 г. по итогам торгов акциями российский фондовый рынок оказался самым динамичным в мире.
Официальная статистика России к «прочим инвестициям» относит торговые кредиты, прочие кредиты, банковские вклады и кредиты правительств иностранных государств, выданные под гарантии правительства Российской Федерации.
Фактически под прочими инвестициями в российской статистике следует понимать ссудные инвестиции. В последние годы в мировой экономике прослеживается устойчивая тенденция к росту ссудных инвестиций. Как показывает мировой опыт, практически ни одно государство в мире при создании развитой рыночной экономики не могло обойтись без внешних заемных финансовых ресурсов.
В современном мире экспорт ссудного капитала осуществляется как по государственной, так и по частной линии, на двусторонней и многосторонней основе, на льготных и коммерческих условиях. По целевому назначению это могут быть официальная государственная помощь развитию, кредиты на осуществление конкретных инвестиционных проектов, техническая помощь, экспортные кредиты, облигационные займы и др.
Большая часть ссудных инвестиций приходится на международные финансовые организации (МБРР, МВФ, МАР, МФК, ЕБРР, АзБРР И ДР.), крупные коммерческие банки и банковские консорциумы, национальные фонды экономического сотрудничества с зарубежными странами и др.
Как свидетельствует мировая практика, более жесткие условия займов и кредитов предлагают частные банки и государственные организации при кредитовании экспортных поставок. С точки зрения обычных коммерческих условий (срок кредита, льготный период, уровень процентной ставки) наиболее предпочтительными являются кредиты международных финансовых организаций и двусторонняя помощь развитию. Исходя из этого, в основном строится структурная политика правительства России по привлечению ссудных инвестиций.
Рынок государственных ценных бумаг России начал формироваться в начале 90-х годов. К середине 90-х годов ведущим сегментом российского финансового рынка являлись Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) и Облигации федерального займа (ОФЗ), которые фактически стали системообразующим элементом данного рынка.
С января 1996 г. на рынок ГКО-ОФЗ были допущены нерезиденты, которые могли работать на рынке по особой схеме через уполномоченные банки, позволявшей Банку России контролировать влияние иностранных инвестиций на рынок ГКО-ОФЗ. Допуск иностранных инвесторов на внутренний рынок долговых обязательств рассматривался как один из рычагов воздействия на рыночную конъюнктуру, состояние золотовалютных резервов и валютного курса рубля.
Высокая доходность ГКО-ОФЗ стала основным фактором быстрого роста объема иностранных инвестиций в государственные ценные бумаги, что вынудило правительство ввести ежемесячные, а затем и еженедельные лимиты для инвестиций нерезидентов. По оценкам специалистов, в 1996 г. в ГКО-ОФЗ иностранные инвесторы вложили около 3-4 млрд. долл., что значительно превышало объем прямых инвестиций в различные отрасли российской экономики.
Следует подчеркнуть, что основные средства инвесторов-нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ первоначально были представлены рискокапиталом, объемы которого были объективно ограничены общей стратегической неопределенностью процесса капиталовложений иностранных инвесторов в российские ценные бумаги. В последующие годы кроме рискокапитала на рынке государственных ценных бумаг появились институциональные иностранные инвесторы, что привело к увеличению общего объема инвестиций к 1998 г. примерно до 10-11 млрд. долл.
Финансовый кризис, который разразился в России после 17 августа 1998 г., привел к дефолту и фактически разрушил рынок ГКО-ОФЗ, образовавшаяся государственная задолженность России перед нерезидентами была реструктурирована на невыгодных для иностранных инвесторов условиях.
Новой формой привлечения иностранного капитала в Россию в середине 90-х годов стал выпуск и размещение еврооблигаций евробондов, номинированных в валютах ведущих стран мира. Выход на европейский рынок капитала стал возможен после присвоения России крупнейшими рейтинговыми агентствами «Standard & Роог's» и «Мооdy's» кредитного рейтинга. Еврооблигации служили тем же целям, что и Государственные казначейские облигации (ГКО) и Облигации федерального займа (ОФЗ), с их помощью финансировался дефицит государственного бюджета.
Следует подчеркнуть, что привлечение финансовых ресурсов путем эмиссии еврооблигаций в тот период было значительно выгоднее для России, чем выпуск ГКО и других видов долговых обязательств для внутренних инвесторов, поскольку доходность по ним была существенно ниже, и обходились они Минфину дешевле внутренних долговых обязательств. Кроме того, выпуск еврооблигаций является одним из способов снижения странового риска для иностранных инвесторов.