Аналіз управління інвестиційною діяльністю підприємства (стр. 10 из 11)

Існуючи підходи до оцінки ефективності інвестиційних проектів базуються на дисконтній методиці, усі показники якої розраховуються на основі грошових потоків, приведених до теперішньої вартості шляхом дисконтування. Дана методика реалізується через розрахунок широковідомих показників: чиста приведенавартість (NPV), внутрішня норма прибутковості (IRR), індекс рентабельності (PI). Проте підходи мають принциповий недолік: значна трудомісткість процесу оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів(значна кількість обчислень).

Метою статті є сформувати теоретико-методологічну базу та розробитипрактичні рекомендації щодо удосконалення процесу управлінняінвестиційною діяльністю на підприємстві.

Виклад основного матеріалу дослідження. На сьогоднішній деньоцінка економічної ефективності проектів є чи не найбільш трудомісткимі відповідальним аспектом інвестиційного аналізу. У зв’язку з тим, щоцей етап обов’язково пов’язаний із виконанням математичних розрахунків,особливу увагу слід приділяти не лише правильності і точності їхвиконання, а й адекватності методів і критеріїв оцінки, що застосовуютьсяпри цьому. Тому, виходячи з цього, серед низки проблем, які існують приуправлінні інвестиційною діяльністю на підприємстві є недосконалістьта неефективність існуючих методик, а також відсутність застосуванняновітніх методологічних підходів до оцінки ефективності інвестиційнихпроектів в умовах розвитку ринкових перетворень в Україні. [23,ст.452 ]

Також однією з проблем управління інвестиційною діяльністю є те,що сучасний фінансовий та інвестиційний менеджмент налічує істотнукількість традиційних показників і критеріїв для оцінки інвестиційнихпроектів (NPV, PP, IRR, PI тощо), яким властиві певні досить суттєвінедоліки, а саме:

1) неоднозначність у визначенні строків для розрахунку показників(NPV, IRR, PI), внаслідок чого один і той самий проект може бутипредставлений вбільш або менш привабливому вигляді;

2) відсутність врахування повного економічного ефекту від реалізаціїпроекту, особливо в період, що виходить за рамки розрахункового;

3) не можливість враховувати вплив ринкових чинників на прибутковість проектів.

Оцінка економічної ефективності інвестиційних проектів – доситьскладне завдання, яке потребує комплексного проблемно-орієнтованогопідходу до його рішення. Проблемно-орієнтований підхід управлінняінвестиціями вимагає вибір найбільш ефективних інвестиційних проектіві забезпечення реалізації окремих інвестиційних програм. Особлива увагапри цьому має приділятися саме вибору інвестиційних проектів, щоздійснюються на основі оцінки їх ефективності при забезпеченніпослідовності проведення аналізу.

Головним критерієм оцінки інвестицій є їх окупність, тобто швидкістьповернення інвестору вкладених коштів у формі грошових потоків, якігенеруються втіленням у життя фінансових проектів.

Аналіз теоретико-економічної сутності поняття “інвестиційнийпроект”, проведений на основі узагальнення наявних його трактувань(табл.3.1), дозволяє виділити його основні змістовні елементи:

1) визначення розміру інвестованого капіталу на основі показникагрошового потоку, який формується за рахунок сум чистого прибутку таамортизаційних відрахувань у процесі експлуатації інвестиційних проектів;

2) обов’язкове приведення до теперішньої вартості як інвестованогокапіталу, так і сумгрошового потоку;

3) вибір диференційованої ставки процента у процесі дисконтуваннягрошового потоку для різних інвестиційних проектів.

№22/1, 2009

Таблиця 3.1 - Тлумачення сутності інвестиційного проекту

Автор таДжерело	Тлумачення
І. Бланка [5]	завдання з певними вихідними даними і бажаними результатамицілями), які обумовлюють спосіб його вирішення
Я. Єлейко [9]	розроблений план споруд, устаткування, обладнання будь-чого;попередній текст будь-якого документу
А. Пересада [12]	комплекс взаємопов’язаних заходів, розроблених для досягненняевних цілей протягом заданого часу при встановлених ресурснихбмеженнях
Г. Бірман [4]	спеціальним способом підготовлена документація, що міститьмаксимально повний опис і обгрунтування всіх особливостеймайбутнього інвестування
Д. Норткотт [11]	комплекс заходів, що здійснюються інвестором з метою реалізаціїсвого плану нарощування капіталу

Отже, розглянувши різноманітні підходи до тлумачення сутності інвестиційного проекту, можна запропонувати новий підхід, до його визначення: інвестиційний проект – це система організаційно-правових та розрахунково-фінансових документів, які визначають систему взаємо- пов’язаних у часі й просторі та узгоджених з ресурсами організаційних заходів і дій, спрямованих на розвиток підприємства.

Досліджуючи механізм оцінки економічної ефективності інвестицій- них проектів, слід звернути увагу на значну кількість показників і методів визначення ефекту та витрат за інвестиційними проектами різних видів.

Використання цих показників і методів передбачає, що в процесі розробки інвестиційного проекту вже проведено необхідні технологічні, маркетингові, організаційні та інші дослідження і складено капітальний бюджет за ними, який включає всі види необхідних інвестиційних витрат у кожному інтервалі часу.

Методи оцінки проектів, які використовуються в аналізі інвестиційноїдіяльності, можна поділити на дві групи:

1) методи, які засновані на дисконтованих оцінках (NPV, PI, IRR);

2) методи, що засновані на облікових оцінках (РР, ARR).

З огляду на те, що дисконтна методика оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів не завжди є адекватною реальності, авторомпідтримується принципово новий методологічний підхід до оцінкиефективності інвестиційних проектів, що ґрунтується на використанніальтернативного показника ефективності інвестування (IEI), який

розраховується за наступною формулою:

де Tj – фінансовийефект (віддача) відоб’єктаінвестиційу j-ийперіодчасу, грош. од.;

Rj – вивільнення, повернення інвестованих коштів у j-ий період часу, грош;

MVp – ринкова (оцінна) вартість об’єкта інвестицій на кінець розрахункового періоду р, грош. од.;

Ij – сума інвестиційних вкладень в об’єкт інвестицій у j-ий період часу, грош. од.;

dj – коефіцієнт дисконтування в j-ий період часу, %.

Під вивільненням, або поверненням, інвестованих коштів (R) може розумітися як повернення коштів у разі закінчення терміну вкладення, так і реалізація об’єкта інвестицій (цінних паперів, устаткування тощо).

Елемент MVp є ринковою вартістю об’єкта інвестицій на кінець розрахункового періоду цього проекту. Даний показник матиме місце лише в тому разі, якщо об’єкт інвестицій, як і раніше, перебуває у власності підприємства, тобто якщо до моменту часу р не відбулося повного вибуття об’єкта інвестицій (R) з проекту.

Показник IEI є відношенням суми всіх можливих надходжень, пов’язаних з експлуатацією об’єкта інвестицій протягом розрахункового періоду, а також його ринкової вартості на кінець розрахункового періоду до суми інвестиційних вкладень в нього з урахуванням графіка розподілу всіх фінансових потоків у часі. [9,ст.53 ]

Для демонстрації можливості і практичної доцільності використання запропонованого підходу розглянемо розрахунок показника IEI на основі інвестиційних проектів підприємства «ЛУКОЙЛ- Нафтохім»:

1) інвестиційний проект “Установка гідрування фракцій С4, С5” (проект А);

2) інвестиційний проект “Установка діафрагмового електролізу з використанням мембранної технології”(проект Б).

Вихідні дані, для розрахунку показника IEI подані в табл. 3.2.

22/1, 2009

Таблиця 3.2 - Вихідні дані за проектами А і Б для розрахунку показника IEI, млн. грн.

Показники	Інвестиційні проекти
	Проект А	Проект Б
Фінансовий ефект (віддача) від об’єкта інвестицій(Tj)	36000	24000
Вивільнення, повернення інвестованих коштів (Rj)	15000	13000
Ринкова вартість об’єкта інвестицій (MVp)	470	480
Сума інвестованих вкладень в об’єкт інвестицій (Ij)	57000	58000
Коефіцієнт дисконтування (dj),	10	12
Розрахунковий період (dp), роки	2	4

Виходячи з даної таблиці, показник ефективності інвестування IEI за проектом А становить:

;

за проектом Б:

Отже, згідно з проведеними розрахунками можна зробити наступний висновок:

1) обидва проекти передбачають майже однаковий обсяг первинних інвестицій, однак віддача від проектів Tj та залишкова вартість MVp об’єктів інвестування досить істотно відрізняються, а саме: так, за проектом А рівень рентабельності операційної діяльності є значно вищим (Tj=36000 млн. грн.), ніж за проектом Б (Tj =24000 млн. грн.), що зумовлено низькими поточними витратами;

2) виконуючи оцінку запропонованих альтернативних проектів підпри- ємстіва «ЛУКОЙЛ- Нафтохім» за допомогою традиційних показників, можна дійти висновку, що проект А є привабливішим, за проект Б, оскільки забезпечує інвесторові більший обсяг грошових потоків в рамках розрахункового періоду (NPVA=14919 млн. грн., за проектом Б становить тільки – NPVБ=13858 млн. грн.) та коротший період окупності (PРA=1,4 роки, PРБ =2,9 років);