Управление реальными инвестициями предприятия (стр. 7 из 8)

Найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге (в нашем примере она составляет 1220 тыс. руб).

Разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительное значение (в данном случае 1120 тыс. руб. составляют 0,22 от суммы денежных поступлений в пятом году, равной 5485 тыс. руб). Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину срока окупаемости. Так, в рассматриваемом примере период окупаемости 4,22 года (4 + 0,22).

Вывод: Рассчитанный период окупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное, так как значение показателя, равное 4,22 года, находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта (шесть лет).

Сложные (динамические) методы. Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо адекватно определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ними операций. Это может быть осуществлено путем приведения всех величин, имеющих отношение к финансовой стороне проекта, в "сегодняшний масштаб" цен и носит название дисконтирования. Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.

В целом методы дисконтирования могут быть отнесены к стандартным методам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. На практике используются различные их модификации, но при этом наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Таким методом, то есть с учетом фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.

Чистая текущая стоимость проекта. Значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени, есть показатель, называемый чистой текущей приведенной стоимостью проекта (NPV - Net Present Value). В общем виде формула расчета выглядит следующим образом:

(3)

где Р_t - объем генерируемых проектом денежных средств в периоде t,

d - норма дисконта;

n - продолжительность периода действия проекта в годах;

Io - первоначальные инвестиционные затраты.

В случае если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула расчета примет следующий вид:

(4)

где I, - инвестиционные затраты в период t;

При этом если:

NPV> 0 - принятие проекта целесообразно;

NPV< 0 - проект следует отвергнуть:

NPV - 0 - проект не является убыточным., но и не приносит прибыли.

Следовательно, при рассмотрении нескольких вариантов реализации проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в "физических" объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать показатель рентабельности инвестиций (PI - Profitability Index):

(5)

или в обобщенном виде:

(6)

где PVP (Present Value of Payments) - дисконтированный поток денежных средств;

PW (Present Value of Investment) - дисконтированная стоимость инвестиционных затрат.

Показатель внутренней нормы прибыли. Более точно, чем другие, эффективность вложений в проект, предприятие и т.д. на определенном этапе времени характеризует показатель внутренней нормы прибыли (IRR - Internal Rate of Return).

На практике внутренняя норма прибыли представляет собой такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е.

чистая настоящая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам. Это означает, что предполагается полная капитализация чистых доходов, то есть все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения:

(7)

Если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, то формула примет следующий вид:

(8)

Существуют и другие трактовки расчета внутренней нормы прибыли. Показатель IRE. определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проект остается безубыточным. Вместе с тем его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации.

Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта. Однако этот процесс трудоемок и сопряжен с ошибками. Поэтому для расчетов внутренней нормы прибыли используют специальные финансовые калькуляторы. Кроме того, все деловые пакеты программ для персональных калькуляторов содержат встроенную функцию для расчета IRR.

Алгоритм определения IRR методом подбора молено представить в следующем виде:

выбираются два значения нормы дисконта и рассчитываются NPV; при одном значении NPV должно быть ниже нуля, при другом - выше нуля;

значения коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу (известную еще как интерполяция):

(9)

где d₁ - норма дисконта, при которой NPV положительна;

NPV₁ - величина положительной NPV:

d₂ - норма дисконта, при которой NPV отрицательна;

NPV₂ - величина отрицательной NPV.

Определение IRR - популярный метод оценки инвестиционных проектов, поскольку данный показатель легко сопоставляется с барьерным коэффициентом фирмы (это минимальный уровень дохода, на который фирма согласна пойти при инвестировании средств). Если IRR меньше, чем барьерный коэффициент, выбранный фирмой, то проект капиталовложения будет отклонен. Однако ввиду сложности расчета IRR нет гарантии получения верных результатов. Другим недостатком этого метода является то, что IRE не позволяет сравнивать размеры доходов разных вариантов проектов.

Продолжим пример оценки эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта с помощью методов, основанных на дисконтировании.

Определение чистой текущей стоимости. Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить соответствующую норму прибыли.

Допустим, проект окажется приемлемым для фирмы только в том случае, если он обеспечит доходность не менее 7% годовых. В противном случае фирме придется отказаться от осуществления данного проекта, так как у нее есть возможность обеспечить этот уровень доходности инвестируемых средств при помещении их на банковский депозит под 7% годовых.

Для расчета чистой текущей стоимости необходимо:

вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных по токов;

сложить все дисконтированные денежные потоки;

вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денежных потоков.

Представим эти расчеты в виде таблицы 10.

Таблица 10 - Расчет чистой текущей стоимости

Показатели	Год
	1	2	3	4	5	6
Сальдо операционной и инвестиционной деятельности	14000	2988	4699	5092	5485	7231
Дисконтированный множитель (d=7%)	1.0000	0.9346	0.8734	0.8163	0.7629	0.7130
Дисконтированный денежный поток	0	2793	1048	1300	1515	2660
PVP	-14000	2193	4105	4157	4185	5156

Таким образом, чистая текущая стоимость рассматриваемого проекта равна сумме чистых дисконтированных потоков и составляет:

NPV= 2793 + 1048+1300+ 1515+2660 = 9315 (тыс. руб.).

Индекс рентабельности будет равен:

РI= (2988+4699+5092+5485+7231): 14000 = 1,82.

Нахождение внутренней нормы доходности. При определении показателя внутренней нормы доходности воспользуемся приведенным выше алгоритмом.

Таблица 11 - Расчет внутренней нормы доходности

Показатели	Год
	1	2	3	4	5	6
Норма дисконта - 30%
Сальдо трех потоков	0,00	-33,64	-1281,72	-243,05	761,61	3119,67
Дисконтирующий множитель (d=7%)	1,00	0,77	0,59	0,46	0,35	0,27
Дисконтированный денежный поток	0,00	-25,88	-758,41	-110,63	266,66	1840,22
Норма дисконта - 31%
Сальдо трех потоков	0,00	-173,64	-1421,72	-322,85	-708,41	3093,07
Дисконтирующий множитель (d=7%)	1,00	0,76	0,58	0,44	0,34	0,26
Дисконтированный денежный поток	0,00	-132,55	-828,46	-143,61	240,55	801,74

В нашем случае нормам дисконта d₁ = 30% и d₂= 31% соответствуют