В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.
Прогнозирование будущего дохода проведем на основе анализа ретроспективных данных из Отчета о прибылях и убытках за 1999-2001гг., приняв ретроспективный период равным трем годам.
В данной работе в качестве капитализируемой величины выбрана по данным отчета о прибылях и убытках прибыль последних трех лет до уплаты налогов, которая составила 3 666 000руб.
Ставка дисконта определялась по модели цены капитальных активов (CAPM). В результате расчетов ее значение было определено в размере 25%. Коэффициент капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта, корректировка этой ставки зависит от ожидаемых темпов экономического роста. По прогнозам некоторых экспертов, долгосрочные темпы общеэкономического роста на несколько будущих лет составят 2-4%. Следуя принципу осторожности, в своих расчетах лучше исходить из предположения об отсутствии роста. В этом случае коэффициент капитализации равен ставке дисконта или 25% годовых.
Таким образом, стоимость 100% пакета акций ОАО "Мелеузовский пищевой комбинат" составляет 14 664 000 руб., и соответственно стоимость одной акции ОАО равна 4,52 руб.
2.4 Расчет стоимости затратным методом на основе стоимости активов
Подход на основе стоимости активов следует применять при проведении оценки на уровне предприятия в целом при выполнении следующих условий:
1. Оценивается либо инвестиционная холдинговая компания, либо холдинговая компания, занимающаяся операциями с недвижимостью;
2. Оценка бизнеса проводится на основе, отличной от оценки предприятия как действующего.
При оценке стоимости долей отдельных акционеров в капитале предприятия использование подхода на основе стоимости активов, как правило, не производится. Тем не менее, в целях полноты оценки и максимизации точности ее результатов применим метод накопления активов для оценки стоимости одной акции ОАО.
Расчет стоимости чистых активов ОАО проводился в соответствии с общепринятой методологией.
За основу анализа был принят бухгалтерский баланс на дату оценки, т.е. на 1 января 2002 г. Поскольку в рамках данного подхода применяли метод чистых активов, на первом этапе расчета стоимости предприятия балансовый отчет необходимо трансформировать для расчета их балансовой стоимости. Порядок расчета стоимости чистых активов акционерных обществ регламентируется совместным приказом Минфина РФ № 71 и ФКЦБ РФ № 149 от 5 августа 1996г. "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ".
Баланс ОАО, скорректированный в соответствии с рекомендациями Минфина РФ и ФКЦБ РФ, приведен в таблице 2.12.
Таблица 2.12
| Показатель | 01.01.01г., тыс.руб. | Коэффициент пересчета по результатам финансового анализа | Уточненная стоимость, тыс. руб. |
| Активы | |||
| Нематериальные активы | 97 | 1 | 97 |
| Основные средства | 32 006 | 0,6 | 19 204 |
| Незавершенное строительство | 2 817 | 0,6 | 1 690 |
| Долгосрочные финансовые вложения | 10 | 0,6 | 6 |
| Прочие внеоборотные активы | 0 | 1 | 0 |
| Запасы | 12 155 | 0,8 | 9 724 |
| Дебиторская задолженность | 4 607 | 0,8 | 3 686 |
| Краткосрочные финансовые вложения | 0 | 0,7 | 0 |
| Денежные средства | 193 | 1 | 193 |
| Прочие оборотные активы | 130 | 1 | 130 |
| Итого активы | 52 015 | 34 730 | |
| Пассивы | |||
| Целевые финансирование и поступления | 0 | 1 | 0 |
| Заемные средства | 2 000 | 1 | 2 000 |
| Кредиторская задолженность | 24 977 | 1 | 24 977 |
| Расчеты по дивидендам | 170 | 1 | 170 |
| Резервы предстоящих расходов | 0 | 1 | 0 |
| Прочие пассивы | 0 | 1 | 0 |
| Итого пассивы | 27 147 | 27 147 | |
| Стоимость чистых активов | 24 868 | 7 583 | |
На втором этапе была осуществлена корректировка стоимости активов (недвижимости, машин и оборудования) с использованием интегральных коэффициентов, определенных в соответствии с результатами финансового анализа. Произвести рыночную оценку активов было невозможно из-за отсутствия у нас внутрифирменной информации (проектно-сметной документации, инвентарных описей, расшифровки счетов и т.д.).
Основными ориентирами для определения корректировок послужили данные сайта, такие финансовые коэффициенты, как оборачиваемость, фондоотдача и материалоемкость. Исходя из этой логики, коэффициент пересчета принят равным 1 для денежных средств.
Для основных средств, незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений определен коэффициент 0,6, поскольку:
• оборачиваемость совокупных активов намного ниже среднеотраслевой;
• существенно ниже, чем среднеотраслевые показатели, оборачиваемость дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов;
• существенно ниже среднеотраслевого показателя фондоотдачи.
По этим же причинам корректировочный коэффициент для краткосрочных финансовых вложений, вес которых в стоимости совокупных активов сопоставим с долей основных средств, определен как равный 0,7.
Что касается дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, то исходя из вышесказанного их расчетная стоимость составила по сравнению с книжной 80%.
Результаты расчетов стоимости акций ОАО с применением метода чистых активов приведены в таблице 2.12.
В результате применения всех вышеупомянутых подходов к оценке пришли к заключению, что рыночная стоимость предприятия равна 7583 тыс. руб. и цена одной акции ОАО равен 2,34руб.
В заключении, рассчитанная стоимость предприятия на основе трех подходов показало, что:
1. Средневзвешенная стоимость предприятия, рассчитанная на основе отраслевых коэффициентов равна 7 25 316руб. Наибольшая стоимость получена на базе выручки от реализации с использованием соответствующего коэффициента и составляет 9 087 408руб. Стоимость предприятия на базе чистых активов равна 5 421 224руб. Полученные результаты свидетельствует о том, что данный подход отражает уже достигнутые результаты деятельности предприятия, но не учитывает будущую стоимость предприятия.
2. Стоимость предприятия в рамках доходного подхода с использованием метода капитализации показало наибольшую стоимость, которая составила 14 664 000руб.
3. Корректировка чистых активов предприятия и определение реальной рыночной стоимости предприятия затратным подходом выявил стоимость предприятия в 7 583 000руб.
Глава 3. Разработка системы мониторинга оценки бизнеса промышленного предприятия
3.1 Роль оценщика (фирмы по оценке бизнеса) в системе мониторинга оценки бизнеса
По мере того, как в стране появляются независимые конкурирующие собственники предприятий и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала.
Капитал предприятия представляет собой объект сложный по составу, природу которого в значительной мере определяют конкретные факторы. Поэтому необходима комплексная оценка капитала с учетом внутренних и внешних условий его развития.
Потребность в оценке бизнеса предприятий возрастает при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав – акционировании, выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог и, безусловно, при реструктуризации предприятия.
В соответствии с этим роль фирм, занимающихся оценочной деятельностью, возрастает. Для улучшения финансового состояния, увеличения уровня доходности и разрешения вопроса управления стоимостью, ОАО предлагается начать работу с оценщиком (фирмой) по проведению полной оценки рыночной стоимости предприятия и мониторинга оценки бизнеса. Это предоставит возможность менеджерам предприятия с высококвалифицированными специалистами объективно контролировать и управлять рыночной стоимостью, а также другими показателями финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Для решения вопроса управления стоимостью помимо оценщиков предлагается привлечь финансовых аналитиков, аудиторов, юристов, программистов. Участие каждого специалиста в мониторинге оценке бизнеса представлено в таблице 3.1.
Таблица 3.1
Участие специалистов в мониторинге оценки бизнеса
| Основные этапы работы с клиентом | Отдел стратегичес-кого инвестиро-вания | Оцен-щики | Аудиторы | Юристы | Програм-мисты и техничес-кие консуль-танты |
| Заключение договора | Ö | Ö | |||
| Бизнес-диагностика предприятия | Ö | Ö | |||
| Оценка бизнеса | Ö | Ö | |||
| Стратегическое моделирование развития предприятия:- инвестиции и технологии;- планирование и бухгалтерский учет;- прогнозирование финансовых потоков;- информационные системы; | Ö | Ö | Ö | ||
| Разработка, внедрение системы мониторинга и управления стоимостью предприятия | Ö | Ö | Ö | Ö | Ö |
Основным из перечисленных этапов является этап разработки и внедрения системы мониторинга и управления стоимостью бизнеса, который рассмотрим в главе 3.2.
Результатом проделанных работ является реализация системы управления стоимостью предприятия, максимизация рыночной стоимости предприятия.