Заключительные поправки к расчету рыночной стоимости в рамках Доходного периода стали поправки на собственного оборотного капитала и наличия избыточных основных средств.

Первая поправка рассчитывалась как денежное выражение превышение/снижение коэффициента концентрации (автономии) собственного оборотного капитала на конец 2002г. (рассчитан в финансовом анализе данной работы) по отношению к нормальной величине. Коэффициент составил 0,8 по сравнению к нормативу 0,6, превышение на 20% дает профицит в денежном выражении собственного оборотного капитала в сумме 679591 тыс. руб.

Мне не были предоставлены сведения о наличии активов, которые не участвуют в производстве, следовательно, данная поправка буде ровна 0.

В табл.2.5 Расчет стоимости собственного капитала ОАО "У" НПЗ методом дисконтированного денежного потока.

Наименование	Прогнозный период			Постпрогнозный период
2003	2004	2005		Постпрогнозный период
01	Выручка от реализации	859 630	1 048 749	1 258 498	1 510 198
инфляция (%)	14%	12%	10%	10%
02	Ожидаемые темпы роста выручки	10%	10%	10%	10%
03	Себестоимость реализованной продукции(% от Выручки)	93%	92%	91%	90%
04	Себестоимость реализованной продукции	799 456	964 849	1 145 233	1359178
05	Валовая прибыль	60 174	83 900	113 265	151020
06	Сальдо прочих опер. и внереал. доходов и расходов.	18 500	20 350	22 385	24624
07	Прибыль до налогообложения	78 674	104 250	135 650	175 643
08	Налог на прибыль (24%)	24%	24%	24%	13%
09	Чистая прибыль	59 792	79 230	103 094	152 810
10	амортизация (+)	276 090	309 221	340 143	374157
11	Инвестиции в основные средства и НМА (-)	60 174	73 412	88 095	105 714
12	Инвестиции в оборотные средства (-)	34 385	41 950	50 340	60 408
13	Денежный поток	241 323	273 088	304 802	360 845
14	Ставка дисконта	34%	34%	34%	16%
15	Коэффициент текущей стоимости (дисконтирование)	0,867109970	0,651962383	0,490197281
16	Текущая стоимость	209 254	178 043	149 413
17	Сумма текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода			536710
18	Остаточная стоимость*	2255282
19	Текущая стоимость остаточной стоимости		1444863	0,640657674
20	Профицит собственного оборотного капитала (+) /Дефицит собственного оборотного капитала (-) **				+679 591
21	Избыточные активы (+) **	0
22	РС до поправок	1 981 573
23	Рыночная стоимость собственного капитала	2 661 164

* Величина стоимости предприятия в постпрогнозный период рассчитывалась по модели Гордона, которая выглядит следующим образом:

, где

V - стоимость предприятия в постпрогнозный период;

D - денежный поток, который может быть получен за первый год постпрогнозного периода;

R - ставка дисконтирования;

q - ожидаемые долгосрочные темпы роста денежного потока.

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период.

В качестве расчетного денежного потока взяли значение денежного потока постпрогнозного периода - 360 845 тыс. руб. Темпы роста денежных потоков компании в послепрогнозный период взяли равными 18% (соответствует темпу роста с последнего года прогнозного периода). Величина остаточной стоимости равна 2255282 тыс. руб. Для оценки стоимости бизнеса величину остаточной стоимости продисконтировали с применением коэффициента для последнего прогнозного года (рассчитанный на конец периода и равный 0,640657674).

Далее, полученные величины текущих стоимостей денежных потоков дисконтируются и суммируются для получения рыночной стоимости собственного капитала до внесения поправок.

Таким образом, стоимость дисконтированных денежных потоков равна (тыс. долл. США):

Прогнозного периода - 536710

Постпрогнозного периода - 1444863

Суммарная - 1 981 573

** Для внесения поправок выявляются избыточные активы (активы предприятия, которые не участвуют в производстве и получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока) и избыток (дефицит) оборотного капитала как разница между требуемым и действительным оборотным капиталом. Дефицит оборотного капитала вычитается из рассчитанной величины рыночной стоимости, а избыток прибавляется.

Диффицит/профицит рассчитывался как денежное выражение снижения/ превышения коэффициента концентрации (автономии) собственного оборотного капитала на конец 2002 года (рассчитан в финансовом анализе данной работы) по отношению к нормальной величине. Превышение на 20% дает профицит в денежном выражении равном 679591 тыс. руб.

В результате чего и был получен избыток оборотного капитала в размере 679591 тыс. руб.

Сведениями о наличии активов, которые не участвуют в производстве, мы не располагаем, следовательно, данная поправка не будет применена и будет рана 0.

Тогда, с учетом поправок на избыток оборотного капитала рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО "У" НПЗ, рассчитанная методом дисконтированных будущих денежных потоков составляет 2 661 164 тыс. руб.

2.4.2 Использование затратного подхода (определение рыночной стоимости предприятия методом накопления активов)

Стоимость собственного капитала в рамках данного метода определяется как разница между совокупной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств ОАО "У" НПЗ.

Расчет стоимости чистых активов предприятий выполнялся на основании порядка, установленного Приказом Министерства финансов РФ от 05 августа 1996 г. № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05 августа 1996 г. № 149.

Расчет стоимости ОАО "У" НПЗ в рамках имущественного подхода производился на основании бухгалтерской отчетности Общества на 1.01.2003 г.

Для целей наглядности представления, было проведено агрегирование исходного бухгалтерского баланса. Исходный бухгалтерский баланс в агрегированном виде представлен ниже, в Табл.2.6.

Табл.2.6 Исходный бухгалтерский баланс, тыс. руб.

Активы		Код строки в балансе	01.01.2002г.	01.01.2003г.
1	Нематериальные активы		110	1 654	4 507
2	Основные средства		120	1 577 735	1 576 079
3	Незавершенное строительство		130	854 582	875 292
4	Долгосрочные финансовые вложения		140	105 988	108 392
5	Запасы		210	227 819	244 650
6	Дебиторская задолженность		230; 240	639638	525914
7	Краткосрочные финансовые вложения		250	424	4 148
8	Денежные средства		260	2 002	39 660
9	Прочие оборотные активы		270	85	91
10	Итого активы (сумма п.1-9)		3 409 927	3 378 733
II	Пассивы
11	Целевые финансирования и поступления		460	9 497	50 330
12	Заемные средства		510; 610	138 065	37 973
13	Кредиторская задолженность		620	602 092	640 084
14	Расчеты по дивидендам		630	48	45
15	Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов (сумма п.11-14)	749 702	728 432
16	Стоимость чистых активов (итого активов минус итого пассивов п.10-п.15)			2660225	2650301

Корректировка статей агрегированного баланса ОАО "У" НПЗ проводилась по следующим направлениям: нематериальные активы, основные средства, финансовые вложения, товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность.

Нематериальные активы.

В настоящий момент предприятие имеет на балансе следующие нематериальные активы:

Нематериальные активы Общества, руб.

Дата государственной регистрации эмитента: 11.05.1993

Номер свидетельства о государственной регистрации (иного документа, подтверждающего государственную регистрацию эмитента): 06-06

Орган, осуществивший государственную регистрацию: Администрация г. Ачинска Красноярского края

Лицензии:

Номер: 38Э-02/3701

Дата выдачи: 2.07.1997

Срок действия: до 2.07.2002